兴业证券发布投资研究报告，评级: 审慎增持。
中环股份(002129)
业绩符合预期，毛利率逐季提升： 2019 年公司实现营业收入 168.87 亿元，同比增长 22.76%，实现归属母公司净利润 9.04 亿元，同比增长 42.93%，实现扣非归母净利润 6.21 亿元，同比增长 98.38%，业绩稳定增长。主要系公司新能源产能提升，销量规模扩大，其中太阳能硅片销量较上年增长76.19%，产量较上年增长 68.15%。 Q4 单季度毛利同比再度提升， Q4 单季度毛利率为 22%，同比提升 8.23 个百分点，净利率为 4.1%，同比下滑0.45 个百分点，环比下降 2 个百分点。
光伏核心驱动， 210 大硅片加速放量： 2019 年公司新能源行业实现营业收入 154.39 亿元，同比+24.24%。其中，新能源材料实现 149.21 亿元营收，同比+24.30%，主要是产品出货量提升所致，太阳能硅片销量较上年增长76.19%；电力板块实现营收 5.18 亿元，同比+54.49%，主要系并网发电规模同比提升所致。目前公司向子公司中环协鑫增资，中环五期项目已开始生产 210 硅片，加速 210 大尺寸硅片产能释放，提升 G12 硅片产品在光伏市场的占有率。截止 2019 年底 8-12 英寸集成电路用大直径硅片已经顺利实现投产。光伏及半导体业务双轮驱动业绩增长。
投资建议： 我们调整了盈利预测，预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.53元、 0.69 元、 0.88 元，对应（4 月 3 日股价） PE 分别为 28.7 倍、 21.9 倍、17.24 倍，予以审慎增持评级。
风险提示： 光伏装机不及预期，国际贸易摩擦加剧，原材料价格大幅波动等
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