方正證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
瑞普生物(300119)
1、 19 年業績表現亮眼，營收和利潤快速增長。 報告期內公司實現營業收入 14.67 億元，同比增長 23.26%；歸母淨利潤 1.94億元，同比增長 63.36%；扣非歸母淨利潤 1.09 億元，同比增長8.32%。 其中， 確認對瑞派寵物投資公允價值變動收益約 6000萬元，獲得政府補助約 2400 萬元， 投資收益約 1500 萬元， 涉及應收款項計提的壞賬損失約 4400 萬元， 無形資產減值準備和存貨跌價準備約 1000 萬元。 整體來看，拋開非經常性損益的部分因素影響，公司日常經營性活動產生的淨利潤也保持高增長。從單四季度看，公司取得營收 4.33 億元，同比增長 38.35%； 歸母淨利潤 0.50 億元，同比增長 281.37%。
2、 家禽業務表現優異， 家畜業務逐步回升。 受益於 19 年禽板塊持續高景氣度，公司家禽業務板塊取得營收約 10 億元， 其中禽用生物製品取得收入 7.41 億元，同比增長 61.63%。子公司華南生物在去年初獲得了重組禽流感病毒（ H5+H7）三價滅活疫苗批准文號， 與瑞普家禽營銷中心全面整合資源協同發展， 使華南生物全年實現收入近 3 億元， 同比增長 108%，其中招採苗收入貢獻約 0.84 億元。 受非洲豬瘟疫情影響，公司家畜業務板塊及時推出中獸藥、消毒劑和檢測試劑等產品， 實現收入約 1.8億元，其中畜用生物製品收入約 0.92 億元，同比下降 40.41%，畜用藥品收入在下半年已有回升， 實現了同比增長 16%。
3、禽用疫苗量價齊升的局面有望延續，生豬生產逐步恢復利好家畜產品銷售。 根據畜牧業協會的統計， 2019 年我國商品代白羽肉雞、黃羽肉雞和水禽出欄量分別為 44 億隻、 49 億隻和 42億隻，同比增長分別為 12.8%、 25%和 44.8%。我們預計，今年禽出欄量有望繼續保持增長，由此禽用疫苗量增具有需求端保障；同時，核心單品重組禽流感病毒（ H5+H7）三價苗的招採價格基本仍維持在 0.3 元/ml，較此前二價苗價格明顯提升，禽用疫苗量價齊升的局面可以延續。根據農業農村部的數據， 能繁母豬存欄已連續 5 個月環比增長， 全國生豬生產正在逐步恢復， 對上游家畜疫苗和藥品的需求也將形成邊際利好。
4、公司未來有望通過加大研發投入、產能擴建提升和強化營銷推廣等獲得持續增長。 產品研發方面， 公司生物製品研究院和藥物研究院將同步發力，致力於加快多聯多價疫苗及寵物用疫苗、治療性抗體和診斷試劑、 減抗替抗產品等多個領域新產品的研發。 產能擴建方面， 今年華南生物將進行禽流感胚毒滅活疫苗抗原生產線擴建， 擴建後總產值有望翻倍；瑞普高科飼料添加劑及微生態發酵車間也即將快速投產。 營銷推廣方面，公司將積極把握家禽快速發展期及家畜恢復期的紅利，通過綁定大客戶，制定綜合解決方案提高市場份額； 寵物產品方面結合瑞派寵物的渠道優勢，擴大相關產品的銷售額和市場佔有率。
5、盈利預測與評級： 我們預計公司 2020-2022 年實現營業收入18.88/21.75/24.76 億元，歸母淨利潤 2.41/2.98/3.43 億元， EPS分別為 0.60/0.74/0.85 元，對應 PE 分別為 23.32x/18.92x/16.39x，維持“推薦”評級。
風險提示： 養殖行業疫情的風險，產品開發的風險，市場競爭加劇的風險等
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