長城證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
正海生物(300653)
事件：
2020年4月9日公司發佈2019年度年報：全年實現營業收入2.80億元，同比增長29.81%，實現歸母淨利潤1.07億元，同比增長25.14%，基本每股收益為1.34元。同日公司發佈2020年1季度業績預告，預計盈利1622.86萬元-2163.82萬元，同比減少20%-40%。
要點1：業績穩健增長，未來發展可期
公司2019年全年實現營業收入2.80億元（+29.81%），實現歸母淨利潤1.07億元（+25.14%），實現扣非後歸母淨利潤1.04億元（+24.96%）。其中Q4實現營業收入0.79億元，同比增長56.83%；歸母淨利潤0.28億元，同比增長34.42%；扣非後歸母淨利潤0.27億元，同比增長41.45%。
總體來看，公司整體經營狀況持續穩健，2019年公司綜合毛利率為93.12%，較去年同期提升0.04pct；銷售費用率為39.58%，較去年同期提升0.81pct；管理費用率為7.20%，較去年同期下降0.47pct；研發費用率為7.65%，較去年同期下降0.07pc；受投資收益減少等因素的影響，公司報告期內整體淨利率38.38%，較去年同期下降1.43pct。
分產品來看，口腔修復膜和生物膜是最主要的收入，其中口腔修復膜2019年實現收入1.37億元，同比增長30.11%，生物膜同期實現收入1.21億元，同比增長25.84%，合計貢獻收入佔比超過90%。此外，報告期內公司骨修復材料實現收入0.19億元，同比增長67.55%，收入佔比持續提升。
根據iData Research，中國種植牙市場2017-2024年年複合增長率超20%。2018年中國種植牙數量約為240萬顆，在人口老齡化程度加深疊加消費升級的背景下，公司持續推動學術營銷，產品在全國29個省份實現掛網，品種被市場逐步認可，口腔修復膜獲得山東省認定委員會認定的知名品牌產品，未來發展依舊可期。
要點2：產品梯隊式不斷完善，營銷渠道日益擴大
公司制定“銷售一代、註冊一代、臨床一代、研發一代”的新產品上市階梯式佈局，開展精細化的項目管理，2019年研發投入2139.73萬，同比增長28.64%。口腔修復膜等有效期均獲得延續註冊批覆、活性生物骨處於技術審批階段、引導組織再生膜進入數據蒐集和評價階段、高膨可降解止血材料/生物硬腦（脊）膜補片進入臨床試驗階段，產品梯隊不斷完善保證公司可持續發展。
活性生物骨是通過將具有誘導活性的BMP-2與具有天然骨組織孔隙結構的骨支架材料相結合形成了具有誘導活性的骨支架材料，屬於以醫療器械作用為主的藥械組合產品；目前正處於資料補充階段，根據《醫療器械藍皮書》，中國骨科植入物市場銷售額約218億元，市場空間巨大。
2019年公司銷售費用1.11億、銷售人員89人均呈現持續增加趨勢，公司通過“直銷+經銷”的營銷方式推動銷售渠道日益擴大，截止到2019年底，公司在全國範圍內擁有經銷商600餘家，基本實現銷售網絡全國覆蓋，為新產品的快速導入奠定了基礎。
要點3：新冠疫情影響有限，二季度業績有望逐步恢復
1季度受到新冠肺炎疫情影響，公司實現歸母淨利潤同比減少20%-40%，我們認為，公司目前核心產品口腔修復膜和生物膜，均為第三類植入性醫療器械，對應的科室為口腔相關科室和神經外科相關科室，受疫情帶來對應科室的手術量同比減少更為明顯，是公司業績下降的主要原因；伴隨國內疫情防控，預計二季度開始醫院、診所逐步恢復正常診療，患者需求量將逐步恢復，公司經營也將回歸正常水平；長期來看，我國人口老齡化持續加速，口腔、骨科等領域高值耗材需求旺盛，公司研發、營銷並重，產品梯隊增加、營銷網絡擴大，品牌認可度提升，將持續推動公司快速發展。
投資建議：
中國口腔市場屬於高景氣細分領域，公司作為再生物醫學領域龍頭，渠道優勢和品牌影響力不斷擴大，在研項目順利推進，內生增長穩健，根據公司年報和1季度業績預告，我們預計公司2020-2022年營業收入分別為3.38億元、4.27億元、5.43億元，歸母淨利潤分別為1.36億元、1.74億元、2.27億元，EPS分別為1.70/2.17/2.83元，對應2020年4月10日收盤價，對應市盈率為45X、35X、27X，維持“推薦”評級。
風險提示：研發進度不及預期、醫療安全意外事故、醫院復工推進不及預期，政策風險。
閱讀更多 Dword 的文章
關鍵字: 伴隨成長的中國味品牌 口腔 2019你為誰驕傲
