招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
中際旭創(300308)
事件：公司4月9日發佈2020年一季度業績預告，預計實現歸母淨利潤1.39-1.68億元，同比增長39.2%-68.3%，其中，非經常性損益約1866.95萬元。
評論：
1、同比增速大幅提升，北美雲巨頭資本開支回暖及5G建設推進，疊加海外疫情拉動流量增長，有望驅動公司業績實現快速增長
根據公司公告，2020年一季度歸母淨利潤中值為1.53億元，同比增長54.6%，扣除股權激勵費用對蘇州旭創單體報表淨利潤的影響前，蘇州旭創實現單體淨利潤約1.72-2.09億元，中值為1.91億元。公司2019年受部分客戶資本開支增速放緩、去庫存等外部因素影響，業績同比有所回落，但從去年二季度以來，公司持續優化業務佈局、抗風險能力不斷增強，得益於100G產品需求回暖、400G產品逐步起量、5G產品批量交付等原因，歸母淨利潤同比下滑幅度持續收窄，並於去年四季度由負轉正，由2019年Q4的9.3%提升至2020年Q1的54.6%（按中值測算）。
下述事項對公司淨利潤產生重大影響，導致公司合併淨利潤減少約2144.20萬元：1）針對公司第一期（2017-2021年）限制性股票激勵計劃確認激勵費用，導致公司合併淨利潤減少約398.27萬元；針對公司第二期員工持股計劃確認激勵費用，導致公司合併淨利潤減少約721.34萬元；2）公司對重組合並時子公司蘇州旭創的固定資產及無形資產評估增值計提折舊攤銷，調減公司合併淨利潤約1024.59萬元。
從2019年三季度開始，海外雲巨頭資本開支增速逐步改善，有望帶動雲產業鏈重回高增長軌道，數通光模塊市場本就處於景氣向上週期。海外疫情發展帶動在線教育、遠程辦公等大流量應用加速發展，目前海外雲巨頭流量均實現大幅增長，並紛紛上調對於上游硬件的採購量，進一步強化了數通光模塊市場的增長邏輯。新冠疫情牽動人心，在疫情期間，公司積極制定防控措施，全力組織復工復產，目前各項業務正順利推進當中。
2、擬收購成都儲翰多數股權，補齊電信產品線，打造全球光模塊巨頭
公司擬收購成都儲翰不低於51%的股份，成都儲翰覆蓋芯片封裝、光電器件組件和光電模塊的完整光器件產業鏈，在低成本大規模製造、工藝技術水平等方面具備顯著優勢。中際旭創與成都儲翰雖均屬於光通信企業，但在主要產品的研發方向、生產製造、產品應用領域、客戶群體、市場區域等側重點不同，但供應鏈又有重合。中際旭創是全球高速光模塊龍頭企業，目前在數通市場具備強勁競爭實力，但旭創在電信市場也早有佈局，成都儲翰則側重在電信市場，在數通市場也有佈局，客戶覆蓋國內主要的設備商以及國外光模塊企業，成都儲翰在低成本規模製造、工藝技術水平等方面具備顯著優勢。中際旭創與成都儲翰的整合，有望使兩家企業在技術進步、客戶資源共享、規模化交付能力、成本控制、市場佔有率提升、供應鏈整合等形成協同效應，有望顯著提升旭創在電信光模塊市場的競爭能力，同時進一步加強旭創在全球數據中心的競爭實力，收購完成後，中際旭創有望成為數通市場和電信市場雙市場龍頭企業，對公司長遠發展產生積極影響。
3、北美雲巨頭資本開支持續回暖，有望帶動公司業績重回快增長軌道
北美雲巨頭資本開支從去年Q2逐步回暖，亞馬遜從2019年Q2開始資本開支持續高增長，2019年Q2到2019年Q4資本開支分別同比增長9.8%、40.1%、42.3%，環比分別增長8.3%、31.9%、13.1%，谷歌2019年Q2到2019年Q3資本開支分別同比增長11.8%、27.5%，環比分別增長32.1%、9.9%，雖然谷歌四季度資本開支略有下滑，但我們判斷其2020年將繼續大力在雲和硬件方面進行投資；微軟2019年Q4資本開支增速也有所回暖，同比增長下滑幅度收窄，環比增長由負轉為4.7%。目前北美雲巨頭對100G光模塊的需求已經回覆到正常水平，隨著雲巨頭資本開支增速的提升，今年對400G光模塊的採購量有望提升，公司作為全球高速光模塊龍頭，隨著400G光模塊產品出貨量的不斷提升，業績有望重回快增長軌道。
4、全球高速光模塊龍頭，100G和400G驅動業績增長
北美數據中心仍處於高速發展中，100G需求仍較為強勁，客戶對100G等高速光模塊需求仍持續增長，同時新的400G需求也不斷增加，隨著企業庫存的不斷消化，雲巨頭資本開支的逐步回暖，以及400G對100G的迭代，數通市場需求有望持續回暖。公司100G產品出貨量保持在業內前列，400G新產品的客戶認證和導入保持業內領先，公司是全球少數幾個受到大客戶認可的400G供應商，400G產品技術壁壘較高，公司擁有優質的芯片供應渠道、業內領先的研發團隊、強勁的研發實力等，憑藉優質的400G產品有望加強在北美和國內數據中心市場的龍頭地位。
5、5G光模塊有望成為新驅動力，給業績帶來新增長點
5G時代，運營商基站光模塊速率和數量均將得到大幅提升，驅動光模塊需求大幅提升，2019年為5G基站建設元年，預計2020-2021年為建設高峰期。公司於2015年開始佈局適用於5G的基站光模塊產品，目前已經有前傳、中傳、回傳全面的5G基站光模塊系列產品。在5G前傳光模塊方面，公司取得了良好的份額和訂單，並已實現批量交付，預計今年公司的出貨量有望保持行業領先。我們認為公司在5G時代面臨較大突破機遇，電信市場重回增長有望成為公司新驅動力。
6、全球高速光模塊龍頭企業，受益於5G和400G雙輪驅動，維持“強烈推薦-A”評級
公司在北美和國內數據中心市場保持龍頭地位，擁有優質的芯片供應渠道及強勁的研發實力，隨著數通市場的逐步回暖以及400G產品供貨量的提升，公司盈利能力有望逐步提升；在5G基站光模塊市場，公司擁有前傳、中傳、回傳全面的5G基站光模塊產品佈局，5G時代公司有望成為基站光模塊主要提供商。若公司對成都儲翰併購成功，有望顯著提升公司在電信光模塊市場的競爭能力，同時進一步加強公司在全球數據中心的競爭能力，有望成為數通市場和電信市場雙市場龍頭企業。我們預計公司2019-2021年淨利潤分別為5.13億元、9.01億元、13.56億元，對應2019-2021年PE分別為81.1X、46.1X和30.7X，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：5G投資進度低於預期、貿易爭端風險、數據中心光模塊需求下降、本次收購無法完成風險
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