花旗榮幸請到前美聯儲主席耶倫通過電話會議，和大家分享她對全球經濟的展望， 美國利率走勢的分析以及當前美聯儲和各國央行最首要的問題。
時間：3月26號北京時間傍晚8點
主講人：耶倫 前美聯儲主席
耶倫簡介：http://baike.baidu.com/l/dgnAg2KT?bk_share=copy
【會議紀要全文】
好的，非常感謝。大家早上好，很高興加入你們。在新冠病毒爆發之前，我們2月份的最新就業報告顯示，三個月平均首次失業金申請人數約為24萬，而美聯儲此前的主要擔憂在於通脹率一直低於2%的目標。新冠疫情改變了這一切。現在的情況是，世界正朝著深度衰退或更糟的階段發展。儘管我們沒有太多近期的經濟數據，但顯然美國和世界的情況正在迅速變化。世界範圍內經濟和市場活動的突然同步停擺是非常罕見的，經濟正受到前所未有的衝擊。我預計當經濟數據公佈時，這些受影響行業會出現巨大的下滑，包括零售、交通、娛樂、酒店、餐館，這些行業的消費者信心正在快速下降。
許多經濟學家預計，第二季度國內生產總值（GDP）的年增長率可能會跌至負20%甚至更糟，失業率可能飆升至蕭條水平，這可能會持續較長時間。金融市場承受著巨大的壓力，不僅股票價格會像美國國債市場一樣暴跌，住房抵押貸款證券市場流動性也會出問題，這使得所有的信貸市場都難以運作。
當市場流動性出問題時，私人借貸的利差在短期內會急劇上升，這使得借款人很難獲得貸款，甚至是短期貸款。目前的情況讓人回想起2008年，但仍有很大不同。特別是，這一次銀行表現強勁，它們擁有大量的資本和流動性緩衝。他們經歷了壓力測試，表明他們應該能夠在滿足經濟信貸需求的同時，不良貸款的損失會相對可控。如果前景的巨大不確定性持續足夠長的時間，銀行將面臨很大的壓力。
國會即將敲定一個非常重要的財政方案，這將有意義地支持企業和家庭。美聯儲也積極應對不斷惡化的金融和經濟形勢。上週我發表了一篇專欄文章，希望美聯儲能採取更多的行動。星期一的早晨，美聯儲即採取了很多措施，包括我們清單上的所有工具。我認為，這些行動將有助於穩定失效的金融市場，並在一定程度上有助於支持經濟活動。但它們並不能取代國會採取的財政刺激政策來支持需求的恢復。
讓我簡要回顧一下美聯儲的行動。疫情爆發之後，美聯儲採取了非常迅速的行動，為經濟刺激提供彈藥。
將聯邦基金目標利率區間調低至0至25個基點，實際上是在美聯儲不進入負利率的情況下儘可能調低，我相信這也是美聯儲極不情願但又不得不採取的行動。美聯儲同時對短期利率區間做了前瞻指引，表明他們打算將短期利率維持在接近零的水平，直到確信經濟回到正軌，且通脹率上升至2%的目標。這將長期國債利率推低至前所未有的低點。
美聯儲還宣佈了一項針對國債和MBS的無限資產購買計劃，也包括了市政債。同時美聯儲還採取了一系列行動，每天大規模提供隔夜和定期回購，並將貸款期限從隔夜延長到90天。
重要的是，美聯儲在2008年的流動性支持工具的基礎上，也推出了新的貸款工具。從最初的商業票據市場（它是許多公司的重要資金來源），到本週一擴大範圍到了廣泛的公司債券和貸款，以及中小企業。即將在國會通過的新冠病毒刺激計劃資金，也支持這些計劃的大幅升級。
新的貸款工具包括恢復一級交易商信貸支持，它將以一系列抵押貸款給經紀人和交易商，以此支持一級交易商的做市規模。商業票據融資工具，是美國發行商業票據的流動性支持，已經擴大到包括市政債，以及銀行的CD（大額存款）。一級市場企業信貸支持工具（PMCCF）將直接為投資級公司提供四年的貸款，並允許它們推遲六個月的利息和本金支付，以提供額外的流動性。二級市場企業信貸支持工具（SMCCF）也將安排購買美國公司的投資級債券。而有趣的是，ETF基金將提供無追索權貸款，資產支持證券的持有者也重新開始運作。我們不知道“主要借貸項目”（Main Street BusinessLending Program）的細節，這可能將類似於英國央行的FLP，為貸款項目提供資金。最後，關於美元互換，美聯儲也被激活並擴大了適用範圍。在監管方面也銀行降低了銀行資本金和流動性覆蓋率。這些緩衝旨在提供銀行在壓力情況下的貸款能力。
【問答環節】
- 問題1：鮑威爾最新評論說美聯儲不會耗盡彈藥，您認為美聯儲工具箱現在還剩下什麼？
實際上，我認為貨幣政策還可以有進一步的支持，以非常規政策為主。現在短期利率為零，且採取無限制的大規模資產購買，常規貨幣政策支持已經是非常困難了。我可以預見美聯儲在未來的前瞻指引會變得更加明確，包含通貨膨脹、失業率目標。同時也可能採取YC曲線控制，類似日本的操作，這可能是美聯儲會考慮的問題。關於負利率，美聯儲可能會在這個政策上猶豫，未來貨幣市場可能會先出現負利率，然後才是銀行系統。預計財政刺激也將發揮更大的作用。
- 問題2：您認為美聯儲可能會考慮擴大回購市場上的交易商範圍嗎？
我認為這是美聯儲可能會考慮的問題。但美聯儲不會向對沖基金放貸，不僅是因為對沖基金本身的風險，這在政治上也是非常危險的，可能會被視為對槓桿投資策略的一種補貼。我想你們也可以看到，在公司貸款方面，美聯儲明知道在高收益率市場上有很大的壓力，但仍然只限於投資級借款人。
- 問題3：美聯儲是否可能考慮採取放鬆資本充足率或壓力測試方法等措施，放鬆對銀行的限制？
美聯儲的監管部門一直非常明確地告訴銀行，它們可以而且應該充分利用資本和流動性緩衝。美聯儲明確放鬆了這一部分要求，這通常適用於他們通過貨幣市場購買的資產，也將為流動性工具提供資金。所以我可以想象他們會更進一步，提供一些更具體和定量的指導。比如英格蘭央行已經決定今年直接不對銀行做壓力測試。我認為，美聯儲今年可能也會。
- 問題4：談談您對通脹問題的看法。
我認為通貨緊縮的可能性不大，但通脹率將繼續遠低於2%的階段性目標，這是長期以來最擔心的問題。美聯儲也將全力以赴，將短期利率長期維持在極低水平，試圖維持在2%的水平，並繼續長期實行無限量的量化寬鬆政策，試圖將通脹率推高至2%的目標。
- 問題5：想問一下您對經濟刺激計劃本身的看法。
我覺得這是非常有意義的計劃。目前的總規模將高達2萬億美元，這項計劃這將大大增加失業保險的範圍，並擴大就業工人和那些因生病或照顧兒童而被迫辭職的人。但我非常擔心這項計劃能多快的執行下去。顯然，小企業可以選擇用這筆資金來支持，繼續僱傭工人支付其他費用。但SBA在給中小企業發放貸款的流程上往往是非常緩慢的，這點值得擔憂。
- 問題6：您對債務對GDP的影響是什麼？這對後代意味著什麼？
從2008年以來，美國的債務佔GDP比重已經翻倍達到80%。但由於利率非常低，所以債務利息負擔沒有增加，我認為超低利率將會長期存在，如果美國經濟正常增長，財政收入依然可以負擔，對後代的負擔並沒有想象的那麼嚴重。
- 問題7：美聯儲購買了很多政府債券。有沒有一種可能，財政部可能某天會決定取消這些債務，而美聯儲的資產負債表將消除相應的準備金。
我沒想過會這樣。我想你在這個問題上的積極看法是，如果經濟復甦，一個永遠由貨幣提供資金的財政支出方案可能最終導致非常高的通貨膨脹，一種直升機式撒錢式的貨幣貶值，這樣美聯儲就無法消除資產負債表中的儲備。
現在美聯儲不是通過控制儲備的數量，而是通過設定超額準備金的利率水平來控制短期利率水平。這是關鍵的政策工具。即使美聯儲的資產負債表上有龐大的儲備，而且無法擺脫這些儲備，美聯儲仍有能力提高利率。美聯儲必須為這些儲備支付利息，而美聯儲將其所有利潤轉移回財政部，這無助於政府的長期財政增長。所以我真的不認為這會發生。
- 問題8：雖然美聯儲與外國央行擴大互換額度，但美元在國外的流動性和狀況總體上仍相當緊張，您認為美聯儲應該在多大程度上關注這個問題？
我認為，美聯儲希望盡其所能緩解全球美元流動性緊張的局面，承擔全球最後貸款人的角色，通過swap等各種工具可以做到，但是美國國會對此不認同。因此對於進一步擴大全球的swap計劃，我認為比較難。未來更大的範圍應該會通過IMF的資源來進行進一步運作。
- 問題9:您認為美聯儲會如何看待那些對公司債券的外部評級衝擊？
對於全球企業的評級下調，我認為這對大量在這種情況下被評為BBB級的公司來說是很有幫助的，這些公司可能會因為債務問題而被降級,但我相信他們將繼續有資格獲得貸款。美聯儲現在的政策是，對於所有投資級的企業可以使用政策工具，將來的評級下調不會影響該企業繼續使用該政策工具。因此對於投資級的公司債不必過分擔憂，但對於高收益債需要謹慎。
- 問題10：美聯儲是否可以容忍超過2%的通脹目標？
我認為2%到3%可能可以接受，現在美聯儲正在為這個做準備，但是美聯儲不會特別明確指定一個數字目標。我並不認為通脹率很可能會開始飆升至70年代的水平，出現滯脹局面。因此，美聯儲將在很長一段時間內將短期利率保持在低位，承諾在通脹回到目標之前將利率保持在零，這是我認為他們正在考慮的問題。
- 問題11：您如何看待剛公佈的申請失業人數達到了330萬？
我認為這個數字超出了人們的預期。截至昨天的調查，平均預期更接近160萬。這是衡量勞動力市場狀況很好的一個指標，表明未來的失業率將大幅上升，很可能到兩位數。
- 問題12:美聯儲何時會結束當前的大量寬鬆工具，開始利率正常化？
在就業和通脹回到正常水平、經濟明顯回到正軌之前，美聯儲不會考慮結束這些寬鬆政策。我認為下一次加息將需要很長一段時間，現在美國企業和家庭的負擔很重，因此幫助他們維持當下的信貸支持水平很關鍵，這些寬鬆的措施也會存在相當長時間。
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