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No.1
公司簡介
藍星安迪蘇是世界領先的動物營養添加劑廠商。其主營產品包括功能性產品、特種產品以及其他產品。其中功能性產品包括蛋氨酸和維生素A，特種產品包括酶製劑、過瘤胃保護性蛋氨酸、有機硒、益生菌添加劑等。
公司發展歷史悠久，起源於法國，具體發展歷程如下：
1.主營業務
安迪蘇是全球第二大蛋氨酸生產廠商、全球第一大液體蛋氨酸生產廠商。從公司的主營收入來看，主要來自於功能性產品和特種產品以及其他產品。
（1）從總體營收來看，從2015~2019年營收整體處於下降狀態，結合公司主營情況，主要是源自公司的蛋氨酸價格走低；
（2）從分支業務收入來看，業績下降的原因主要在功能性產品，特種產品的營業收入保持較高增速，2019年比2015年的情況，營收增幅高達76%，符合增長率12%；隨著特種產品的營收的增加，營收顳部結構發現發生明顯的變化，功能性產品的營收佔比從最高85%下降至75%，特種產品的營收佔比從9%上升至21%，其他產品近年來保持低水平，且保持穩定，只佔總營收的5%。預計2020年的營收結構會發生明顯變化，原因在於蛋氨酸和維生素A價格出現大幅回暖；
（3）從成本端來看，整體營業成本水平降速與營收不成比例，主要是營收結構的變化引起的，特種產品收入的增加，功能性產品的收入減少；
（4）從毛利率來看，公司整體毛利率始終維持在30%以上，但自2015年以來從最高的47%降至2019年的33%，還是與蛋氨酸價格相關；預計2020年情況將有所改善；特種產品毛利率保持在較高水平，並且較為穩定，維持在50%左右。
2.財務情況
資產負債表情況：
（1）從資產負債表的情況來看，各項指標均保持在較為穩定的狀態；
（2）公司整體資產負債率維持在低位，均在20%窄幅波動；
（3）公司無短期借款；
（4）公司長期借款佔總資產比例不到1%；
（5）公司貨幣資金較多，近兩年略微下降，但仍佔比在25%左右；
（6）在公司的負債項目中，佔比較多的分別是應付賬款、應付職工薪酬和遞延所得稅負債。
利潤表情況：
（1）從公司營收情況來看，受蛋氨酸價格影響，營收增速不明顯；預計2020年有所改善；
（2）從銷售費用來看，小幅增長，這和公司的業績是不匹配的，公司營收同比下降，銷售費用也應該有所下降；但存在一種可能性，蛋氨酸銷量、特徵產品的銷量有所增加所致；
（3）管理費用有所下降，但其下降幅度小於營收下降幅度，因此其佔營收比例有所上升；
（4）從研發費用來看，研發費用情況與管理費用情況相同；
（5）從公司持續經營淨利潤來看，2018~2019年保持相對穩定；淨利潤也是如此。
3.產銷情況
根據公司公告，公司目前共有6大生產基地。生產分佈在全球，分別是法國的科芒特里、理諾士、魯西榮和拉羅謝爾，西班牙的布爾戈斯，中國南京。具體情況如下：
公司業務遍佈全球140多個國家和地區，擁有2600多名客戶。2019年上半年35%的收入來自歐洲、中東和非洲，21%來自中北美地區，14%來自南美，17%來自除中國以外的亞太地區，11%來自中國。
4.各產品產能
公司的具體產品情況如下：
目前全球蛋氨酸產能在210萬噸左右，2018年全球需求量133.8萬噸，預計2020年蛋氨酸全球需求在150萬噸。蛋氨酸的全球產能情況，贏創是全球最大的蛋氨酸生產廠商，其次就是安迪蘇，安迪蘇的產能在49萬噸。根據東北證券的數據，蛋氨酸價格每上漲1元，安迪蘇的利潤增厚3億元，初步推算，安迪蘇的蛋氨酸實際產量目前是在30萬噸。
維生素產品之前介紹過很多，詳見維生素A，這裡就不再詳細介紹。
5.主要風險
（1）匯率風險：在公司的營業收入中，以2018年的情況為例，以美元結算收入的收入佔比56%，以歐元結算的收入佔比34%，以人民幣結算收入的佔比10%；
（2）商譽：目前公司商譽16.20億元，佔淨資產的11.7%；
（3）無形資產：公司無形資產接近20億元，自2015年至2019年均保持穩定；
（4）國外疫情：安迪蘇僅南京一個基地位於國內，其他均位於國外，疫情情況不明。
No.2
主要邏輯
1.需求
（1）下游需求
蛋氨酸需求其實和維生素類似，下游需求仍然是飼料行業。全球超過80%的蛋氨酸用於飼料添加劑，作為禽類的第一限制性蛋氨酸，生豬的第二限制性蛋氨酸，禽類消費佔到飼料類蛋氨酸總消費市場的60%。
（2）進出口情況
根據海關總署的數據統計，我國蛋氨酸主要以進口為主，2019年我國進口22萬噸蛋氨酸，出口僅2.86萬噸蛋氨酸。但可以發現，從進出口數量來看，出口數量的複合增長率明顯是高於進口的，這表明我國蛋氨酸的發展在進一步加快步伐。
結合上述情況，禽類及生豬對蛋氨酸的需求較為穩定，每年保持個位數增長。因此我認為蛋氨酸這裡還是和維生素一樣，
主要看供給端，至於說需求端豬週期恢復的情況，我仍然判斷為偽邏輯。大家可以看2017年至2019年我國進口蛋氨酸的情況，進口數量每年保持正增長，並未因非洲豬瘟影響需求。具體原因我認為是豬與禽類的互補效應。有機會我們也可以做一個驗證。2.價格
下圖反映了蛋氨酸自2015年以來的價格變化情況。歷史上，蛋氨酸價格發生了兩次比較大的變化，第一次是2009年，法國罷工引起供應緊張；第二次是2014~2015年初，紫光由於環保問題停產；美國蛋氨酸中間體工廠出現事故導致諾偉司停產，造成供應短缺。最近因為疫情影響，蛋氨酸價格出現一定幅度的上漲。
3.反傾銷調查
2019年4月，中國商務部發布公告，寧夏紫光申請對原產新加坡、馬來西亞以及日本的蛋氨酸反傾銷調查。2018年中國進口上述三國的蛋氨酸佔總進口量的76%，主要涉及廠商是贏創（新加坡）、住友（日本）、希傑（馬來西亞）。國家商務部在2019年10月10日召開了聽證會，目前尚未公佈結果。若反傾銷調查成立，將使得蛋氨酸價格向上，形成國產替代。
4.其他
2019年4月，諾偉司宣佈取消12萬噸新建產能計劃，2019年10月日本住友宣佈關停2萬噸生產線，目前需求產能基本持平，未來需求保持增持，有望迎來蛋氨酸的價格上漲。
No.3
總結
總的來看，安迪蘇的情況受蛋氨酸影響較大，目前蛋氨酸價格抬頭向上，預計將進一步上漲。但存在的問題是，公司生產基地位於國外，目前國外情況不明，這也為安迪蘇股價未來的走勢蒙上了一層陰影。但公司解釋，目前公司所有工廠的生產、銷售請均按計劃正常進行。就是不知道公司是怎麼一個計劃。
從長期來看，目前是一個不錯的佈局機會，畢竟股價和蛋氨酸價格都在相對低位；短期國外情況不明，另外股東人數增加，個人認為需要慎重。蛋氨酸市場新增產能基本來自國內，國內到蛋氨酸市場競爭激烈。不過，國外疫情的發展，加速了蛋氨酸的國產替代的進程。接下來，第一，關注國外疫情情況以及對相關廠商的影響；第二，關注反傾銷調查情況。
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