長城證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
華電國際(600027)
事件：公司披露2019年半年報，前三季收入同比增長3.7%至675億元，歸母淨利潤同比增長60%至25億元。對此點評如下：
前三季上網電量、度電收入同比增長2.1%、4.2%，電力收入保持較快增長。1）前三季收入同比增長3.7%至675億元。2019年前三季度累計發電量為1,582.37億千瓦時，比2018年同期增長約1.96%；上網電量完成1,480.18億千瓦時，比2018年同期增長約2.14%。發電量及上網電量同比增長的主要原因是本集團新投產機組的電量貢獻。2019年前三季度，本集團市場化交易電量約為765.32億千瓦時，交易電量比例為51.70%，去年同期的比例為39.39%，較去年同期增加12.31個百分點。2019年前三季度本集團的平均上網電價為413.59元/兆瓦時，同比增長約1.99%；測算前三季度度電收入達到362.80元/兆瓦時，同比增長4.2%。根據電量、電價數據，測算前三季售電收入同比增長6.4%至537億元，其他收入（供熱、售煤等）下滑0.7%至138億元。2）第三季收入同比增長4.3%至238億元。公司第三季度上網電量同比下降3.5%至534.82億千瓦時；度電收入364.07元/兆瓦時，同比增長5.3%。測算第三季度售電收入同比增長1.6%至195億元，其他收入（供熱、售煤等）增長18.5%至43億元。
電價上升，前三季綜合毛利率從去年同期的12.7%上升到13.6%。考慮到前三季度電收入同比增長4.2%，電價上升是綜合毛利率上升的主要因素。
主要在建項目已密集投產，資本支出、財務費用下降。前三季管理費用同比下降20%至11.2億元，主要原因是2018年有煤炭企業發生搬遷補償的影響。財務費用同比下降3.6%至39億元，主要是公司在建機組已密集投產，投資活動現金淨流出下降。前三季投資收益同比下降33%至5.3億元，主要原因是參股煤礦投資收益同比降低的影響。
投資建議：低估值全國性火電標的，維持強烈推薦評級。假設Q4上網電量同比下降3.5%，預計華電國際2019Q4歸母淨利潤分別達到3.8億元，同比增長123%。全年歸母淨利潤達到28.9億元，同比增長71%，19年PE達到12倍，當前PB為0.83倍。假設維持40%股利支付率，則股息率達到3.2%。
風險提示：燃料成本或超預期上升等
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