西南證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
天壇生物(600161)
事件：公司發佈2019年報，實現營收32.8億元，同比增長12%，實現歸母淨利潤6.1億元，同比增長20%，實現扣非後歸母淨利潤6.1億元，同比增長21%。
業績符合預期，採漿量穩步增長。分季度來看，公司19Q4實現營收7.6億元，同比下滑12.8%，實現歸母淨利潤1.4億元，同比增長27.8%，業績基本符合預期。1）銷售端方面，截止2019年，公司覆蓋終端總數達15114家，同比增長28.3%，其中藥店覆蓋5017家，同比增長36.11%；進入標杆醫院31家、重點開發醫院52家，已基本覆蓋除港澳臺地區外的各省市地區主要的重點終端，公司終端數量目前居國內領先地位，銷售終端的挖掘有望帶動公司產品進一步放量。2）核心產品方面：公司人血白蛋白銷售413萬瓶（+10.8%，生產413萬瓶，折算為10g/規格），靜丙銷售331萬瓶（+15.1%，生產332萬瓶，折算為2.5g/規格），破免銷售117萬瓶（+7.2%，生產125萬瓶，折算為250IU/規格），狂免銷售75萬瓶（+45.6%，生產94萬瓶，折算為200IU/規格），乙免銷售44萬瓶（+72%，生產27萬瓶，折算為200IU/規格）；3）採漿方面，截止2019年，公司在全國13個省/自治區的單採血漿站（含分站）數量達到58家，其中在營52家；2019年期間公司發展新獻漿員12.29萬人，同比增長9.15%，採漿量約1706噸，同比增長8.8%，無論是漿站數量還是採漿規模公司均位於全國前列。
產能瓶頸即將打開，新產品放量帶動公司快速成長。1）新產能方面，子公司成都蓉生的永安血制項目和上海血制的雲南基地設計產能均為1200噸，包含白蛋白、丙球類和因子類產品，其中永安血制項目土建施工已完成約80%，安裝工程施工約完成70%，建成後將極大提升公司投漿能力，同時規模效率的提升也將帶動成本進一步降低，貢獻更多利潤。2）產品線方面，成都蓉生的狂犬病人免疫球蛋白已獲得藥品註冊批件，人凝血酶原複合物完成臨床試驗，人纖維蛋白原和擁有自主知識產權的層析工藝靜丙開展Ⅲ期臨床試驗；蘭州血制的人凝血酶原複合物獲得藥品臨床試驗通知書；成都蓉生注射用重組人凝血因子Ⅷ產品進入Ⅲ期臨床研究，重組人活化凝血因子Ⅶ按計劃推進。隨著新產品不斷推出，公司的噸漿利潤水平將明顯提高。
盈利預測與評級。預計2020-2022年歸母淨利潤分別為7.3億元、8.8億元和10.4億元，對應估值分別為52倍、43倍和36倍，考慮到公司是國內血製品行業龍頭，但產能利用率還有較大提升空間，公司成長空間較大，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇的風險；公司經營效率提升不及預期的風險。
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