國海證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華電國際(600027)
事件：
公司發佈2019年年報，2019年實現營業收入936.54億元，同比增長4.86%，歸母淨利潤34.07億元，同比增長97.44%。
投資要點：
業績符合預期，多重因素驅動業績大幅增長。公司是全國性佈局的發電公司，發電資產遍佈全國14個省、市、自治區。2019年受整體電力市場增速下滑影響，利用小時下降明顯對公司整體收入增長帶來一定影響，但新增規模、電價增值稅下調、單位燃料成本下降等多因素，推動公司業績發福增長。第一，公司新增電源666.29萬千瓦，帶來公司2019年發電量2151.09億千瓦時，同比增長1.84%。第二，得益於增值稅率下調及市場交易電量折價收窄，公司平均上網電價414.49元/兆瓦時，同比增長1.77%。第三，單位燃料成本0.2281元/千瓦時，同比2018年下降0.61%。
分紅比例與股息率均較高。公司計劃現金分紅比例達到50.29%，為近三年最高水平，較2018年42%的分紅比例提高8個百分點；按照2020年3月27日收盤價算股息率達到4.4%。公司2019年資本性支出118.8億元，同比減少11.39%，隨著火電新建項目逐漸收窄，新建新能源項目投資額將少於火電項目，資本性開支有望下降，公司分紅與股息的進一步提升可期。
煤價下行趨勢利好公司業績釋放。截至2020年3月27日，中電聯沿海電煤採購價格指數5500綜合價551元/噸，較去年同期下降43元/噸，下降幅度7.2%，電煤維持在綠色區間運行，2019年電煤價格在600元/噸左右的價格處於高位區間運行，預計2020年煤價下行趨勢明顯，利好公司業績持續釋放。
首次覆蓋，給予公司“買入”評級：我們判斷煤價將維持低位運行，利好公司業績的持續釋放。截至2020年3月27日，公司PB僅0.72，低估明顯，同時公司分紅比例與股息率有望進一步提升。我們預計公司2020-2022年EPS分別為0.43、0.47和0.51元/股，對應當前股價PE分別為7.75、7.07和6.46倍。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風險提示：煤價大幅上行風險；電量大幅下滑風險；宏觀經濟不振風險。
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