財信證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
華電國際(600027)
投資要點：
事件：華電國際公告《2019年年度報告》，2019年實現營收936.54億元（同比+4.86%）,實現歸母淨利潤34.07億元（同比+97.44%）。
增值稅下調及發電量增長推動業績增加：2019年公司實現營收936.54億元（同比+4.86%），系增值稅率調整及發電量增加所致，實現歸母淨利潤34.07億元（同比+97.44%），系單位燃煤成本下降及電價增長所致。2019年燃料成本459.50億元（同比+0.79%），增速低於發電量增速（1.84%）。2019年平均上網電價為414.49元/兆瓦時（同比+1.16%）。
2019年新機組投產較多，但利用小時數有所下滑：2019年，公司累計發電量2151.09億千瓦時（同比+1.84%），上網電量2014.37億千瓦時（同比+2.09%），主要系新投產機組增加。2019年底，控股裝機容量為5656.53萬千瓦（同比+13.24%）。2019年，公司發電機組設備的全年利用小時為3978小時（同比-286小時），發電利用小時數有所下滑。2019年公司全年核准、備案共計44.45萬千瓦，開工電源項目250.79萬千瓦，新增電源項目666.29萬千瓦。2020年本公司預計完成發電量2100-2200億千瓦時左右，計劃2020年資本開支約160億元。
“基準價+浮動”機制推行將平抑火電盈利大幅波動：國家發改委發佈《關於深化燃煤發電上網電價形成機制改革的指導意見》，將煤電標杆上網電價機制改為“基準價+上下浮動”的市場化價格機制，電價將反應真實發電成本，平抑火電企業盈利大幅波動。未來火電企業的定價機制、投資回報率、估值或將向“供水企業”看齊，火電板塊市淨率估值（1.0倍-1.1倍）存在向供水板塊市淨率估值（1.3倍-1.4倍）靠攏的可能性。當前華電國際市淨率估值僅0.69倍，處於價值窪地。
投資建議：預計2020-2022年公司分別實現淨利潤34.1/43.0/49.7億元，EPS分別為0.35/0.44/0.50元，對應PE分別為9.10/7.22/6.26倍。預計2020-2022年BVPS分別為4.79/5.04/5.34元，公司歷史PB中樞在0.8倍-1.8倍，給予2020年底市淨率0.9倍-1.00倍估值，對應2020年底股價合理區間為4.31元-4.79元，維持【推薦】評級。
風險提示：用電增長不及預期；電煤價格高企；海內外疫情失控風險。
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