財務造假之預警指標財經頭條網

2020-04-13 03:07:04 淇水彎彎

“瑞幸咖啡造假”事件再次引發了市場對中概股做空的討論。

最近，深交所研究所發佈了一篇文章《什麼樣的公司有財務造假嫌疑》。全文共7676字，總結了香椽公司與渾水公司近年來做空的中概股呈現出的主要特徵。雖然這些特徵還要結合公司的實際業務情況來進一步分析，但是作為財務造假的初步預警指標，還是能夠為大家提供一個不錯的思路。

下面是個人的一些學習總結，希望也能給大家一些啟發。

香椽公司（Citron）和渾水公司（Muddy Waters，專門做空中概股，取義“渾水摸魚”）共做空23家中國概念股，有7家已經被退市，1家被停牌，有11家出現60%以上巨幅下跌，另有2家公司尚處於做空戰役之中，可以說，操作非常精準。

其做空理由一類是基於市場理由的做空（4家），另一類則是基於違規理由的做空（19家），也就是“財務造假”，雖然公司造假手段各有不同，但是吸引做空機構對公司展開調查的突破口卻是類似的，這些突破口包括：

遠高於同行業的毛利率；
報給工商和稅務部門的文件與報給SEC的不一致；
有隱瞞關聯交易的情形或收入嚴重依賴關聯交易；

可疑的主要股東和管理層股票交易；
審計事務所名不見經傳且信譽不佳；
管理層的誠信值得懷疑；
更換過審計事務所或CFO；
過度外包、銷售依賴代理或收入通過中間商；
複雜難懂的超過商業實際需要的公司結構；
超低價發行股票。

在上述10個指標中，最容易通過公開資料挖掘到蛛絲馬跡的包括以下幾個：

1、審計事務所不知名且信用不佳、頻繁更換審計事務所或CFO

有許多中國概念股都是因為聘請了信譽不佳的審計公司而引起做空公司的關注，比如中國閥門、綠諾國際和哈爾濱電氣都聘用了Frazer Frost作為審計公司，而Frazer Frost曾多次受到SEC的懲罰。

另一個現象也說明了這個觀點。作為內資第一大所的瑞華會計師事務所，因為之前幫康得新做審計，目前客戶流失慘重，2018年幫343家上市公司審計，現在只有35家還找它們續約。會計師更是離職流失上千人，可見，審計事務所的信用在行業內是極其重要的。

此外，更換審計事務所或CFO也被視為造假的徵兆，尤其是頻繁更換或者前後聘請的審計事務所都名不見經傳的時候。此外，與審計事務所關係過密或聘請不會講中文的外國人擔任CFO也被視為負面特徵。

2、遠高於同行業的毛利率

在充分競爭的市場中，每家企業只能取得平均的利潤率，除非這家企業有足夠合理的理由，如先進的技術、行業的領頭或壟斷地位等，所以當一家公司的業績過於優秀，又沒有充分的理由，那麼財務報告就可能存在問題。

廚房小家電生產商德爾集團（Nasdaq:DEER）公佈的平均年增長率為400%，毛利率比行業龍頭九陽股份還高46%，而九陽的規模是其8倍，而且德爾集團幾乎沒有任何廣告和零售終端開銷。在淘寶網的廚房小家電生產商“關注度”排名中德爾更位列第51名；在最近的時期，最多的產品只賣出9件，絕大多數產品的銷售量為0，而九陽產品每週的銷量高達幾千件。這像一個每年增長400%的公司嗎？你還相信它的毛利率比九陽高46%嗎？

3、可疑的主要股東和管理層股票交易

公司業績下滑時，管理層拋售股票不是好兆頭；當公司的公開情況顯示公司存在重大利好，而主要股東和管理層卻積極兜售股票時，更不是好兆頭。

比如，美國超導（Nasdaq:AMSC）在發佈4.5億美元大額銷售合同的當天CEO套現1100萬美元，CTO和其他一些董事也有套現行為。那麼，公司的業績情況也是值得懷疑的。

4、複雜難懂的超過商業實際需要的公司結構

很多公司的結構非常複雜，雖然可能給公司帶來稅務優勢，但是在造成營運上低效率的同時，也方便了財務造假和資產轉移。尤其是那些通過不同的國家和地區聯結起來的公司，格外值得警惕。

比如，多元水務（NYSE:DGW）在上市之後設立了大量的分支機構，高度集中於北京和廊坊，根本不是為了拓展公司在各地的業務，只是為了方便進行關聯交易和騰挪資金。

5、有隱瞞關聯交易的情形或收入嚴重依賴關聯交易

大量關聯交易的存在使得公司有虛構公司業績或掏空上市公司的可能，因而其業績的堅實度和財報的可信度都隨之降低。如果一家公司存在未披露的關聯交易，其緣由也往往不會是信息披露過失那麼簡單，背後可能存在更大的問題，如果公司存在未披露的關聯交易，我們可以通過天眼查等網站的股權結構圖來尋找蛛絲馬跡，但往往也不是那麼容易發現。

比如，泰諾斯資源（OTCBB:TNRO）的生產設施是從關聯方租用的，而公司的第一大客戶也是關聯方。此類內容在年報會披露，看到時要引起注意。

中國閥門（Nasdaq:CVVT）收購Able Delight，但是卻沒有披露董事長的外甥擁有AbleDelight34%的股份。此類內容就要通過多個網站的檢索，看一看是否能否發現端倪。