“真 · 打酱油”的上市公司

中国酱油第一股加加食品，在2019年9月18日发布公告称，公司收到中国证券监督管理委员会湖南监管局《行政处罚事先告知书》。

我们暂且不管加加食品为何明知不披露一定会处罚还如此操作，我们就用财报了解一下酱油行业，看看这一行业公司经营的状况。

我们选取了：加加食品(002650)、海天味业(603288)、恒顺醋业(600305)、千禾味(603027)、中炬高新(600872)这五家公司作为中国酱油代表，看看这些“打酱油”的公司有多厉害！看看通过他们的财务报表我们能发现什么？

还是用财报五角大楼，先整体了解一下加加食品2018年的状况。

加加食品总资产26亿，总收入18亿，公司的体量和市场规模都算是中等状况。

总资产一年周转0.68次，虽然看起来一年还没有周转一次，但在上市公司里许多公司都是用大资产拉动小市场的模式运营，加加食品

还算是有些效率的了。

公司总负债只有4.5亿，也就是说资产负债率仅17%，这说明公司不怎么使用债权人的资金，有贷款也不会太多，绝大多数都是通过股东投入，或者公司日常经营赚取来的资金作为支撑。

低负债也还有另外的解读，就是公司日常运营管理的空间相对较大，

资金相对充足，收支情况相对均衡，否则如果一旦资金受限，各种问题就会凸显出来。

公司净利润1.2亿，净利率6.5%，这在食品加工行业并不算高。民以食为天，老百姓缺不了食品，虽然普遍大众食品不可能利润过高，但在上市公司里，需要将普惠与利润共存，才能维持一个持续发展的模式。

公司净现金为-0.8亿，经营一年净支出了8000万元，这里需要更加要深入的了解，是因为什么导致了资金流出。

从财报十六宫格里看到，现金减少的主要原因是，归还了金融机构的贷款，如果公司资金充足的话，这种流出是好的，因为

凡是贷款就会有利息的代价。

不过从公司存留的现金来看，账面上仅存1.2亿现金，好像看起来有点捉襟见肘。

上市公司一年的成本费用16亿，平均一个月的资金量大约1.3亿，通常一家公司的资金量至少在两个月的成本费用量以上会比较稳妥。

不过只要公司回收货款及时，那么当月的周转能完成其实也没有太大风险，这就要看公司的资金回收情况是否及时。

公司收入18亿，成本13亿，毛利率大约26%，看起来毛利并不高。

对于老百姓来说，当然希望毛利越少越好，这样就能用便宜的价格买到更好的产品，公司的日常费用3亿多，占总收入的比例17%左右。

年报显示公司大部分费用都是销售费用，也应该这样，毕竟是零售食品，必须要有推广营销的手段。

从后面的图形可以看出来，公司的销售收入与总成本费用之间的比例，还是始终保持了一定的距离，这说明公司的成本费用控制的还不错。

只是到了2018年收入下降以后，成本费用的下降幅度小于收入的下降幅度，这么表明公司的利润空间缩小，由此可见，食品类企业一定要有“量”。基本的投入都差不多，量越大，产生的效益就越明显，量越小，问题困难就会暴露出来。

公司日常经营的收现能力很不错，基本上与收入的模式完全匹配同步，而且从历史来看，收到现金的及时率越来越高。

而从日常经营的支付现金来看，除2017年收支几乎一样的金额以外，其他各年的支付现金都低于收到现金，也都高于总成本费用，这说明

公司对供应商的付款也是很及时的。

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如果把加加食品放在行业内的公司里做比较，不难发现行业龙头老大，海天味业的收入规模远高于其他几家，

孤冷的站在市场规模顶端。

除海天味业以外，其他四家企业的收入规模都在20亿上下，中距稍好一点达到40亿上下，而海天味业则在170亿的年销售额区间。

还有一个微弱的现象，对比的其他公司在这几年都处于增长状态，尽管有增幅大增幅小的差别，但总归还是都增长。

唯独加加食品是销量下滑的状况，这并不是一个好现象，如果大家都普遍下滑，说明市场不景气，大家经营情况一样，但大家都增长唯独你一家下滑，可能管理者就要反省一下，是不是公司内部经营管理出现状况了。

这张图有一个不太妙的状况，就是公司的现金存量持续的下降，公司2018年底的存量现金只有1.2亿，可是回到2011年，当年的现金存量高达14亿，可谓财大气粗！，只是从那一年开始，每年的现金存量就都在减少状况，一直到2018年比2011年减少了10倍。

提到赚钱，这个行业是薄利多销的行业吗？，

我们看一看行业代表就知道了，前面的图表我们看到，海天味业的销量远远高于其他几家竞争对手。

而这张图我们又看到，海天的净利率同样远高于其他对手，原来，酱油并不是越便宜卖的越多，而是市场认可度越高就销量越大，随之而来的是利润也就越高。

当高销量遇到高利润，不能不说酱油是看“脸”看品牌的行业，卖的便宜并不会让消费者满意。

而另外一个现象也需要关注，除了加加食品的净利率近几年缓慢下降以外，其他几家的净利率都是在持续攀升状况，海天味业更加是一路高歌的净利率增长。

要知道，净利率增加一定有门槛的，不可能永远的长下去，一定会在某个平衡点上稳定下来，否则公司的内部压力就会出奇增大，搞不好会自己压垮自己。

千禾味业这几年的利润率增长更加迅猛，是真的让消费者如此开心买更贵的产品吗？还是时期性阶段性的增长？

恒顺则是一个大起大落的表现，2012年亏损，到2015年的18%，又到2016年的11%，又到2017年的18%，不知道公司内部的经营为何如此不稳定，投资者的心呐，要淡定。

把时间周期放在季度上看，这几家公司的销售收入，各自有非常明显的淡旺季。

而销量最大的海天味业，则基本阐释了酱油行业的销量模式：

每年的春节季一定是高销量的季节。家里做饭的也多了，酒店吃饭的也多了，这个季节不仅酱油用的多，所有的食材酒水饮料配料都会多，所以春节一定是食品行业必争季。拿下，一年开心；拿不下，一年窝心。

第二季度销量直线下跌，4、5、6三个月的确没啥聚餐的大日子，五一小长假没法贡献更多的市场，随后第三季度跌入谷底，第四季度开始上升。