5．德州國家石油（套利） 1962
公司背景
德州國家石油公司是一個相對較小的石油及天然氣生產商，1962年4月宣佈將被加州聯合石油公司收購，其有利率為6.5%的公司債券、普通股和普通股買入權證。
巴菲特策略
巴菲特當時判斷這項交易成功的概率非常大，因為這筆交易是管理層商談的結果。在交易宣佈後，巴菲特大量買入了這三種證券，雖然過程有些波折，但相關併購交易半年後仍然順利完成，巴菲特獲得6.5%的債券利息和相應的資本利得，相當於年投資收益率為20%。
自我剖析：巴菲特致股東信
1960年
這是一個我們的套利交易，是一個石油及天然氣的生產商。
德州國家石油是一個相對較小的石油及天然氣生產商，數年來我對它大概有了一定的瞭解。
在1962年年初我聽到有關於它將賣給加州聯合石油的傳聞。我從來不會介入這種謠言，雖然如果謠言成真，則在早期介入無疑將可以得到更大的利潤。
在1962年4月初，相關交易被正式宣佈。德州國家石油有三種非常不錯的證券。
（1）利率為6.5%的債券（總值650萬），我們購買了約26.4萬美元。
（2）總值370萬的普通股，其中40%為管理層持有。估計賣出後每股將可以獲得7.42美元。我們在6個月中（從宣佈交易到股票停止上市）購買了6.4萬股股票。
（3）65萬份可以以3.5元的價格購買普通股的權證。我們在6個月中購買了8.32萬份，佔全部權證的13%。
該項交易被管理層否決的可能性為零，因為該交易就是管理層商談的結果。而且最終的價格也不錯。唯一的麻煩是關於遵從必要的稅收裁決的問題。加州聯合石油是使用標準的ABC生產支付型項目融資作為其資金渠道的。南加州大學是生產支付項目的持有者。由於南加州大學的慈善機構身份，導致在資金的償付上有所拖延。
上述情況給美國國內收入署（TNP）造成了新的麻煩。雖然如此，我們確信南加州大學是願意放棄慈善機構的身份的，在把所有的錢從銀行借到手以後，他們仍然可以得到滿意的利潤。這導致了交易的延期，但是並未威脅到交易本身。
當我們在4月23日及24日與公司溝通時，他們預計公司的結算將在8、9月間進行。在5月底舉行的股東會中，公司表示結算將在9月1日實施。
在隨後的幾個月中，我們與公司的管理層進行了電話交流，具體內容摘要如下：
6月18日，公司秘書表示：聯合石油被告知對其有利的IRS裁決已經制定出來了，但是尚需要更多的IRS人員審議。裁決仍然有望在7月做出。
在7月24日，公司主席表示他預期IRS的裁決會在“下週出做出”。
8月13日，公司財務告知我們美國國內收入署、聯合石油和南加州大學的人都集中在華盛頓，試圖推敲出一個裁決結果。
9月18日，公司財務告知我們“雖然IRS表示裁決將在下週做出，但是截至目前尚未有明確的消息”。公司預計其賣出的每股價格仍將為7.42美元。
在9月底我們收到了裁決結果。相關交易於10月31日終止。我們持有的債券在11月13日被償付。之後我們將持有的權證轉換成了股票，在1962年12月14日收到了每股3.5美元；在1963年2月4日收到了每股3.9美元；在1963年4月24日收到每股15美分；我們還將會在未來的一到兩年內收到每股4美分的收益。考慮到我們一共有147235股，即便每股4美分的收益也是可觀的（3.5+3.9+0.15+0.04=7.59＞7.42）。
以上是一次具有普遍意義的例子：（1）交易所需的時間超過了通常所需要的時間；（2）最後的股票償付額比預計的額度略高一些。拜TNP所賜，交易花費了更長的時間，我們也獲得了一點額外的收益。
在債券方面我們投資了$260773，平均持有了約不到5個月。我們獲得了6.5%的利息收入和$14446的資本利得。這樣算來，這一筆的套利為我們帶來了相當於20%的年收益。
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