渤海證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
千禾味業(603027)
致力於成為健康調味品第一品牌
千禾味業食品股份有限公司成立於 1996 年，坐落於東坡故里四川省眉山市。公司自設立以來持續從事焦糖色等食品添加劑的研發、生產和銷售，2001 年向下遊拓展。經過多年發展，公司目前形成了以醬油、食醋、料酒等為主的調味品產品系列和以焦糖色為主的食品添加劑產品系列。公司目前專注聚焦在調味品領域發展，堅定以零添加系列產品為核心的品類戰略，堅定實施“千禾零添加醬油，0 添加劑，天然好味道”的品牌定位，對零添加產品進行全面升級。
調味品行業成長性確定
調味品行業在過去十年間都保持了較高的行業增速，但是我們認為行業尚未步入成熟階段，在量與價的雙重影響下，行業仍將保持高景氣度。長期來看，餐飲行業發展仍將是終端需求放量的主要來源，成本上漲是直接提價的主要動因。我們預計未來 5 年行業將受益於消費升級、城鎮化率提升以及餐飲業的持續發展保持 7%以上自然增速。公司立足於成長性確定的調味品行業，必將在行業紅利下長足發展。
醬油結構性升級明顯
不論是從市場規模還是集中度上來說，醬油品類實際上都已經步入了成熟期，醬油消費量目前僅保持低個位數增長。儘管市場從量價看都保持了正向增長，但由產品升級所帶來的價格提升或將是醬油品類未來的主要發展方向。目前市場主推產品多以鮮為定位，產品等級主打特級或者一級，產品價格帶在 10元/500ml 左右，行業升級節奏加快。從產品梯度上來看，零添加及有機產品則是高端以及超高端的代表。
定位零添加空白市場，渠道再建設電商突出
公司以焦糖色起家，2001 年起開始向下遊領域拓展，作為新進入者公司在醬油品類的市佔率不足 1%（以歐睿醬油品類零售額計算）。公司目前專注聚焦於調味品領域，堅定以零添加系列產品為核心的品類戰略，避開競爭較激烈的高鮮產品，發力培育藍海市場。從目前市場在售零添加醬油產品中可以看出，公司的性價比處於絕對領先地位。除醬油品類外，公司還在逐漸完善零添加系列產品的產品體系，探索拓展調味品新品類，抓緊推進產能項目建設，為進一步拓展全國市場奠定產能基礎。
公司持續推進渠道建設。西南、華東地區目前已形成較為成熟的銷售模式，其他區域則主要通過自建營銷網絡或培育經銷商的方式進行，公司經銷商數量及銷售人員持續增加。由於公司主打高端產品，目標客戶群與線上消費者契合度較高，因此電商渠道成為公司優勢渠道，2019 年上半年公司線上銷售比例已達 8.91%。而在基礎較薄弱的餐飲渠道，公司於 2018 年增設餐飲事業部，以餐飲用戶需求為導向，從品牌、產品、包裝、渠道等方面重新規劃、深度強化餐飲業務。
投資建議
公司立足於調味品行業賽道，行業具有必選消費屬。未來伴隨城鎮化率的持續提升以及中高階層消費群體的日益龐大，調味品消費量以及產品等級將會繼續提升。我們認為，多年以來公司發展戰略定位清晰，符合當下經濟以及消費趨勢。隨著公司在產品、品牌以及渠道方面的不斷深耕，零添加產品將受到青睞，消費者習慣將被動改造，電商渠道優勢不容小覷。差異化競爭或將使公司彎道超車，最終在調味品市場擁有一席不可撼動之地。綜上，我們預計公司 2019-2021 年每股收益分別為 0.49/0.67/0.89 元，給予公司“增持”的投資評級。
風險提示
經濟發展失速，食品安全風險，渠道開發不達預期
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關鍵字: 增持 伴隨成長的中國味品牌 千禾
