交易這個遊戲的名字就是生存

摘要：債券之王比爾·格羅斯堅信：在變化莫測的金融市場中 ，有一種必然性的因素，那就是數學的精確，對於這種精確性的把握決定著投資者的生存時間。也正如格羅斯所信奉的那樣，生存是交易的全部。

《黃金屋：宏觀對沖基金頂尖交易者的掘金之道》裡曾經提到過關於交易與生存的關係，其中作者選取了全球頂尖的13位對沖基金從業者，對他們進行訪談。他們的談話內容包括各式各樣投資內容及經驗，涉及投資風格和原則、風險與管理、資產組合、歷史、政治、央行政策、全球化、交易、競爭、聘用、入職、對沖基金的改革等等。對於這些的整理總結中無不透露著交易中最重要也最容易被忽視的目標：生存！

近期，敦和資管·山南耕讀專欄作者安昀品讀分享了這本書：

1、極端事件發生的頻率比理論預測的頻率更為頻繁。因為人類行為主導著市場，而對各種數據和指標的反應過於遲鈍或過分反應，以及其他市場參與者的跟風，有時會把價格推向極端。

2、長期資本管理公司的悲劇在於“勉強”。在資產規模增長的同時，其所利用的套利機會也在縮小，為了維持高收益，他們被迫不斷提高槓杆比例，直到小概率事件發生。所以，並不存在無風險的套利交易，從長期看，風險和收益是一致的，承擔超常風險才可能獲得超常收益。

3、捕捉市場時機的靈感來源於對市場極大的興趣，以及在任何時候都不間斷地觀察與思考市場中發生的一切事情。儘可能地思考世界上發生的任何事情與資本市場的關係。堅持多年以後，就會建立起一種直覺。應該儘可能去嘗試各種金融交易以豐富市場經歷，大可不必過於在意自己是否能成為某一領域的頂尖專家，對專長的要求有時候被人們過於誇大了。看得廣才能看得深。當你發現一個自己並不太瞭解但確實引人矚目的東西時，儘量投入少量的錢嘗試一下，就當是買個便宜的期權。

4、人性的貪婪通常會使人們單方面地關注交易的盈利，這是非常危險的。現實的市場環境是，人們都在追求高收益但市場收益水平相對較低。要解決這一問題，一個辦法就是採用衍生工具，你需要讓渡一點額外收益給那些對市場有相反看法的人。市場可能向任何方向變化，包括那些被認為是最不可能發生的方向。

5、期權買賣雙方的差別在於，期權賣方通常要進項delta對沖，而買方卻什麼都不用做，因此必須給賣方一些補償。

必須認識到在事前買期權所多花的期權費並不冤，因為你既不用做什麼，也不需要為所有工作付費，付錢的是市場本身。期權賣方通過delta對沖賺錢，而你則需要為實際波幅付點錢。

6、交易這個遊戲的名字就是“生存”，如果你能堅持足夠長時間，就能賺到錢。繼續玩下去的方法就是避免使用槓桿，並且在持有大頭寸的時候支付一些保險費，即在所有資產類別的頭寸上都購買期權。我們不相信壓力測試，因為當你測試5個標準差事件時，你最後遇到的是14個標準差事件，這會致命。真正的風險管理是當你把資產歸零時，算算你將會損失多少。

7、投資理念裡最重要的想法是緊跟形勢。比市場聰明並不會幫到你，但是跟從市場卻會得到好結果。投資中一個真正重要的教訓是既不要太過領先，也不要太過落後，我們工作的目的不是要做到正確，而是要能賺到錢。所以，速度不重要，方向對才重要。

8、投資的有趣之處在於為了生存下去，我們得強迫自己瞭解各種不同的方法，總有各種各樣的方法，關鍵是在不同的時候選擇不同的方法。

那些固執地認為有一成不變的賺錢途徑的人早晚會陷入麻煩，讓別人有機可乘。所以，不要總是試圖把一種遊戲玩得更好，而是應該尋找遊戲規則的變化。

9、當你獲得良好業績時，正是處於最危險的時候。過於自信是一個絕對致命的東西。市場可以給你一切，但是市場也能夠易如反掌地收回一切。事情進展有多良好並不重要，你應該總是自己提醒自己後退一步，問自己可能會出什麼事情。事實上，事情進展得越順利，你就越應該觀察自己的風險所在。作為一個穩健的選擇，永遠不要做空gamma。

10、當美聯儲處於激進的降息週期中時，我之所以持有歐洲美元多頭，因為這是在全世界最具流動性的市場上最清晰明瞭的交易。當在流動市場上出現如此清晰明瞭的可獲利交易的時候，我不想持有南美洲國家的固定收益證券或者任何其他東西。

11、固定收益的熊市較短，且往往會出現強有力的回升。作為一箇中期玩家，一般我是期待在固定收益的上升週期內賺錢。持有固定收益多頭實際上是一個合成的gamma多頭交易，在超過90%的時間裡，如果經濟中出現較大的紊亂，固定收益證券會反彈。

12、宏觀對沖基金每年都有三四個大的交易機會。如果能抓住一個，你的收益率會達到很高的個位數；如果抓住兩個，收益率會達到10%-20%。交易中最難的事情就是不做交易，持有頭寸太久與過度交易一樣，都是糟糕透頂。

13、真正好的投資機會通常都發生在大趨勢之後。當趨勢發生之後，人們都傾向於市場朝一個方向發展，而此時基本面上的一些事情正在發生，意味著趨勢將發生改變，那正是最好的時機。那種事情可以是央行事件，可以是某些經濟事件，也可以是市場趨勢本身的枯竭。前兩種事件相對更容易發現也更容易理解，而最後一種事件判斷的難度很大。

14、你在一個交易中可能會非常自信，這往往是因為該交易擁有非常好的風險收益比，並且觀點也有邏輯。但是一個優秀的經理會問這樣的問題：如果我出錯了會怎麼樣？止損點很重要，當市場表現出無理性，你就有必要採取止損措施，你必須承認“某些時候我可能會犯錯”。最糟糕的徵兆是，你的交易觀點正確時也賺不到錢，此時應該退出交易。

15、交易員最重要的品質是自律。這甚至比想出好點子、發現交易機會更為重要。這個遊戲的關鍵在於持久力。市場完全是人類行為的客觀觀測者，人們經常試圖解釋市場上的錯誤，比如，“市場反應過度了”、“誰會預測到這個會發生”，一旦你開始這樣做，你就錯了。你來到市場上不是為了追求真理的，你是來賺錢的。

16、永遠別說不可能。事情總能變得比想象得更糟糕，永遠不能說某事不會發生，因為任何事情都可能發生。正確的做法是給這種風險上保險。

17、凱恩斯相信，投資和市場價格，最終將由投資者的“動物精神”決定。市場對一條宏觀信息未必會做出最理智的反應，在市場中，更為重要的是確定倉位和控制情緒。理解市場價格的行為遠比金融教科書所教的任何東西有用。

18、央行被市場看成實現阿爾法超額收益的一種來源。所謂“完美悖論”，當央行已經表現得很完美時，令人匪夷所思的是，完美卻造成了過度的風險承擔，產生了無處不在的失衡現象。當央行創造出一個低通脹，產出增長，市場低波動，以及穩定或上升的就業率的經濟環境時，如果對資產價格扭曲和過度風險承擔置之不理，就是在積累麻煩。

19、靈活多變、不因循守舊和不固執己見非常重要。不管你有多麼相信某事或者認為事情是多麼有邏輯，都需要做以下兩點：第一，願意承認自己可能出錯；第二，即使從中期來看你可能沒錯，也能夠平倉。你可以基於中期視角交易，否則會對自己的交易沒有信心，但要學會隨機應變地暫時放棄中期視角，選擇平倉，再等待一個更佳的入場時機。

20、在下大賭注時，首先，必須存在大的價格扭曲；其次，要等待某些催化劑確認該價格扭曲即將得到糾正。催化劑可以是技術，可以是新聞，也可以是資金流向，總之是一些可以使所跟蹤的交易即將會啟動的東西。

21、遭遇損失並止損之後，建議先休息，靜心思考所有的觀點，並觀察是否是再次進行交易的好時機。試圖以雪恥和彌補損失而重新回到交易，是一個糟糕的想法。惶恐或憤怒之下的決策不會是好的決策。

22、我們絕大部分人只集中關注市場很短期限的收益狀況，而沒有耐心持有到期；否則，世界上你所見的一些異常現象將不會存在。

短期很普遍，這導致了一些異常現象的持續和新異常現象的出現。

23、方向對比速度快重要得多。但是方向對，如果時機錯了，還是錯。有時候一些好的交易機會會好得令人難以置信。市場在長期內可能是有效的，但是單就每一天來說，可能卻是很沒有效率的，即便是在消息已經發布之後。

24、如果你不能主動承認自己的錯誤，那麼這一輩子就沒有巨大成功的機會。在做交易時，可能80%的判斷都是錯的，我只希望通過良好的交易技巧和風控手段，使得剩餘20%的正確決策得到高回報，並且這部分收益要遠大於那80%造成的損失。

25、50%的股價波動來自整個市場，30%來自產業，20%才是選股產生的額外收益。因此，挑選股票必然隱含了對全球宏觀的下注。

26、低波動性不等於低風險，反而有可能是風險還未釋放。在一個低波動性、低收益的環境裡，人們錯誤地把低波動性當成低風險，紛紛使用越來越大的槓桿去榨取收益。這是為下一個完美風暴種下惡因。所以，穩定孕育著不穩定。收益過低不要勉強，悲劇大都來自勉強。

27、對沖基金業就像觀看鯨魚。最大的風險不是鯨魚供給船隻，而是在於每個人都看見了這條鯨魚，然後都跑向那一端，結果讓船失去了平衡。每件事都變得趨於某一極端，我寧可乾脆不上船。一定避免擁擠交易。

28、市場是一個簡單的信息貼現機制。價格的波動主要由反映現實經濟情況的數據所驅動，但75%的真實價格運動只發生在10%-15%的時間內，其餘都是市場波動。所以一是不要試圖去解釋所有的價格波動，二是一定要尊重價格波動本身。

29、“冰湖理論”：聰明而正確的交易一般發生在湖的邊緣冰結的最厚的地方。但最終處於湖面中心結冰最薄處的人，都擁有幾乎相同的風險收益比很差的頭寸，他們已經忘記了為什麼要進行第一筆聰明而正確的交易，原因是他們很早已經結束了該交易，從而錯過了最重要的一波趨勢。所以他們去買替代品，隨著替代品的風險收益比越來越差，大家也越來越向湖中心移動，直到最終湖面冰層的坍塌。所以值得一再強調的是，不要勉強！

來玉皇山下八卦田邊整一年，以下是個人幾點小體會：

第一，從多資產多策略中選擇確定性最高的策略。引用論語中的一句話“叩其兩端而執中,執中而無權,猶執一也”。大多數情況下我們看一種資產的狀態其實是摸稜兩可的，比如60%概率上漲，40%概率下跌。“叩其兩端而執中”不是說取中點，而是從第三個角度來看，這就是多資產交易的優勢。在模稜兩可的情況不應該去賭某種資產的多空，而應該從多資產類別和多種策略中去選擇確定性最高的策略。多資產多策略的視角讓你更加清楚的去做判斷，比僅拘泥在某類資產裡面看得更加清楚。

第二，要抓住當下市場的顯性因素，“執中而無權，猶執一也”。我以往的風格傾向於潛伏，去抓下一階段的機會，我會覺得當前的主要機會已經顯性，再抓的話沒有相對收益。這其實就是相對收益思想。市場瞬息萬變，此一時彼一時，我們不需要跟人家比速度，方向正確第一重要，應該抓住當下最顯性的因素交易。“潛伏”其實隱含了兩個判斷，一是你拿的股票未來是否會表現，二是屆時的市場狀況如何，判斷點越多風險越大，再結合絕對收益產品本身又很難抵禦波動，所以往往造成當下的錢沒賺到，基於未來的頭寸也拿不住。

第三，往大概率做投資，往小概率防風險，應有獨立的風控系統並嚴格執行。在任何情況下都不要傾巢而出，要有所保留，真正致命的都是小概率事件。因為但凡你願意全部押上的肯定是你認為很有把握的情況，風險往往就在這裡出現，所以再有把握的情況下都要留好後路。止損紀律的執行應獨立於判斷，不管多麼有把握的情況下，止損都要嚴格執行，這是生命線。

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