久期財經訊，3月31日，惠譽確認四川發展(控股)有限責任公司(Sichuan Development Holding Co., Ltd，簡稱“四川發展”)“A-”長期外幣和本幣發行人違約評級(IDR)。展望“穩定”。該評級僅授予四川發展而非其子公司，四川發展子公司的評級可能低於四川發展的評級。
惠譽同時確認四川發展20億美元中期票據計劃及其全資子公司怡錦投資有限公司(Yieldking Investment Ltd.)在該中票計劃下發行的息票率4.8% 、2021年到期5億美元高級無抵押票據的評級為“A-”。
四川發展是四川省政府於2008年設立的一家國有獨資企業，下設近1000家子公司，其多元業務涵蓋交通、能源、出版及戰略投資等領域。截至2019年9月底，四川發展持有並表總資產1.1萬億元人民幣，母公司層面總資產2430億元人民幣。
關鍵評級驅動因素
法律地位及政府持股和控制程度為“非常強”：四川發展經四川省政府直接批准設立，四川省政府為該公司的唯一股東。政府通過四川發展的董事會參與研究該公司的戰略發展事宜，該公司的所有重大活動，包括併購、處置、戰略發展、長期規劃、年度預算、重大資本支出及融資均須經四川省國資委批准。
政府以往支持力度為“強”：四川發展持續獲得四川省政府提供大量財政支持，其中很大部分是提供給四川發展下屬從事交通基礎設施及發能源的子公司，以支持其資本密集型投資。政府主要通過注資和稅收收入轉移提供財政支持，同時也通過專項資金和利息補貼來提高四川發展的財務靈活性。
違約帶來的社會影響為“強”：四川發展是四川省政府下屬唯一的國有資本運營公司。四川發展致力於發揮子公司的協同效應，並使國有資產價值最大化，以推動地方經濟增長。該公司的戰略重要性可能會隨著四川省的經濟發展而進一步增強。
違約帶來的融資影響為“強”：以並表資產規模衡量，四川發展是四川省最大的政府相關企業;該公司持有四川省政府直接監管的資產總規模的73%。鑑於四川發展是四川省內大部分政府相關企業的股東，惠譽認為該公司若違約將導致這些政府相關企業的融資渠道受阻且融資成本顯著上升。但是，四川發展母公司層面債務規模的較小，以及一些重要子公司已證明其具有融資能力部分緩解上述影響。
獨立信用狀況為“b+”：惠譽根據其《營收支持企業評級標準》，基於四川發展母公司層面的財務狀況對其獨立信用狀況進行評估。該獨立信用狀況反應了“中等”的營收穩定性、“中等”的運營風險以及“較弱”的財務狀況，考慮到其2018年末淨槓桿率為18.6倍。惠譽認為，四川發展業務所涉行業較多元，且其投資組合涵蓋不同行業的週期性，這對該公司的營收穩定性提供了支持;但該公司業務的地域集中度較高，這部分抵消了上述優勢。四川發展的資本市場融資渠道暢通，這也有助於其較好地控制融資成本，這是其在母公司層面的主要成本動因。惠譽同時也考慮到母公司層面具有充足的流動性，並預計該公司流動性緩衝水平在未來3年內將維持在5.5倍以上。
評級推導摘要
四川發展的評級是基於惠譽的《政府相關企業評級標準》得出，且與惠譽對四川省政府信譽度的內部評估結果具有關聯性。這種關聯性體現為，四川發展由政府全資擁有，受政府監督，獲得政府持續支持，以及該公司若違約將給政府帶來的社會影響和融資影響。
惠譽根據其《政府相關企業評級標準》中的四大因素和基於其《公共服務類營收支持企業評級標準》評定的四川發展“b+”的獨立信用狀況，得出該公司的發行人違約評級。
評級敏感性
如果惠譽關於四川省政府向四川發展提供補貼、補助或國家政策法規允許的其他合規資源的能力的看法發生變化，則惠譽將調整該公司的評級。
如果惠譽調整對四川發展若違約將帶來的社會影響的評估結果，以致認為四川省政府向該公司提供合規支持的意願有所增強，則惠譽可能對該公司採取正面評級行動。
如果惠譽下調對四川發展若違約將帶來的社會影響或融資影響的評估結果，或下調對該公司以往獲得四川省政府支持的力度的評估結果，或政府稀釋對該公司的持股，則惠譽可能會下調該公司的評級。
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