最近中概股頗不太平，尤其是教育行業，好未來自曝員工造假，跟誰學又遭做空機構狙擊。
風波之中，另一家中概股教育公司51Talk（COE.US）無憂英語披露了2019年財報，顯示第四季度首次實現公司整體盈利——現金收入5.823億元，淨營收3.979億元，美國通用會計準則下淨利潤152萬元；非美國通用會計準則下淨利潤526萬元。
數據表現喜人，51Talk虧損九年後終於盈利，成為跟誰學之後第二家實現了盈利的在線教育上市公司，也是在線青少兒英語賽道中唯一實現盈利的公司。
不過，筆者在通讀年報後，從企業經營管理總體上來看，認為其前景也不容樂觀，自身有“六憂”。
一憂：資不抵債
截至2019年底，51Talk（COE.US）總資產14.02億元，總負債24.49億元，總負債遠超總資產，淨資產為-10.47億元，嚴重資不抵債。
51Talk（COE.US）成立於2011年7月。2011年11月，網站正式上線。根據其招股書，上市前共進行了4輪融資——
2013年6月28日，獲得Kei Hattori和真格基金的20萬美元天使輪投資，隨後獲得DCM 200萬美元A輪投資；
2013年7月獲得順為、YY、DCM的770萬美元B輪投資；
2014年7月和8月，獲得DCM、多玩、紅杉資本、順為等投資的2820萬美元C輪融資；
2015年8月，獲得DCM、順為等投資的2000萬美元D輪融資。
2016年6月，IPO 發行價為 19 美元，融資約 7240 萬美元。
在紐交所上市後，資不抵債越發嚴重，股東投資灰飛煙滅，還額外背上了10多億元的債務。把這窟窿填上，再回報股東，恐怕得到猴年馬月了。
那麼，51Talk（COE.US）把錢花到哪裡了呢？
二憂：研發費用暗藏玄機
51Talk（COE.US）網站上寫著“自主研發適合中國孩子的專業課程”，“超過10萬小時的精心研發”。
10萬小時的精心研發，花了多少錢呢？
我們算一筆賬。2013-2019年，7年間，51Talk（COE.US）研發費用佔營業收入的比重最高38.47%、最低10.65%，研發費用總計7.86812億元，接近於資不抵債的規模，平均每年1.1億元，每小時研發費用標準近萬元，為7868元。
51Talk（COE.US）採用如此高的報酬標準、付出如此高的研發費用，到底請了何方神聖？研發成果對市場開發、教學質量有什麼作用？我們都不得而知。
三憂：暴力營銷
51Talk（COE.US）歸屬教育服務行業。服務質量怎麼樣呢？
在投訴網絡平臺黑貓投訴上，有不少關於51Talk “誘導消費、虛假宣傳、騷擾推銷”等方面的投訴，不免有“粗暴營銷”的嫌疑。
我們來看51Talk（COE.US）的市場、銷售和管理費用佔營業收入的比重，最高曾達244.76%，簡直就是燒錢；最低也站三分之二，為66.87%。
鉅額的市場營銷支出，為未來持續盈利帶來了巨大的挑戰。
四憂：菲律賓外教
51Talk（COE.US）宣稱“專注於外教1對1，達成英語水平的提升”，然而其外教不是英國人、也不是美國人，而是菲律賓人。
由51Talk（COE.US）網站宣傳可知，“在線外教1對1”、“5A好外教”、“高頻學習保障效果”、“平價享受高品質”等板塊中，教師都是菲律賓人。
1987年，菲律賓憲法將170種本土語言中的菲律賓語（又稱塔加洛語），確定為唯一具有官方語言地位，而英語在菲律賓僅僅是外來語。
51Talk（COE.US）的業務發展戰略是“菲律賓師資+二三線以下生源”，說白了就是走拼多多、淘寶的“低端”路子。
51Talk曾經的“外教1對1服務”啟用的是美國外教，毛利率在20%-30%之間。啟用菲律賓外教後，毛利率高達70%以上。此外，因為時差原因，菲律賓外教的產能也遠遠高於歐美外教。正因如此，51Talk才有機會實現盈利，由此不難理解51Talk的選擇。
不過，菲律賓外教的口音一直是備受消費者擔憂的原因。孩子如果不能學到一口純正的英語，家長節衣縮食、給平臺服務機構交錢的積極性還能有多大呢？
五憂：持續虧損
51Talk（COE.US）營業收入同比增速最高200.36%，正值赴美上市時期。上市後，一路急速回落，最低23.00%。
截至2019年底，51Talk（COE.US）營業收入14.78億元，同比增長29.07%，已經過了萌芽期、快速成長期，進入了成熟期。
51Talk（COE.US）從成立以來就持續虧損，累計高達20.63億元以上，平均每年虧損2個億。
截至2019年底，51Talk（COE.US）淨利潤為虧損1.04億元。2019第四季度的盈利還不足以讓51Talk馬上擺脫虧損的陰影。
六憂：單季盈利能否經得起檢驗
2019年第四季度，按照單季度計算，51Talk（COE.US）實現了盈利，淨利潤為151.9萬元。萬綠從中一點紅，實在是不容易。
但是，仔細觀察51Talk（COE.US）現金流量表，我們發現在2019全年淨利潤虧損1.04億元的情況下，經營現金流居然高達正的3.98億元，創歷史新高，是2018年的13.36倍，顯著異動。
單季盈利能否經得起檢驗，還有待進一步觀察。
在跟誰學、好未來等中概股教育機構屢險風波之際，51Talk尚未受到做空機構的狙擊，慶幸之餘更應該保持清醒。
生於憂患，死於安樂。中國英語教育市場巨大，如何繼續擴大市場優勢，成為優質標的，將是51Talk持續面對的挑戰。
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