下半年潛在“供應鏈不匹配”帶來的上行風險
本文摘自中泰證券《有色金屬：全球資源品需求國vs供給國新冠跟蹤系列之一：下半年潛在“供應鏈不匹配”帶來的上行風險》
在新冠的衝擊下，商品價格大面積回落，對有色領域主要幾個大類商品而言，要麼商品價格已經跌至 90 分位成本線以內（銅鋁鋅），要麼又更是回到了歷史底部（鋰和鈷），而這在過去二十年中也僅在 08 年和 15 年極端市場環境下出現過。
隨著歐美新增確診人數曲線的變平和見頂跡象越來越明顯，我們認為應該將更多的目光轉向今年下半年供需結構是否會有所優化，尤其對於是逆週期調節和新經濟發展重要抓手的新能源汽車產業鏈更是如此。
全球新冠正在按照“東亞（中韓日等）→歐美（意英德法美等）→拉美非等國家的路徑推進：
1）目前海外新冠國主要以歐美的發達國家為主，以 2018 年的人均 GDP 將國家分類，10000 美元以上的國家人口占比只有 20%，但確診人數佔比超 78%，而人均 GDP 在 5000 美元以下的國家人口占比接近 50%，確診人數佔比僅 1.5%。
2）歐美等發達國家新冠拐點或將到來，3 月中下旬開始，歐美髮達國家政府加大了對新冠的重視程度，開始加強新冠防控措施，按照我們金工組的測算，中性假設下，4 月中上旬可能就見到了海外的新增高點，5/6 月份可能就是一個大的拐點（這一點也從近期歐美新冠得到初步印證，參加圖表 6） 。
3）而對於發展中國家而言，或受制於醫療檢測能力有限，目前新冠數據可能尚未被完全披露，發展中國家新冠的拐點也大概率將在歐美髮達國家之後。
而這一新冠演進路徑，或帶來了一個不容忽視的供應鏈問題。我們可以將全球大宗商品供應鏈分為資源國和消費國兩大類別，消費國主要包括中國、美國、歐洲（德國、英、法為代表）、日本等國家，而資源國集中在非洲、南美和澳大利亞等國家。供應鏈不匹配的影響也不鮮見，例如春節後國內商品價格經歷了明顯的上漲，本質上並不是需求多麼好，而是在新冠影響下，運輸問題、下游庫存、以及供給需求雙方復工不匹配集中發酵所致。
而考慮到我們對全球肺炎新冠蔓延的可能路徑的判斷，消費國的新冠拐點先於資源國來臨，新冠先得到控制就意味著先進入穩經濟復工復產階段，下半年全球部分商品，尤其是鋰和鈷等供應最為集中的品種，又是穩經濟和新經濟可持續發展的重要抓手，出現“放大版”國內春節後情況的概率在不斷上升。我們也將在後續報告中進一步跟進主要資源消費國和供應國的產出變化情況，做進一步的評估。
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風險提示：
新冠風險、宏觀經濟波動，進口以及環保等政策波動帶來的風險，新能源汽車銷量不及預期的風險等。
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