太平洋证券发布投资研究报告，评级: 买入。
天康生物(002100)
事件：
公司2020年3月份销售生猪6.65万头，环比+94.44%，同比-11.10%；销售收入2.38亿元，环比+131.07%，同比+209.09%。2020年3月份商品猪（扣除仔猪、种猪后）销售均价31.05元/公斤，均重131.04公斤。2020年一季度累计销售生猪15.47万头，较去年同期-26.58%；累计销售收入5.10亿元，较去年同期+169.84%。
1、3月育肥猪单头盈利2400元，一季度业绩可期。受益于新冠肺炎疫情趋稳，猪肉消费逐步回升，3月公司生猪销量有明显回升，其中育肥猪出栏量占比65%，仔猪出栏量占比35%，育肥猪预计贡献当月收入1.7亿，仔猪预计贡献收入6800万元。以育肥猪成本13元/公斤计，育肥猪单头盈利近2400元，三月仅生猪养殖板块的盈利约1.3~1.4亿。2020Q1公司累计销售生猪15.47万头，育肥猪平均体重预计125公斤，平均价格约31元/公斤，预计生猪养殖板块一季度贡献利润近3亿，而2019Q1归母净利仅0.29亿，预计公司2020Q1利润同比大幅增长。
2、防控优势突出，出栏价格领跑新疆。
高品质自有高盈利。高品质体现在产品售价、出栏毛重和成本等多方面，最终会反映到盈利上来。3月新疆外三元均价约30元/公斤，公司出栏均价31元/公斤，说明公司受非瘟影响较小，出栏生猪质量较高，出栏价格持续领先新疆。
3、其他看点：禽用疫苗盈利大幅增长，猪用疫苗销售有望回暖。受益于肉禽养殖行业的持续高景气行情，养殖量激增，公司禽用疫苗业务盈利大幅增长，2020年有望继续高速增长。随着猪价上涨至高位，行业补栏积极性增强，招标苗价格同比已有上升，预计猪用疫苗业务2020年将有显著回暖。
盈利预测：
预计2020/2021年公司生猪出栏量分别为180万/240万头，且公司的猪用疫苗、饲料等业务有望进一步转暖，预计公司2020/2021年归母净利润分别为22.85/27.31亿，对应EPS分别为2.14/2.56。分部估值法预计公司2020年总市值目标240亿，上涨空间超7成，目标价22.53元，维持买入评级。预计2020年生猪养殖业务贡献净利润19~20亿，疫苗贡献利润2亿，饲料业务贡献1亿，分别给予养殖业务、饲料业务、疫苗业务10X/10X/20X PE。
风险提示：
1、突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等，导致禽畜死亡，并对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响行业以及相关企业的盈利能力。
2、价格不及预期风险：禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。
3、原材料价格波动风险：公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，若未来主要原材料价格大幅波动，将会影响行业以及相关公司的盈利能力。
4、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期，猪价受较大影响，消费量不及预期。
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