长江证券发布投资研究报告，评级: 买入。
长江电力(600900)
事件描述
公司发布2020年第一季度发电量完成情况公告：公司2020年第一季度完成总发电量约352.94亿千瓦时，较上年同期减少2.44%。
事件评论
根据公司初步统计，截至2020年3月31日，长江上游溪洛渡水库来水总量为165.22亿立方米，较上年同期偏枯12.47%；三峡水库来水总量为548.35亿立方米，较上年同期偏丰4.95%。来水分化之下，公司2020年第一季度完成总发电量352.94亿千瓦时，较上年同期减少2.44%。其中，三峡电站完成发电量164.86亿千瓦时，较上年同期增加3.43%；葛洲坝电站完成发电量36.78亿千瓦时，较上年同期增加5.06%；溪洛渡电站完成发电量98.68亿千瓦时，较上年同期减少10.05%；向家坝电站完成发电量52.62亿千瓦时，较上年同期减少8.77%。整体来看，由于水电电量消纳等级较为优先，长江电力一季度经营情况受疫情影响十分有限，考虑到公司历来具有极强的通过投资收益平滑业绩的能力，我们认为公司一季度业绩仍存在同比提升可能。
根据中国水利部消息，我国今年入汛日期为3月28日，较多年平均入汛日期提前4天，并且根据预测，2020年我国气象水文年景总体呈现涝重于旱的态势，进入汛期后公司有望获得强劲的发电量表现。此外，目前白鹤滩、乌东德电站2020年7月即将进入投产期，建成后有望注入公司，总装机为2620万千瓦，注入后公司装机将提升约57.59%，装机的增长将直接带来公司业务规模的提升，还有望从水能利用率上贡献增量，“六库联调”下节水增发电量有望显著提升。
长江电力承诺2016-2020年分红不低于0.65元，2021-2025年分红不低于净利润的70%，且公司2016-2018年分红均高于承诺值。在全球降息预期和波动较大的市场环境下，经营稳健、高额分红承诺、高兑现预期及潜在成长性的标的长江电力具有较好投资防御性，价值凸显。
投资建议及估值：根据公司最新经营数据，暂不考虑国内外配售电资产的收购影响，我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.98元、1.00元和1.01元，对应PE分别为17.57倍、17.18倍和17.11倍，给予公司“买入”评级。
风险提示：1.来水量波动风险；
2.政策推进不及预期风险。
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