核心觀點
在經歷了20世紀80年代初的石油危機以及高通脹時代後，美國迎來了經濟繁榮時代，股票成為了最好的投資品種，黃金進入了寬幅震盪期。2007年後，次貸危機爆發，美聯儲3輪量化寬鬆政策把黃金價格推至歷史最高點。當前美聯儲再次降息至0，疊加無限QE政策，金價有望再創新高。
黃金價格歷史走勢分析
(一) 第四階段——經濟繁榮時代的寬幅震盪期
在經歷了20世紀80年代初的石油危機以及高通脹時代後，美國里根總統開始通過減少個人所得稅和企業稅以刺激投資，並通過控制貨幣供給量等措施，以達到控制通貨膨脹和提升經濟活力的目的。在1981年-1984年間，美聯儲加息下的強勢美元政策，抑制了黃金的投資需求，國際黃金價格震盪下行。進入20世紀90年代，信息技術和互聯網帶來了美國經濟的快速發展。在經濟快速增長，技術不斷創新的時代，股票成為了最好的投資品種。而作為避險以及抗通脹的防禦性投資品種，黃金的投資價值出現階段性的下降。疊加之前三個階段的快速上漲，極大地透支了黃金價格的上行空間，國際金價從此步入了長時間的寬幅震盪期。在此期間，黃金也經歷了兩輪小牛市。第一輪是1985年廣場協議簽署後美元貶值帶來的黃金價格上漲，第二輪是2000年後一系列風險事件推升的一波黃金牛市。
圖表1：金價在經濟繁榮時代的寬幅震盪期
“廣場協議”後，美元貶值帶來黃金價格上漲。1985年9月22日，美國、聯邦德國、法國、英國以及日本達成了五國政府聯合干預外匯市場的“廣場協議”，從而引導美元對主要國家貨幣匯率的有序貶值，以解決美國的鉅額貿易赤字問題。該協議簽署後，美元指數從140一路下跌至85，促使國際黃金價格大幅上漲至486美元/盎司，漲幅超過了50%。期間黃金價格與美元指數的負相關性超過0.9，美元強弱成為當時影響黃金價格的重要因素。
圖表2：1985年“廣場協議”後美元大幅貶值推升黃金價格
一系列風險事件推升了2000年後的第一波黃金牛市。2000年3月，美國互聯網泡沫開始破滅，以及2001年的“911 恐怖襲擊事件”，導致股市出現暴跌。在美聯儲降息以及避險情緒推動下，黃金牛市徐徐拉開了序幕。2003年3月20日，伊拉克戰爭爆發，中東恐怖襲擊事件日益加劇，地緣政治持續緊張進一步抬高了國際黃金價格。2005年，在美元走軟下，各國央行大幅增加黃金儲備，全球黃金投資需求強勁增長26%，導致國際黃金價格上行斜率變陡，金價一舉衝破720美元/盎司大關。但仍未突破第二次石油危機時的850美元/盎司的歷史高點，金價整體處於寬幅震盪期。
(二) 第五階段——2007年次貸危機及貨幣量化寬鬆時期
2007年8月，美國次貸危機爆發，消費支出、企業投資和生產逐步下滑，造成美國就業率大幅下降，信貸條件收緊，美聯儲開始大幅下調聯邦基金利率，疊加中東地緣政治等因素的共同推動，黃金價格大幅飆漲。2008年9月15日，以雷曼兄弟公司申請破產保護為標誌，全球金融危機爆發。同年 11 月，美聯儲為了增加市場的流動性，抑制金融危機蔓延，開啟第一輪量化寬鬆政策。
2010年，美國經濟數據再次出現下滑，美聯儲為了提振經濟，保持市場流動性穩定，並降低失業率，推出了第二輪量化寬鬆政策，進一步加劇了市場對於未來通貨膨脹的擔憂；疊加歐債危機爆發，全球央行大舉增加黃金儲備，推動國際黃金價格持續性上漲，倫敦現貨黃金價格於2011年9月5日達到1895美元/盎司的歷史最高點。
圖表3：次貸危機爆發以及3輪QE持續推升黃金價格至歷史高點
(三) 第六階段——後QE和全球負利率時代
2008年全球金融危機爆發後，奧巴馬政府通過擴大政府開支、減稅以及實施大規模金融救援計劃和房市救援計劃等一系列措施刺激經濟，美國經濟也領先於全世界開啟復甦階段。2013年，美國經濟已經基本走出泥潭，經濟復甦動能加強，房價和信貸顯著反彈。美聯儲也於同年的12月19日，宣佈逐步退出量化寬鬆政策。此後，美聯儲在2014年10月30日宣佈徹底結束量化寬鬆計劃，並在2015年12月16號開啟全球金融危機後的加息週期。由於美聯儲收緊貨幣政策，金價之前的上漲勢頭受到壓制，基本處於震盪下行態勢。
2016年初，由於全球股市出現下跌，避險情緒推升國際黃金價格。2018年底，美聯儲態度開始逐漸轉鴿，也開啟了2019年美國市場的股債雙牛行情。在美聯儲2019年後的持續降息以及全球負利率蔓延下，國際黃金價格也開啟了新一輪的漲勢，未來將有望挑戰1895美元/盎司的歷史高點。
圖表4：後QE和全球負利率時代，倫敦現貨黃金價格有望挑戰1895美元/盎司的歷史高點
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