民生證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
通富微電(002156)
一、事件概述
公司發佈 2019 年年度報告，全年營收 82.67 億元，同比增長 14.45%，歸母淨利潤 0.19億元，同比減少 85.04%。 在年報中公司披露 2020 年經營目標，預計實現營收 108 億元，同比增長 30.64%。同日，公司公告 2020Q1 預計營收同比增長 20%以上，淨利潤-2000萬元至 0 萬元，業績主要受疫情影響，但相較於 2019Q1 改善顯著。
二、分析與判斷
2019 年行業景氣度下半年轉好，全年業績先抑後揚
2019H1 為封測行業低谷，受此影響公司產能利用率處於低位，導致上半年虧損 7764 萬元。2019Q3 單季度，大客戶 AMD 新產品放量、行業景氣度明顯上行疊加中美貿易摩擦帶來國內客戶轉單，公司成功扭虧，單季度實現歸母淨利潤 5031 萬元，前三季度合計虧損 2733 萬元。2019Q4 行業景氣度持續向上，公司產能利用率維持高位，全年成功扭虧。2019Q4 單季度營收 22.12 億元，同比增長 26.91%，環比減少 10.34%，歸母淨利潤 0.46 億元，相比 2018Q4 為-3402 萬元改善顯著，環比減少 8.00%，毛利率 15.78%，相比去年同期提高 21.52pct，相比上一季度提高 14.81ptc，淨利率 2.38%，相比去年同期增長 3.92pct，相比上一季度增長 0.07pct。Q4 業績主要受年末計提費用及晶圓廠先進製程緊張導致晶圓供應短缺影響。 2020 年，封測行業景氣度有望保持上行趨勢，公司將顯著受益。
大客戶 AMD 成長空間大，放量可期
公司 top1 客戶 AMD 為全球唯一同時具備 CPU 和獨立 GPU 設計能力的龍頭廠商，貢獻公司 40-50%營收。截止 19Q4，AMD CPU 在臺式機、筆記本和服務器領域的市佔率分別為 15%、16%、4.5%，上升空間大，將有望憑藉“先進架構+先進工藝”持續搶佔市場份額。2020 年，我們認為製造端產能有望得到保障。目前，AMD 7nm 產品均在臺積電生產，2020Q1 為消費電子淡季並考慮到 2020H1 臺積電將大規模量產 5nm 製程，因此 2020 年 AMD 7nm 產能限制將有望得到緩解。我們基於 AMD 產品市佔率的提升疊加下游產品出貨量的增長，看好 AMD CPU 業務的加速成長，公司作為 AMD 第一大封測廠將深度受益。
5G 時代高中低端產品全面佈局疊加下游換機趨勢，看好 MTK 5G 業務發展
4G 時代，MTK 通過和高通錯位競爭，在全球基帶芯片市場佔據約 13%的份額。5G 時代，MTK 高中低端產品全面佈局，並領先市場發佈產品，具備市場先機，我們認為 5G時代 MTK 市佔率將有望提升。MTK 領先市場發佈旗艦 5G SOC 芯片“天璣 1000”，定位高端市場，集成 5G 基帶芯片 Helio M70，在信號傳輸效率和功耗控制方面超越高通驍龍 865（外掛 5G 基帶芯片驍龍 X55）。2020 年，MTK 計劃將先後推出定位高端、中端和低端芯片，持續搶佔市場份額。公司是 MTK 在國內最大的封測廠商， MTK 業務的發展將有望為公司帶來更多訂單。
合肥長鑫引領國產 DRAM 崛起，公司與其多層次深度合作
2019 年 9 月，合肥長鑫宣佈其自主研發的 19nm 8Gb DDR4 存儲芯片正式投產，標誌著國產 DRAM 技術打破國外壟斷，並已和世界主流產品同步。公司合肥廠是合肥當地配套封測廠，與長鑫同受合肥市政府支持，目前長鑫產品也已在公司 mini 產線做驗證。公司與長鑫多層次深度合作，將顯著受益國產 DRAM 的崛起。
大手筆加碼先進工藝+高端產品，構築長期發展空間公司此前公告擬定增40億投資蘇通、崇川、超威蘇州三大擴產項目，下游面向5G智能手機、汽車、CPU（服務器、筆記本、臺式機）應用領域，聚焦“先進工藝”+“高端產品”，打開未來成長空間。截止2018年公司已是全球第六、大陸第二大封測廠，三個項目達產後每年預計貢獻營收和利潤總額分別約30億元和5億元，佔公司2018年營收和利潤總額的比例約為42%和407%，持續提供公司高成長動力。
三、投資建議
我 們 預 測 公 司 2020/2021/2022 年 歸 母 淨 利 潤 分 別 為 4.23/6.97/9.40 億 元 ， EPS 分 別 為0.37/0.60/0.81元，增量主要來自於大客戶AMD銷量的提升及封測行業景氣度回升帶來公司產能利用率提升。根據可比公司2020/2021年71/53倍P/E估值，維持“推薦”評級。
四、風險提示
疫情持續發酵帶來供應鏈保障和下游需求的不確定性、AMD發展可能不及預期，MTK發展可能不及預期，國際局勢動盪帶來公司業績可能不及預期。
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