中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
良信电器(002706)
2019 年业绩符合我们预期
公司 2019 年收入 20.39 亿元，同增 29.5%，净利 2.73 亿元，同增23%。其中 4Q19 收入 5.3 亿元，同增 53.4%，净利 0.2 亿元，同增806.5%，业绩符合我们预期。 其中 4Q19 净利率环比下降较大主要原因为 4Q19 销售与研发费用的支出较其它季度更高，全年费用率环比减少 0.1ppt。
发展趋势
研发立本，人均产值持续提升；整合提质，深化营销组织变革，提升周转聚焦大客户开发。公司 2019 年研发投入占营收比达8.64%，维持高位，综合毛利率维持 41%（未考虑税金及附加），人均产值同增 15%至 91.5 万元。公司 2019 年内强化营销体系变革与信息化管理，在 5G/工控/风电/光伏等领域实现客户突破与份额提升，并降低应收与存货周转天数。
地产业务受益竣工增长稳定与龙头集中度提升，新基建推动新需求提速。公司地产业务占收入过半，且以龙头客户为主。中金地产组预期 2020 年地产竣工面积同比增长 9%，并认为地产对于宏观经济的平稳作用明显，行业龙头企业的集中度将进一步提升。受益于行业的稳定增长、存量客户份额提升与新客户导入，我们预期公司地产业务可维持稳健增长。新基建浪潮下，我们预期 5G、充电桩建设将提速，同时电网智能化发展路径不改。公司联合华为开发了 5G 专用的新型断路器，主要供应华为的基站电源系统。此外，充电桩与电力领域，公司已初步奠定电力行业的合作拓展。由此，我们认为公司 2020 年受益内需建设，可维持强劲增长。现金流强劲分红比例高，兼顾成长与股息收益。 公司 2018 与 2019年经营净现金流均达净利润的 1.2 倍，同时派息率分别达 87%与70%，按 3 月 27 日收盘价计，公司 2018 与 2019 年的摊薄股息收益率均达 2.3%。
盈利预测与估值
考虑到内需建设有望景气，我们上调 2020/2021e 收入 4%/6%至27.4 亿元与 34.3 亿元。考虑销售费用短期的提升与有效税率的变化， 我们维持 2020/2021e 3.73/4.6 亿元净利预期与目标价 14.5 元。当前股价与目标价分别对应 2020/2021e 23/18x P/E 与 31/25x P/E，有 34.9%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
龙头房企竣工不及预期，5G 建设与光伏全球装机量不及预期，毛利率大幅下降。
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