国信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
锦江酒店(600754)
2019 年业绩持平，扣非业绩增长 21%，符合预期
2019 年，公司营收 150.99 亿元/+2.73%，业绩 10.92 亿元/+0.93%（扣非业绩 8.92 亿元/+20.69%）， EPS1.14 元，符合预期。 Q4，公司收入/业绩各+2.04%/+4.14%，扣非增 49.13%， 与 18Q4 非经扰动和主业基数较低有关。
Q4 RevPAR 降幅略收窄，加盟扩张+费用控制加速主业较快增长
19Q4， 公司境内酒店 RevPAR 微降 0.02%（ OCC-3.21pct/ADR+1.97pct），较 Q3（ -1.49%）降幅略缩窄。 2019 年，境内酒店 RevPAR-0.71%，其中经济型/中高端各降 7.31%/6.03%。 境内酒店同店 RevPAR-3.44%，其中经济型/中高端各降 7.75%/1.07%。 2019 年新开店 1617 家，关店 546 家，净增 1071家，全年净增签约酒店 2160 家。 2019 年底， 公司已开业酒店达 8514 家，稳居国内酒店 NO.1。 19 年，公司酒店分部收入 148.46 亿元/+2.66%，业绩 10.38亿元/+18.55%， 其中境内酒店收入+3.77%， 业绩+37.91%， 主要来自维也纳扩张、 酒店分部行政管理费降低 3.28 亿、 铂涛艺龙股权公允价值变动损益等推动；境外酒店收入、 利润总额持平。 2019 年，公司毛利率+0.29pct，销售/管理/财务费率降 0.37/0.66/0.28pct，费用控制良好，仅研发费率微增 0.01pct。
疫情下预计今年盈利承压，中线行业龙头有望借机加速集中度提升
国内外疫情影响下， 预计公司今年主业明显承压。 但从中线来看， 疫情导致单体或中小连锁酒店承压，而公司依托规模优势、上海国资背景以及大股东各类资金资源支持（如推出对加盟商各类贷款等），中线有望加速行业集中。同时，公司此前受制于国企机制，未来激励机制改善和优化以及内部各酒店板块整合潜力较大。 2019 年公司酒店平台行政管理费用优化部分印证。随着国企改革的持续推进和收购整合的全面深化，公司内部经营仍有持续改善空间。
风险提示
商誉减值风险，收购整合或国企改革或低于预期，宏观系统性风险，弘毅减持。
疫情下短期承压但中线有望加速集中， 整合潜力可期， 维持“买入”考虑疫情影响， 预计公司 20-22 年 EPS0.41/1.32/1.55 元， PE61/19/16 倍（ 疫情前预测公司 20-21 年 EPS1.26/1.46 元），但中线行业有望加速龙头集中，国企改革持续深化下，公司管理提升和收购整合潜力较大，维持中线“买入”。
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