我購買了保單貼現基金，底層資產要怎麼退出變現呢？相信很多投資者都有這個疑問。
一般來講保單貼現資產的變現主要通過兩種方式，一是受保人身故後領取身故賠償金，二是三級市場出售保單。
持有一張保單直至受保人身故領取身故賠償金，這是保單貼現資產變現的常規方式；近幾年來，保單貼現在三級市場的交易日益頻繁，保單貼現三級市場為機構投資者買賣已投資持有保單資產的交易場所。
早在2016年底，阿波羅全球資產管理公司的前負責人Rocky Rolan就表示，保單貼現三級市場的規模已經達到1000億美金。2018年底，Conning公司重新評估保單貼現三級市場規模，綜合考量可貼現保單適齡人群的數量（比如70歲以上受保人數量）、其中健康受損的個體數量、已貼現保單的數量，以及符合投資面值範圍的意向投資面額的保單數量等多方因素，預測潛在的三級市場規模達2300億美元。
▲ 數據及圖表來源：Tertiary market is about $100B, three times higher than Conning's estimate -The Deal，發佈日期：2016.11.23
三級市場活躍度和流動性充裕，退出機會可觀；能夠有效壓縮基金退出週期；而且存量資產都是經過二級市場交易的，估值更為合理，交易時間較短，流程更簡潔；所以挖掘到被低估保單資產的機會多；因此目前越來越多的保單貼現資產選擇在三級市場進行交易來實現保單的退出變現。
在這種退出方式下，保單貼現資產要如何在三級市場轉讓交易實現變現，基金又是如何完成底層保單受益權的轉讓的呢？
通常來講一張保單在三級市場的交易轉讓是由基金管理人提出出售保單意向，並將保單相關數據發送給經紀人並轉交有意向的買方，然後由買方內部審核盡調後提出報價，通過公開競價的形式尋找到合適的買家，達成購買意向後，完成交割，支付對價並轉讓保單收益權。
整個交易過程與基金管理人在二級市場投資過程非常相似，由受保人，保險合同以及交易流程展開，交易對手是市場上的其他投資機構，一般需要45-60天的時間完成整個流程。
基金管理人的行業地位能起到名牌效應，豐富的人脈及資源更利於幫助基金找到的合適的交易對手，加速交易變現。
▲ Premier LSF 三級市場貼現流程
以Premier Life Settlement Fund 美國人壽保單貼現基金的管理人BAM為例，三級市場貼現流程如下所示。
01、意向出售
BAM會向保單經紀人提出出售保單意向，同時提供出售的保單投資組合或單個保單的基本信息包括保單的面值、類型、承保公司、受保人壽命預測數據以及歷史繳費記錄供意向買家參考，意向買家到指定網站自行提取信息。
▲ 保單基本信息
需要注意的是，保單經紀人承擔著幫助賣方尋找意向買方，輔助整個交易達成的作用，是整個交易流程中不可或缺的一方，而BAM合作的保單經紀人為Coventry First，已經取得政府部門行政管理資質。
BAM出售的這張保單是於2018年8月購入，在持有1年後，由於BAM 1期基金期滿清算，BAM選擇在三級市場交易該張保單。
受保人為65歲男性，自體健康狀況非常糟糕，擁有致命程度的病態肥胖以及併發症，包括換氧綜合徵、代謝酸中毒，導致右心室肥大，壓迫血管 、肺部，同時他還患有阻塞性心臟衰竭；末期腎衰竭；外觀上導致皮膚脫落，發展成皮膚潰瘍，感染；睡眠呼吸障礙等；受保人的求生意向非常低：多次自殺未遂，長期抑鬱，日常服用15-20種藥物，但拒絕就診以及治療，經常醫院急救。
壽命預測機構給出的壽命預測如下：Lapetus:18個月，LSI:44個月，21st：48.4個月。
02、意向買家盡調
除了受保人基本信息以外，BAM也會提交持有期間的保費繳納歷史，確保保單無停效、失效等隱藏風險，輔助意向買家進行簡單估值，形成報價的基礎。
▲ 最近繳費記錄
盡調過程中BAM會提供非常詳盡的底層保單資料，通過Coventry First 轉交給有意向的買方，這些資料構成了意向買方盡調以及確定最終報價的基礎。
盡調材料中第一部分為受保人相關材料。
包含了非常詳盡的受保人個人信息；比如說受保人的醫療記錄，以供意向買家查看醫院的病例，監測記錄，驗證確診時間以及治療情況；同時意向買家也會了解其他外部環境，是否存在將負面影響受保人長壽的因素，該張保單的受保人早年已經破產，受保人幾乎沒有經濟能力治療，這與BAM提交的受保人信息中，受保人患有多種疾病，反覆出現自殺等諸多危險行為是相符的。
盡調材料中第二部分為保單相關材料。
買方會核實保險合同核心條款，未來保費繳納計劃，核實原始保費履約情況。
核實保險公司出具的保單受保人及保單受益人是否歸屬於賣家（BAM）；保單是否有未解決的債務關係等法律瑕疵，例如二次抵押的情況等等。
盡調材料中第三部分為貼現交易相關材料。
買方會對交易文件進行審核，查看二級市場原交割合同，檢查是否有法律風險或漏洞可能會影響今後的理賠；查看託管銀行出具的資產證明等。
03、公開競價
盡調完成後，意向買家會將報價提交保單經紀人之一Coventry First，Coventry First轉達給賣家(BAM)，根據通常是出價最高者成交，賣家有權決定是否推進下去。
04、意向達成，完成交割
達成購買意向後，交易對手方將簽署保單買賣協議。
ELSA歐洲保單貼現行業協會在2019年發佈了一份保單貼現三級市場交易的標準本合同，有效提高了三級市場交易的透明度以及規範性。
▲ ELSA歐洲保單貼現行業協會
保單貼現三級市場交易標準本合同
05、保單收益權轉讓
交易流程的最後一步就是保單收益權轉讓，買家打款後，BAM通知託管行Wilmington Trust核實收款並將保單交付給賣家指定賬戶。
這張保單從意向出售到完成交割、收款，整體三級市場退出時間經歷2個月，該張保單為BAM帶來了20%的持有收益。
以上以一張保單為例，向大家簡單展示保單貼現資產是如何在三級市場進行交易轉讓的，可以看出雖然需要提交很多份盡調資料，但這一切都是為了以更合理的價格，更快的速度將保單變現，進而達成基金投資目標。
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