這周本來打算寫五糧液，因為問的朋友最多。但是我最近一直在說配置白酒股，如果再寫五糧液難免有些瓜田李下，所以暫且擱置，今天來聊聊乳製品業龍頭——伊利股份。

這家公司，競爭格局簡單、商業模式簡單、財務分析簡單······但大道至簡，它偏偏就能夠讓長期持有的人一直賺錢，這是伊利股份的年線圖：

幾乎在任何位置買都是能賺錢的，哪怕近年因為乳製品業務發展摸到了天花板，公司股價也一直徘徊不前，但哪怕是歷史高點買入基本也都有解套的機會，而且其分紅率更是穩到不行：

所以伊利幾乎是熱衷於打新需要配置門票的朋友們的最佳選擇之一。

由於乳製品行業競爭格局簡單——伊利和蒙牛雙雄割據。

商業模式也簡單——養牛、擠奶、生產、賣奶。

所以分析伊利，更多需要從它的產品組合來入手。

伊利的產品線如下圖所示，包括液體乳、奶粉及奶製品和冷飲。

如果具體些細分的話，就是下面這些玩意兒：

是不是很眼熟？我想大多數朋友沒喝過也基本在超市裡見過。

這就是彼得林奇推崇的“從生活中發現牛股”，其實當一家公司的產品能夠統治你的生活時，那這家公司就多半是傢俱備投資價值的好公司。

接下來我們分別來分析一下伊利的產品線。

常溫奶

常溫奶是伊利目前的現金奶牛，也是乳製品行業的競爭核心。伊利常溫奶的主推單品是大家非常熟悉的安慕希和金典系列。

這一塊的市場基本已經被伊利和蒙牛雙寡頭所瓜分完畢，在龍頭規模效應的作用下，伊利蒙牛的單品毛利率依舊保持在一個較高的數值，而其餘中小乳企跟不上兩位老大哥的節奏，毛利率不斷下滑，只能被動退出。這就類似本次的原油危機，俄羅斯和沙特的原油成本價低，打起了價格戰之後，原油價格在30美元以下依然有賺頭，而其他國家卻不能。

下圖是伊利和中小乳企的常溫奶毛利對比，可以清楚地看到龍頭和雜魚的區別。對於常溫奶來說，20%的毛利率是一個生死線，低於20%毛利率時企業就失去賺頭了，一般會選擇退出。

目前常溫奶這塊兒業務，蒙牛和伊利基本處於無敵的狀態，等到剩餘幾家倖存的乳企份額也被擠佔之後，兩家在這方面也基本就無法提升了，因此這一塊的增長率不高，基本只能賺個通脹後的提價錢。

值得一提的是，伊利在常溫奶方面相比蒙牛稍遜一籌，直觀體現就是，超市裡金典奶的促銷活動一般比特侖蘇多。。。

低溫奶

低溫奶分為低溫酸奶和巴氏奶，兩者由於製作工藝的不同導致產品屬性和常溫奶存在較大差異，一個最明顯的區別就是低溫奶的保質期明顯短於常溫奶（低溫奶保質期在1個月左右，而常溫奶在半年左右）。

相對於常溫奶的核心競爭力口感來說，低溫奶的核心競爭力是新鮮度。也正是由於這樣的產品特性，導致低溫奶存在一定的區域壟斷性，尤其是巴氏奶相對普通低溫酸奶的保質期更短，配送更麻煩，所以一般採用訂奶——送奶入戶的方式。

這就給乳企鋪渠道帶來了相當大的障礙，即使以蒙牛和伊利這樣體量的龍頭，也無法在低溫奶領域完成壟斷，目前低溫奶市場的市佔率蒙牛在28.2%左右，伊利在16.2%，這個市佔率近五年都沒有明顯的提升，甚至因為進入這一領域的奶企變多，反而有所降低。

這也是我認為接下去伊利很有可能發力誕生超額收益的方向，在和蒙牛瓜分了常溫奶市場之後，雙方或許會有一輪短兵相接（事實上現在的的促銷活動雙方已經打得火熱了），兩大乳製品龍頭多半會發現常溫奶的碰撞是兩敗俱傷，之後會通過渠道方面的佈局，如擴展自建的終端冷鏈介質，來集火低溫奶細分，這個細分市場或許會迎來一輪行業集中度迅速提升的過程。

固體乳製品

伊利的固體乳製品產品主要有：奶酪和奶粉。

拋開奶酪這個小眾食品不談，奶粉業務同樣是我認為未來伊利存在超額收益的方向。

奶粉有多掙錢，在座的朋友有奶娃經歷的都清楚，偏偏這東西還是剛需界的“輕奢”，提價空間充足。

目前奶粉市場僅嬰兒奶粉的市場規模就在2900億左右，並且近年來中老年人逐漸注重自己的身體，對於骨質疏鬆作用明顯的奶粉也開始受到中老年人的歡迎。

啥叫“老少通吃”？這才叫老少通吃！

可預見的，目前已經3000億+級別的奶粉市場還將以20%的高增速繼續擴大。

且由於眾所周知的三聚氰胺事件，目前奶粉市場的競爭格局極其分散，即使是伊利這樣的龍頭也僅有5%左右的市佔率，但即便如此，憑藉52%的高毛利率，也給伊利帶來了豐厚的收入。

伊利優秀的管理層善於轉危為機，我們可以看到，下圖中的每一次行業性危機，伊利都能抓住危險中的基於，目前奶粉行業也開始了集中度提升的過程，儘管這個過程中外資會分一杯羹，但是我認為伊利仍有望將市佔率提升到15%左右，再加上奶粉提價、市場擴大等因素，這一塊兒實際的營業收入翻4-5倍都不難。

冷飲

冷飲業務方面我對伊利的期望值不高

總結來說，目前伊利的常溫奶業務和冷飲業務基本達到瓶頸，但仍然可以憑藉提價取得一個穩定的中等增速，而低溫奶和奶粉這兩塊細分市場上伊利能夠通過市場集中度的提升取得一個高等增速，再加上每年穩定的2-3%的分紅率，這是一家不斷增值的絕佳“打新門票”，除了打新以外，還能夠取得公司股價的穩定增長：

（出於合規考慮，本文僅作為投資交流分享，不構成交易建議）

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