方正證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
工業富聯(601138)
事件：
公司於3月30日發佈2019年年報，2019年實現營收4086.98億元，同比下降1.61%，歸母淨利潤186.06億元，同比增長10.08%；扣非歸母淨利潤169.85億元，同比增長1.56%。
點評：
1、營收低於預期，利潤超預期。2019年整體營收有所下降，各項業務中，由於公司產品組合變更，通信及移動網絡設備業務收入2445.54億元，同比下降5.63%；另一方面，公司積極調整業務結構，雲計算業務收入1629.23億元，科技服務業務（含精密工具、工業機器人及工業互聯網相關服務）收入6.24億元，分別增長6.33%與20.38%。利潤增長主要因為公司大力推廣工業互聯網，對內提質增效、降本減存效果顯著，保障利潤穩定健康增長。
2、毛利率基本持平，提質增效效果明顯。2019年公司通信及移動網絡設備、雲計算、科技服務三大業務毛利率分別為11.17%、4.02%與32.25%，同比+0.1%、-0.16%與-0.3%，整體毛利率下半年有所回升，全年毛利率8.38%，與去年相比變化不大。公司工業互聯網應用效果明顯，管理費用同比大幅下降19.09%；財務費用自-3.24億增長至-7.35億，主要源於利息收入增加；在智能製造戰略背景下，公司持續重視新產品的開發投入，研發費用穩定增長4.76%。由於集中償還貨款129億元，經營活動現金流淨額大幅下降70.74%；籌資活動現金流大幅下降89.07%，主要源於公司於2018年IPO募集資金267.16億元所致。
3、新基建疊加疫情新需求，2020年展望樂觀。公司在2020年將繼續堅定貫徹智能製造+工業互聯網的發展戰略，未來發展前景明朗。主要由於：1)新基建推動5G建設漸入高峰，公司掌握5G通信網絡設備製造關鍵技術和大客戶資源，競爭優勢明顯；2）大客戶5G新機結構件創新升級有望帶來價值量提升，推動公司手機結構件營收增長；3）疫情帶動線上會議、教育、醫療等新需求爆發，數據中心服務器擴容需求增長，雲計算市場景氣度加速回升。
4、投資建議：隨著新基建帶動5G建設，疫情推動服務器景氣度提升、5G換機潮以及價值量提升，看好公司未來長期高成長性，我們預計公司2020/2021/2022年營業收入分別為4216.12/4688.33/5159.04億元，歸母淨利潤分別為203.19/234.53/260.90億元，EPS分別為1.02/1.18/1.31元，當前股價對應PE分別為12.91/11.18/10.05倍，維持“推薦”評級。
風險提示：5G建設不及預期，新冠疫情影響手機銷量不及預期，行業競爭加劇。
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