3月14日，優信發佈了2018年四季報和全年財報。收入11億元，虧損3億。媒體的稿件都是“淨虧損大幅收窄”、“迎來拐點”，但截至當日收盤，股價暴跌了17.6%以上，究竟該如何客觀地看待優信的財報？
Q4收入增長來自貨幣化率提高，但總費用仍然高企導致持續虧損
客觀的說，和三季度比，優信四季度虧損確實減少了。但是，如果從運營效率看，優信的減虧，主要來自to c的take rate提升帶來營收增長。
我們先來看下優信四季度的總運營費用：
首先是收入成本：cost revenue，3.5億元
市場和銷售費用：sale and marketing 6.88億元
一般行政管理費： General and administrative：2.7億元
研發： Research and development：9600萬元
總的運營費用：Total operating cost and expenses：14.02億元.
而優信三季度的總運營費用多少呢？14.06億。幾乎一樣！從運營成本上，優信的費用率環比基本沒有變化。所謂的大幅減虧，主要是收入上升了。優信花一樣的運營費用，四季度收入比三季度增加了3億。運營成本不變，虧損減少。參照互聯網的規模和網絡效應，優信虧損收窄，是否來自於效率的提升呢？
- GMV for the 2C business increased to RMB13,058 million in the fourth quarter of 2018, representing year-on-year growth of 73.7%.
- GMV for the 2B business decreased to RMB3,349 million in the fourth quarter of 2018, representing year-on-year decline of 40.2%.
上面的兩部分，一是四季度優信B2C的二手車交易額為130億元，B2B的交易額為33億元。GMV一共163億元。而三季度GMV是多少呢？144億元。to c部分100億，to b44億。GMV的環比增速，只有10%多一點。而收入環比漲了30%。原因是什麼呢？
最合理的解釋是，收入提升，源自優信to c的take rate的提升。優信在財報中做了披露：the take rate for 2C transaction facilitation reached 2.4% during the quarter, compared to 1.2% in the same period last year. As the main driver, the take rate for cross-regional transactions exceeded 5% during the quarter.
三季度到四季度，to c的收入從1.3億猛增到3億元。take rate從1.2%提高到2.4%。而take rate能夠大幅提高，主要來自於優信推出的全國購業務。優信的全國購的貨幣化率超過5% 。
全國購業務，也是管理層本季度重點談論的：“未來，我們將繼續擴展2C業務，特別是全國購跨區域交易服務。”
百度搜索了下全國購介紹，比如原來北京的用戶，只買北京以及周邊城市的二手車。現在北京用戶買車，比如二手奧迪。優信可以給你把湖南、江西的二手車調過來。二手車變成異地流通。賣家和買家效率都會提高。作為撮合交易，優信在這過程中，因為服務的流程增多，比如物流調度、過戶等，多收佣金也很正常。
優信在財報中披露，12月單月，通過全國購賣了1萬輛車，過去一個季度賣了22000輛。
總結下來，優信虧損確實減少了。但運營效率上，我覺得並不等同互聯網的網絡效應。因為互聯網燒錢，主要為了獲取用戶。前期大幅投入，是一個買用戶的過程。而獲客後，一旦產品體驗好，用戶留存了，後面變現逐漸釋放。不管是社交產品，騰訊、陌陌，還是工具類的360、獵豹。公司的用戶規模越大，網絡效應越強。而帶寬和服務器並沒有增加多少。
我在前面的文章裡也說了。本質上，優信從收入佔比上，是一家汽車金融公司（四季度金融收入佔比仍然超過55%）。本身的護城河並不強。並且，優信的B2C模式，是做用戶和車商的撮合交易。對上游的控制力較弱。全國購模式雖然是優信首創，但其他二手車公司同樣可以做。對優信的考驗是，未來是否還能維持同樣的運營費用、提升貨幣化效率，來進一步改善目前持續鉅虧的局面？這是一個很大的問號。
優信的模式仍未跑通2019一季度難改鉅虧預期 資金緊張風險將加劇
優信這次同步發佈了2018年年報。從數據上，我們可以更直觀看到優信的生意：
2018年，優信總收入33億元，市場銷售費用高達26.8億，加上行政管理、研發等一共58億元。來自運營的虧損為25.6億。而市場銷售費用，佔收入的比重多少呢？81%！也就是說，優信每100塊錢的收入裡，花在廣告和獲取新客上的費用，高達81塊錢！
可以說二手車的生意，高度依賴燒錢：不僅打燒錢在品牌廣告上，還要花錢買客戶。
中概裡這塊費用比優信高的，只有拼多多一家。拼多多2018年全年的收入131億，sales and marketing 為134億。但拼多多和優信的區別在哪裡呢？
行業不同，對應用戶價值不一樣。拼多多所在行業是電子商務。拼多多的大幅廣告投放，前提是拼多多覺得現在的流量仍然便宜。並且，用戶留存後，一般會有重複購買。因為平臺賣的是商品，用戶可以經常消費。而優信的二手車行業，理論上來說，用戶獲取後，達成交易就走了。很難想象，一個用戶經常來平臺買二手車。拼多多，相對高頻。而二手車，是低頻的生意。
拼多多的用戶，更像公司花錢購買的“資產”。當季、當年花出去的錢，公司希望未來在這些用戶上賺回來。拼多多當前4.1億月活用戶，如果這些用戶可以持續留存，拼多多未來可以大幅削減市場費用。而優信如果收入漲，市場費用就必須投放。和拼多多最大的區別是，優信當季、當年花錢買的用戶，明年基本不會來了。
另外，從商業模式上，我們即使按改善的四季報算，優信的運營虧損率為-23%。在幾項費用率中，除去固定的收入成本（無法再壓縮），行政管理、研發基本都是正常的公司費用，只能壓縮市場和銷售費用。而當前的問題是：如果繼續壓縮市場費用，收入還能否增長？
如果市場營銷費用繼續保持目前水平，一個季度1億美金左右的開支，優信的運營虧損率將會在-20%左右。優信給2019年一季度的收入展望是RMB900 million to RMB950 million，還不到10個億。幾項費用率中，僅市場銷售，加上收入成本，兩項就10億，和收入就打平了。再算行政+研發，固定的3個億。一季度將繼續虧損3億元左右。
這也是我之前文章裡提到的：優信仍然是一家極為早期的公司，公司的成熟度和商業模式，仍然沒有完全跑通。優信，更像是一家一級市場的公司。而公司過早的IPO，在激烈的行業競爭以及燒錢戰爭中，公司消耗的現金會越來越多。一邊燒錢，一邊增長，還要應付同行的價格戰。結果就是公司會越來越缺錢。
優信現在的兩難是，既要做業務，又迫切需要融資。並且，公司作為上市公司，所有的財務報表，被競爭對手一覽無餘。而當前公司的賬上現金只有8億，加上短期投資5.9億元，一共14億。按一個季度3億的虧損速度，並且短期負債6億多元，以及到2019年6月底有11.8億元的可轉債要還。這兩項加起來，就將近18億元。短期的償債壓力，已經超過來14億的現金+短期投資。
短期借款： Short-term borrowings 624,588 （單位：千元）
可轉債：
未來一年，優信仍然需要解決錢的問題。總不能錢花完了，才想起融資。而現在賬上的錢，到6月底基本上就捉襟見肘了。
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