伯克希爾哈撒韋：暴跌反而是公司的機會

當你計算伯克希爾 2019 年的收益並扣除現金後，市盈率大約是 10 倍。

在零利率的情況下，合理的估值應該會帶來 200% 的回報。

伯克希爾是一項沒有風險的投資，因為它是一個金融堡壘。在可預見的未來，它將繼續以複利計算。

沃倫·巴菲特喜歡說，在過去 50 年裡，伯克希爾哈撒韋公司( Berkshire Hathaway，以下簡稱 BRK )的股價曾四次下跌，跌幅在 40% 至 60% 之間。在我們寫這篇文章的時候，BRK 指數較近期高點下跌了 31%。這一下跌還沒有包含在巴菲特的故事中，但它已經是一個重大的下跌，使得 BRK 非常便宜。

分析伯克希爾並不複雜。你可以把它變得複雜，並詳細討論所有的持股情況，但這並不能回答投資 BRK 之前需要回答的重要問題。

在投資 BRK 之前，最重要的問題是:

• 為什麼伯克希爾股票下跌？
• 基本的、長期的營業收入是多少？
• 增長前景如何？
• 與當前情況相關的破產可能性有多大？
• 談到 BRK，市場缺少什麼？嬰兒和洗澡水一起被扔掉了嗎?

伯克希爾股價為何下跌?

BRK 的大部分業務與美國經濟相關，由於大部分業務處於封鎖狀態，BRK 的業務將受到衝擊。然而，我們必須看看 BRK 擁有什麼，以及它將如何受到衝擊。

BRK 的股票市場投資組合在 2019 年年底是 2480 億美元。

考慮到市場的潰敗，許多這樣的公司都在走下坡路，因此 BRK 也在走下坡路。

然而，股票價格的波動對投資來說並不重要，企業的長期前景和收益才是最重要的。

投資 BRK 不是為了股價，而是為了收益。2019 年，伯克希爾在十大股票市場投資組合中的收益份額為 83 億美元。

Source: 2019 Annual Report Berkshire Hathaway

除了股市收益之外，我們還有來自未被列入 BRK 的企業的收益，BRK 擁有這些企業 100% 的股份。BRK 的保險、鐵路、公用事業和其他業務在 2019 年額外盈利233 億美元。我們不包括 570 億美元的股市投資組合損益，因為這只是出於會計目的而披露的，而長期投資者並不真正關心這些。如果去年的會計收益 570 億美元，那麼今年將有 800 億美元的損失。

BRK 的總收益為 83 億美元，其中包括 BRK 在股票市場投資組合中持有的業務收益份額，以及來自自有業務的 23.3 億美元，共計 316 億美元。因此，我們可以得出結論，在經濟景氣的年份，BRK 將創造 300 多億美元的收入。

考慮到目前的情況，可能的經濟放緩，BRK 的收益在 2020 年肯定不會接近 300 億美元。然而，2021 年或 2022 年，甚至更久之後，這種情況可能會再次出現。

這意味著，在目前的水平上，BRK 的市值為 3870 億美元，如果我們將 316 億美元的收益與市值分開計算，長期回報率為 8.1%。

8.1% 還不錯，但等一下，它會變得更好。

伯克希爾擁有 1,240 億美元的現金儲備

在過去的 10 年裡，許多人一直在指責巴菲特，說他擁有太多的現金，他錯過了很多機會，他對股東的傷害太大。

不過，如果你仔細聽聽巴菲特和芒格一段時間以來的說法，你就會知道，他們的投資目標是能夠長期複合的投資回報，而且在他們進行投資的那一刻，回報率至少為8%。

所以，首先，我們必須從市場資本中扣除 1000 億美元。我不會扣除全部的 1240 億美元，因為沃倫總是提到他需要大約 240 億美元來應對潛在的保險災難。

通過從市值中扣除 1,000 億美元，BRK 股東以 2,870 億美元收購了一家收入為 316 億美元、回報率為 11.1% 的公司。

也很有可能巴菲特會非常喜歡上述回報，並在當前的水平進行大量回購，這將進一步增加股東的回報，因為目前的股價肯定低於巴菲特的內在價值估計。幾個月前股價還高得多的時候，他就準備回購股票了，現在他肯定更樂意這麼做了。

此外，他可能還會購買其他能帶來長期良好回報的東西。

伯克希爾是一個金融堡壘

投資 BRK 意味著投資一個金融堡壘，這個堡壘不是成本，但實際上是賺錢的。正如下面 2018 年致股東的信中所說，安全性和永不耗盡現金是巴菲特的信條，也是使BRK 成為一項無風險投資的原因，即使在當前這種情況下也是如此。

Source: 2018 Annual report

如果美聯儲無限量的量化寬鬆政策導致通貨膨脹，BRK 的處境將會更好，因為 BRK 的大部分業務都有定價權。在這種情況下，保險業務將受到損害，但其他保險公司將受到更大的損害，這意味著 BRK 將獲得長期的市場份額。

考慮到當前經濟形勢惡化的風險。如果說有一家公司能夠經受住任何考驗，那就是伯克希爾。因此，我認為投資者不應該擔心持續經營。

結論

通過購買 BRK，你很可能會擁有一家在未來經濟企穩時市盈率低於 10 的企業。有一個現金緩衝，它很可能被用來獲得良好的回報，這樣你就有了無限的複合增長。你在其他公司幾乎找不到的特性。綜上所述，BRK 是最好的無風險的長期投資之一，在這樣的水平上能夠提供良好的回報。看看這是否符合你的投資要求，以及BRK 是否是引導你實現財務目標的工具。

無論發生什麼，對 BRK 和巴菲特來說都是雙贏的局面。

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