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——馬前炮（7）
財務數據反映的問題
三季度營收12.12億，同比增長14.77%；
淨利潤3.57億，同比增長53.1%
之所以淨利潤同比漲幅如此誇張，全部要歸功於銷售費用率的降低。銷售費用率從18年年報的33.98%降低到19年3季度報告的30.18%，降了接近4%，稅後就相當於3%的淨利率，而淨利率剛好從18年年報的26.15%提高到了29.47%，一句話總結就是，減少了銷售費用投放，錢都變成了利潤。
這裡導演又掏出了經濟學大殺器，靜態比較分析法！
首先是這樣的，假設銷售費用率沒變，那麼還是維持在34%，那麼淨利潤的漲幅應該和收入完全一致，毫無差別。那問題的核心就出來了，丸美在今年前三個季度銷售費用到底發生了什麼？
繼續看數據：
圖：丸美股份利潤表單季度同比
可以看出，第一季度和第三季度的廣告投放同比有明顯減少，尤其是第三季度。
絕對數如上圖。為什麼3季度丸美的銷售費用降低了這麼多?
券商給的解釋是：公司控費效果明顯。
對於這個解釋，導演絲毫不買賬。首先化妝品行業很大程度上就是個智商稅生意，因此銷售費用的投放就是剛性的，這一點丸美的董事長孫懷慶在接受採訪時說了不知道多少次。所以公司的銷售費用可以隨意的忽高忽低麼？重點是，變高我能理解，大幅變低真的可以？能瞬間波動收入的3%以上？怎麼想這個數字的波動都有點大。這時候導演去看了一下丸美的妹妹珀萊雅。
珀萊雅19年前三季度銷售費用率39.43%，不僅沒降，還提升了2個百分點。
沒道理大家都是同行，一個費用大幅降低，一個還明顯提高吧。另一方面，丸美19年前三季度的收入增速只有14%，而珀萊雅有20%，這我倒是可以理解為公司由於降低了銷售費用，導致收入增長的減速，但為什麼不保持銷售費用拉高收入增速呢？箇中原因由於沒有披露，實在是讓人費解。
階段性結論：利潤的增長不具備持續性。未來一定會增加銷售費用投放，不可能一直控費，當下銷售費用率低的異常。常規來說，這種不可持續的費用降低只會起到做高當期利潤的作用，給未來利潤的增速埋雷，屬於典型的財技。
由於三季度報告披露的不夠詳細，這個問題看來只有等明年股東會去問孫總了。這裡就留下這個疑問，後續繼續跟蹤。
估值
估值方面，丸美最近跌了不少，但是PE還是略微有點誇張。需知，如果銷售費用沒有降低投放的話，丸美的淨利率不會有現在這麼高，還是和去年持平的水平，而收入增速卻實打實的降了（18年增速16.5%），這樣來算的話，目前的估值與其增長水平明顯不匹配。收入增速10%+，PE40+倍，這估值裡面含了多少概念可以想見。而淨利潤的這次增長明顯不具備持續性，也難怪這丸美這幾天這麼跌了。
公司是好公司，做出了導演看不明白的動作，只好繼續觀察，反正價格不合適~
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