连连看：资产配置模型全检阅（下）

前面聊过不同的家庭资产配置模型:

1、

2、 。

接下来，简单聊聊其他几个模型。这几个模型如果用来规划整体的家庭资产配置是不太好用的，而更应该是家庭资产配置中的底层基本保障配置完成后，为了寻求资产的保值增值而进行的，针对风险资产的分散化配置，相当于配置中的配置。

之所以放在这里，主要是这几个模型太出名，而且来头都很大，有确切的发明者和使用的人或组织，不像家庭资产配置中的很多模型，由于各种原因，来源已大部分不可考。我们也可以参考一下这些经典且著名的投资模型的思路，在配置风险资产的时候多多应用。当然，在后面介绍到风险资产的配置的时候也会详细介绍这些的。

总之一句话，厉害到爆炸。

一、全天候资产配置模型

首先说一个最出名的模型，厉害到不行的，这个模型的发明者是瑞·达利欧，说这个名字有些朋友可能不太熟悉，不过如果说他的两本鼎鼎大名的两本书——《原则》和《债务危机》，以及他旗下的桥水基金，大家应该就恍然大悟了。额外说一句，这两本书确实很不错，是近年来少有的非常值得一读的几本书之一。

这个资产配置策略就是全天候资产策略，也叫全天候投资组合。他的投资理念的底层认知很简单，也很复杂。他认为，市面上各类风险资产，在进行风险调整后，它们的回报是差不多的。基于这个原理，依靠几十年的风险均衡和定价理论基础，并且据传说为了能长期（以10年为单位）的“懒人”投资，瑞·达利欧于是发明了这个全天候投资组合。

好吧，别说你们看的一脸懵哔～，我也是。

不过没事，这不是重点，我们就看他是怎么用的。

总体来说，他就是将资金分成四个部分，每个部分按照一定比例进行分配，分别是股票占30%，中长期国债及企业债占80%（为什么这么高？既然是风险均衡，当然是加了杠杆放大了风险），然后是8%的黄金和8%的大宗商品。这样的配置，在过去几十年的美国市场回测中，收益不差，如下图：

大约年化9.5%，而且回撤很小只有14%左右，怎么说呢，对比才有效果吧，同期内，美国股票虽然年化有10%，但是最高回撤50%以上，债券年化大约8%，最高回撤也有15%以上。注：最高回撤可以理解为，可能的最大亏损。

比较下来，这个模型还是很不错的，虽然收益不像巴神那么酷炫，比股票要低，但是人家可能亏的比例也要比股票低很多啊。各位朋友，扪心自问下，有多少人看到50%以上的亏损连眼睛都不眨一下的？别急着回答，多问几次，再多问几次再回答。

二、美林投资时钟

下面再说另一个也是牛X到爆炸的模型，那就是美林证券发表于2004年的大类资产配置理论——美林投资时钟，嗯，这一两年也被叫做“美林电风扇”。

前面的全天候组合，是要求资产在风险调整后进行均衡配置，是一直持有，然后定期进行再平衡，平衡成初始比例，而不会把某一种资产全部清仓。

而咱们的“电风扇”就厉害了。

因为电风扇是按照经济增长和通胀的不同搭配，将经济周期分为4个阶段，将资产、行业轮动、经济周期、债券收益率曲线结合起来，然后进行资产的轮动配置，在对应的周期里获取最大化的利润。比如某个周期股票最适合配置，那我就全部或者绝大部分都配置成股票。

四个阶段分别为：衰退、复苏、过热和滞涨。分别对应的最优质资产为债券、股票、大宗商品、现金

，如果在对应周期内配置对应资产，理论上应该能获取最大收益。

这么好的策略应该很优秀啊，每个周期都能获取很多的利润。那为什么会被叫做美林电风扇呢？还不是因为各种原因，导致经济变化太快么？

周期并不是线性的，有可能会跳跃着进行。那么，这个模型是怎么判断经济处于那个周期的？其实是根据各种公开的经济数据，比如通胀率CPI、生产价格指数PPI、失业率等等各种经济数据，当经济数据由于各种政策原因而发生变化等时候，就会带动时钟转动，一般来说每个周期的持续时间少则半年一年，长则几年，可是如果由于政策干预，导致数据失真或变动太快，进而导致时钟失效，那么，时钟就会在各个周期中快速的跳跃或轮动，持续时间短则几天，长也不过一个月，就像电风扇的叶片快速转动一样，因此，就被戏称为“美林电风扇”了。

三、股债平衡配置

在风险资产配置中，有一个最简单，最经典，也最广为人知的配置，那就是股债平衡配置，这个也是号称华尔街教父的格雷厄姆和股神巴菲特推崇的配置。

股债平衡最经典的来源应该就是格雷厄姆的《聪明的投资者》了，也正是因为教父的背书，才让这个经典的配置模型如今还有着顽强的生命力，且广为人知。

在书中，股债组合属于防御型的投资者的组合策略。格教父给的基本配置是：股票配置比例范围为25%～75%，债券配置比例范围为75%～25%，这是一个浮动的比例配置，可根据市场情况来调节，从而获取组合的最佳收益。当然，相对于股票和债券内部的种类配置各有不同，具体再讨论。

在这个基础上，后来衍生出了很多其他组合，比较经典的比如：60/40组合、50/50组合等，都是以对应等比例分别配置股债，借此平衡整个风险资产部分的投资风险，降低波动率和最大回撤，不至于被动不动百分之四五十的下跌吓出心脏病。

同样借助于《全球资产配置》书中的数据：

从上表中可以看到，即使只是无脑做了一个简单的配置，虽然收益比纯粹的股票少了大约0.6%，但是波动率、最大回撤都明显比股票少了一大截，这对于整个投资周期中风险资产部分的投资对个人来说，心理负担卸掉了很大的一部分，妈妈再也不担心我炒股亏到跳楼啦！

四、结语

好了，关于风险资产部分的比较厉害的几个配置就聊到这里了。那最后来说一下，资产配置有那么多，在这本书里随便翻翻就有十几二十种，还有很多没写，那为什么偏偏聊这三个呢？

一个主要是因为这三个配置太出名，也太普遍了，无论哪一个拿出来，都有很多人知道。再一个，这三个是目前绝大部分风险资产的资产配置主流思想。简单归纳下来，股债平衡是最经典、也最传统的配置，典型的二元配置，也是最简单的配置，一看就能上手；桥水的全天候，那也是大名鼎鼎，而且在最近二三十来年才火起来，应该是目前风险资产部分资产配置的很新潮思想之一了，要知道，资产配置在短期内都看不出什么效果的，一个配置从出现到出名，中间少则二十年，长则五六十年，这样看来，说全天候的配置理念新潮并不为过。而对于美林电风扇，哦，不，美林时钟来说，是根据经济周期来轮动配置，这个也是在资产配置中一个非常流行的理念，而且也是相当的年轻。

当然，在这三个配置理念之外，还有一种就是前面聊过的核心-卫星配置，类似于本文的股债平衡的二元配置，但是这两种配置在理念和配置目的上都有很多不同，在这里就不详细聊了。

可以说，这几种配置理念，是很多风险资产配置模型的底层思想，有很多的大资金都在使用或借鉴，根据自己的需要适当调整比例，以承担适合自己的风险来获取对应的收益。这也正是我选择这几个的理由。

另外说一句，其实现在所有关于风险资产部分的资产配置理论，其实都来源于美国经济学家哈里·马科维茨在50年代提出的，关于资产选择理论的分析方法——现代资产组合理论。而其底层的模型其实就是风险定价思想，使用数学上的均值-方差分析方法，通过计算所有资产的协方差矩阵来建立均值方差模型，根据预期收益率，来确定投资组合有效边界，据此得出有效投资组合，如上图。这个方法比较复杂，也因此在提出后很长时间都没有大规模的实践应用，直到20多年后才在经过几次改进后逐步应用到实际投资中。而也因为现代资产组合理论，马科维茨在90年拿下了诺贝尔经济学奖。

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