招商证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
珀莱雅(603605)
公司深耕大众护肤领域多年，具备研发/生产/营销完整链条，依靠CS和电商渠道红利以及激进的营销打法，在本土大众市场迅速成长。中长期看，公司有望通过营销创新驱动品牌力提升/强研发支撑产品加速迭代&矩阵完善/优势渠道扩张与精细化运营并举/“投资+赋能”打造美妆生态圈层，不断做大做强。当前股价对应20PE45X，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。
多品牌/多品类/全渠道布局的本土美妆领军企业。公司2003年成立，拥有包括珀莱雅在内的11个差异化品牌，覆盖护肤/彩妆/清洁类，满足不同年龄/购买力消费者需求，构建了覆盖日化/商超/电商/单品牌店的全渠道网络。创始人行业经验丰富，合计持股比例超六成。2019年以来在行业高景气/线上高增长/线下CS优化复苏/营销创新/爆品战略驱动下，前三季度收入同比增33%至20.8亿元，净利润同比增32%至2.4亿元。二级市场表现看，17年11月至今公司总市值累计增4倍，净利润累计增90%，估值从22X升至60X。
美妆行业保持高景气：2019年国内化妆品零售额（限上）同比增12.6%达2992亿元，可选消费中表现最优。需求端呈年轻化/个性化/功能化趋势，海外大牌统领高端且增速领先，本土新锐彩妆/成分党护肤迅速崛起；内容营销&KOL直播推动线上渗透率进一步提升，线下渠道连锁化精细化改革正当时。
品牌/产品/渠道/营销多维升级强化竞争壁垒。研发先行驱动产品力提升：汇聚专业人才，研发支出占比保持2%+。强化自主海洋科技护肤的同时，与外部机构广泛合作，扩展至美白及抗衰老研究，新品烟酰胺雪肌精华、红宝石抗衰老精华推向市场后反响强烈。营销激进，强化品牌价值：采用明星代言/综艺影视剧植入/内容营销等方式，将品牌/代言人/粉丝紧密联合，与微博/微信/抖音/小红书/快手等社媒深度合作，进行全渠道整合营销，品牌影响力不断放大。前瞻布局优势渠道：拥有敏锐市场触觉，成功把握2011年前CS红利以及2012年至今的电商红利，结合渠道特点匹配不同打法，精细化运营能力强。供应链高度配合，灵活度高。与全球知名原料商进行深度合作，结合自主供应链支持，严控品质，反应速度快。
盈利预测及投资建议：结合股权激励业绩增长指引以及经营现状，预计19年-21年EPS分别为1.87元/2.48元/3.18元，对应20PE45X/PEG1.5。中长期看，在品牌力提升/产品加速迭代&矩阵不断完善/优势渠道扩张与精细化运营并举/“投资+赋能”打造美妆生态圈层推动下，业绩高增长有望延续，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。
风险提示：疫情导致收入/净利润增长不达预期、新品牌孵化不达预期。
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