雖然在證券市場上，可轉換公司債（以下簡稱轉債）不是主角，但近兩年來，還是受到了越來越多投資者的關注。特別是去年以來，轉債發行密集，且絕大多數品種上市以後都有不錯的正收益。另外，轉債發行實行信用申購的方式，購買者即便賬戶上沒有一分錢，也沒有任何證券市值，都可以進行申購，在中籤以後補足資金即可。如此一來，也就出現了一個幾乎是無風險，且機會成本極低的獲利機會，以至很多人像申購新股一樣重視申購轉債。
部分轉債波動異常
時下轉債最受人關注的，倒不是其發行的火爆，而是在二級市場上的異常波動。
眾所周知，轉債到期時，持有人可以有兩種選擇，一是兌付本息，二是轉為股票。而轉債在發行時，都有相應的轉股價格約定。當然，如果屆時正股價格明顯低於轉股價，作為轉債發行人的上市公司，也可以下調轉股價格，以確保轉股的順利完成。反過來，如果轉債折算的股價明顯高於轉股價時，有的公司也有強制贖回的約定，即把它按原定的轉股價轉股。如此一來，也就給轉債價格框定了一個大體上的波動範圍，通常不會低於面值，也不會出現根據轉股比例折算的價格高出轉股價很多。在理論上，轉債折算後的價格與正股的價格應該是基本相等的，但考慮到時間因素等，一般也會有一定的升水與貼水，這分別被稱之為折價率和溢價率。從目前情況來看，絕大部分轉債相當於正股都處於溢價狀態。這似乎也表明，投資者對後市普遍還是持樂觀態度，對發行轉債的公司有著良好的預期。
然而，在一段時間，轉債市場上出現了異常波動，有的轉債被炒到面值的兩倍以上，溢價率超過100%。換言之，就是如果現在要轉為股票的話，轉債持有人會出現50%以上的損失。既然如此，為什麼轉債還是如此火爆呢？
人們發現，那些被爆炒的轉債通常規模比較小，有的只有幾千萬元的面值，在證券市場上絕對屬於“袖珍”品種。而且，轉債的交易規則也很特殊：沒有漲跌停板限制，並且實行T+0迴轉交易。這樣一來，也就使得原本看上去並不具有炒作特性的轉債，卻具備了最多的炒作條件。於是，人們也就看到了轉債市場上部分品種動輒單日上漲50%乃至更多的異常行情，這不僅讓主板市場相比之下黯然失色，也讓科創板無法相比。
交易制度的思索
這裡需要特別指出的是，客觀上現在很多參與轉債炒作的人，其實並不真正瞭解轉債的特點，某個轉債發行時約定過當轉債經摺算的價格高於轉股價50%時，將觸發強制贖回，這實際上是提示了轉債價格的上限。可還是有人完全無視這一點，把轉債價格硬是炒到了溢價100%以上，結果上市公司按規定啟動強贖機制，轉債價格也就瞬間暴跌。但是，這樣的案例似乎並沒有抑制有些人炒作轉債的熱情，即便是在監管部門明確要求加強對轉債交易的監管之後，轉債二級市場仍然相當火爆。
部分轉債品種在市場上的異常波動，表面看是反映了市場極度投機的一面。但換個角度來說，其交易制度在這方面所起到的作用，也是不可忽視的。有人就提出，轉債是否有必要不設漲跌停板，以及實施T+0交易呢？這樣的制度安排對轉債的又有多大的意義呢？反過來也可以考慮，作為一種交易制度的實踐，部分轉債品種的行情又在信息披露以及監管方面，提出了什麼值得研究的課題呢？進一步說，當轉債大幅度上漲以後，客觀上它也是具備了作為正股的買入期權的某種功能，在這種情況下是否也應該有與之相對應的某種制度安排呢？如果繼續深入思考下去，人們一定還能發現更多的問題。
客觀上，現在的轉債已經成為上市公司重要的再融資手段之一，並且其發展還在加快。今年1-2月份，轉債的發行就比去年同期增加了40%以上。相比之下，至少是在轉債交易以及相關制度的研究上，還顯得比較滯後，這方面的工作應該抓緊補起來。 （作者單位：申萬宏源證券）
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