兴业证券发布投资研究报告，评级: 审慎增持。
葛洲坝(600068)＃mmary 2019＃ 年公司累计新签合同额 2520.28 亿元，同比增长 13.0%。 Q1-Q4 新签订单分别同比增长-33.0%、 116.7%、 8.6%、 8.2%， Q2 增速较快。国内、 国外新签合同分别同比增长 16.7%、 5.8%。
公司实现营业总收入 1099.46 亿元，同比增长 9.26%，增速实现转正， 主要系工程建设收入增长较快。 工程建设、 工业制造、 投资运营以及综合服务业务分别实现营业收入 658.94 亿元、 284.51 亿元、 131.28 亿元和 17.71 亿元，分别同比增长 20.82%、 -13.29%、 20.77%和-7.14%。 工业制造收入减少主要源于公司调整业务发展方向，收缩了部分业务范围以及中美贸易摩擦等影响，成再生资源业务的下降。
2019 年公司实现综合毛利率 16.32%，较上年下降 0.04pct，主要系占比最高的工程建设业务毛利率略有下降所致；净利率同比提升 0.05pct， 主要系投资收益占比提升所致。 工程建设、工业制造、投资运营以及综合服务业务毛利率分别同比变动-1.46pct、 2.05pct、 0.73pct 和 12.02pct， 工程业务毛利率有所下降， 工业制造毛利率提升主要系其中的水泥、环保业务的毛利率提升所致。
2019 年公司期间费用率为 13.12%，较上年上升 0.99pct， 主要系研发费率提升所致。 销售费用率、 管理费率、财务费率、研发费率分别同比变动-0.03pct、-0.17pct、 0.05pct、 0.57pct。 投资收益 32.38 亿元、增长 183.82%，主要系出售旗下大广北公司产生转让收益 22.50 亿元所致。
公司 2019 年资产减值损失+信用损失占比为 0.76%，同比上升 0.21pct， 主要系对供应商预付款计提坏账准备 4.49 亿元所致；每股经营性现金流净额为1.32 元，同比增加 1.04 元/股，创历史最好，主要系本期投资运营业务中的房地产预收款较多所致。
盈利预测及评级： 我们上调了公司的盈利预测，预计 2020-2022 年的 EPS 分别为 1.31 元、 1.45 元、 1.60 元， 3 月 31 日收盘价对应的 PE 分别为 5.3 倍、4.8 倍、 4.4 倍，维持“审慎增持”评级
风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期
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