興業證券發佈投資研究報告，評級: 審慎增持。
葛洲壩(600068)＃mmary 2019＃ 年公司累計新籤合同額 2520.28 億元，同比增長 13.0%。 Q1-Q4 新簽訂單分別同比增長-33.0%、 116.7%、 8.6%、 8.2%， Q2 增速較快。國內、 國外新籤合同分別同比增長 16.7%、 5.8%。
公司實現營業總收入 1099.46 億元，同比增長 9.26%，增速實現轉正， 主要系工程建設收入增長較快。 工程建設、 工業製造、 投資運營以及綜合服務業務分別實現營業收入 658.94 億元、 284.51 億元、 131.28 億元和 17.71 億元，分別同比增長 20.82%、 -13.29%、 20.77%和-7.14%。 工業製造收入減少主要源於公司調整業務發展方向，收縮了部分業務範圍以及中美貿易摩擦等影響，成再生資源業務的下降。
2019 年公司實現綜合毛利率 16.32%，較上年下降 0.04pct，主要系佔比最高的工程建設業務毛利率略有下降所致；淨利率同比提升 0.05pct， 主要系投資收益佔比提升所致。 工程建設、工業製造、投資運營以及綜合服務業務毛利率分別同比變動-1.46pct、 2.05pct、 0.73pct 和 12.02pct， 工程業務毛利率有所下降， 工業製造毛利率提升主要系其中的水泥、環保業務的毛利率提升所致。
2019 年公司期間費用率為 13.12%，較上年上升 0.99pct， 主要系研發費率提升所致。 銷售費用率、 管理費率、財務費率、研發費率分別同比變動-0.03pct、-0.17pct、 0.05pct、 0.57pct。 投資收益 32.38 億元、增長 183.82%，主要系出售旗下大廣北公司產生轉讓收益 22.50 億元所致。
公司 2019 年資產減值損失+信用損失佔比為 0.76%，同比上升 0.21pct， 主要系對供應商預付款計提壞賬準備 4.49 億元所致；每股經營性現金流淨額為1.32 元，同比增加 1.04 元/股，創歷史最好，主要系本期投資運營業務中的房地產預收款較多所致。
盈利預測及評級： 我們上調了公司的盈利預測，預計 2020-2022 年的 EPS 分別為 1.31 元、 1.45 元、 1.60 元， 3 月 31 日收盤價對應的 PE 分別為 5.3 倍、4.8 倍、 4.4 倍，維持“審慎增持”評級
風險提示：宏觀經濟下行風險、在手訂單落地不及預期、施工項目進度緩慢、現金流情況惡化、壞賬損失超預期
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