華西證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
立訊精密(002475)
事件概述
公司發佈2020年第一季度業績預告，預計2020年一季度公司實現歸屬於上市公司股東的淨利潤95,476.10萬元-98,555.98萬元，比上年同期增長55%-60%。分析判斷:
全體員工齊心聚力、使命必達，一季度業績繼續保持高速增長
根據公司近期的投資者關係活動記錄表，疫情對於公司2020年經營的影響主要體現在兩個方面，一是原材料庫存高於安全庫存，公司此前安全庫存最多滿足2周的用料需求，目前是4-8周，另外，基於在人員管理上的增加投入，公司管理費用和製造費用也相對提高。在業務端，雖然公司預計上半年全球手機業務會受到疫情影響相對較大一些，但公司在手機端業務的收入佔整體收入的10%-15%，佔比相對不高，而公司耳機業務產能目前處於歷史高峰，通信產品在一季度的表現也比預期多20%-30%，新產品開發方面也暫時沒有收到任何新產品延後的信息，因此整體來看從業務端疫情對於公司的影響相對有限。從公司管理來看，2018年、2019年公司針對管理層及核心骨幹連續推出了股權激勵計劃進一步加強了公司團隊協作和使命必達的精神，面對複雜、嚴峻的外部環境衝擊，公司上下堅決執行核心管理層制定的發展規劃，有效降低了外部因素帶來的不利影響。
精密製造平臺優勢持續發力，未來增長動能不改
公司堅持秉承“老客戶、新產品；老產品、新客戶、新市場”的發展思路，面對新項目前期資源投入大、產品工藝製程複雜、團隊工作負荷較高等項目運營管理壓力，通過持續提高自身精密自動化製造能力、優化內部經營管理等方式，實現了向新領域的持續擴張，在新產品、新客戶上不斷重大突破。公司是蘋果TWS耳機主要代工廠，得益於AirPods的快速滲透，公司的業績也快速增長，據2020年1月份Strategy Analytics設備技術（EDT）團隊發佈的研究報告《全球藍牙耳機銷量和收益預測2001-2024》估計，2019年Apple AirPods的銷量達到了近6000萬。綜合市場調研機構Counterpoint Research與Strategy Analytics的預測來看，2020年蘋果TWS耳機銷量同比增速有望達到100%，繼續維持高增長態勢，考慮到AirPods Pro此前一直存在的供貨緊張，因此我們判斷2020年該業務有望繼續保持一個較高的增速。經過幾年的準備，公司在SiP領域也準備充分，今年預計將有較好的發展，有望成為推動公司業績維持高速增長的又一動力。公司通訊業務和汽車業務也都推進順利，而公司內部的經營生態也有利於公司繼續保持這種較高的增長速度。因此我們預計公司未來幾年有望繼續保持較高增速。
投資建議
參考公司之前公告的2019年度業績快報，適當考慮到2020年疫情對於公司業績增速的影響，我們將2019-2021年的收入預測由之前的555.67億元、722.38億元、902.97億元調整為623.80億元、832.38億元、1123.01億元，同比增速分別為74%、33.44%、34.92%；將歸母淨利潤的預測由之前的40.55億元、54.94億元、69.53億元調整為47.96億元、64.20億元、87.09億元，同比增速分別為76.15%、33.86%、35.66%；對應EPS分別為0.90元、1.20元、1.63元；對應2019-2021年的市盈率分別為47.02倍、35.13倍、25.89倍。考慮到公司未來幾年繼續保持高速增長的動力，我們維持買入評級。
風險提示
疫情持續產生的不利影響；核心大客戶出貨量低於預期；宏觀經濟下行，系統性風險；5G商用進展低於預期。
閱讀更多 Dword 的文章
