海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
工業富聯(601138)
事件。公司發佈 2019 年報，2019 年營業收入為 4086.98 億元，同比下滑-1.61%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為 186.06 億元，同比增長 10.08%。
加強通信及移動網絡設備的 5G 佈局，部分產品已出貨。2019 年，公司通信及移動網絡設備銷售收入 2445.54 億元；毛利率 11.17%，同比提升 0.1 個百分點。2019 年，公司在全球通信及移動網絡設備領域保持領先優勢，並實現了 5G 領域多方位、全矩陣的產品佈局及智能製造核心技術升級。2019 年，工業富聯成功發佈了全球首款為工業互聯網設計的 5G 小基站，支持 128 個業務併發用戶，傳輸速率達到 1.6Gbps。同時，公司聯合中國移動為全球首款 5G 筆記本電腦提供全世界規格最小的 5G M.2 通用模組，在 5G 雲辦公終端產品嵌入式模組等產品線建立了領先優勢。公司持續擴大對 WIFI 技術的投資，以滿足各種聯網需求，爭取物聯網時代新商機，公司 2019 年佈局的 Wi-Fi 6（原 802.11ax）路由器已實現量產出貨。
雲計算國內收入高增長。 2019 年，公司雲計算收入為 1629.23 億元，同比增長 6.33%；營收區域結構進一步優化，來自中國地區的業務收入同比增長148%；客戶群體進一步多元化，來自雲服務商（CSP）客戶的營收同比增長49%。隨著在線辦公爆發式增長，數據中心、服務器等的市場需求預計將進一步提升。公司依託數據中心市場發展趨勢，在傳統雲服務器基礎上不斷融入 HPC 技術/HCI 架構、邊緣計算、浸沒式液冷、FoxMOD 等前沿技術，構建 IaaS+PaaS+行業雲架構。我們認為公司服務器領域的技術佈局將幫助公司抓住行業新機遇。
工業互聯網顯成效。2019 年，科技服務業務（含精密工具、工業機器人及工業互聯網相關服務）營收為 6.24 億元。2019 年，公司通過工業互聯網平臺的推廣與應用，其管理費用降低 19.09%； 其中， 精密工具板塊產能較上年增長 15%，直接人數降低 26%，人均產值增長 48%。作為工業人工智能先鋒構建者，工業富聯已在智慧感知與邊緣計算、專業雲、平臺技術、運營模式等四個方面進行深度佈局。
盈利預測和投資建議。我們預計工業富聯 2020 年至 2022 年 EPS 分別為1.01、1.17、1.36 元。結合可比公司估值情況，給予工業富聯 2020 年 25-27倍 PE 估值，對應合理價值區間為 25.25-27.27 元，給予“優於大市”評級。
風險提示。通信設備和服務器設備市場發展進程緩慢或不及預期的風險；5G建設進度變緩或政策變化帶來的風險；受全球宏觀經濟下行的影響，消費電子市場需求不及預期。
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