受疫情衝擊和油價持續低迷影響，近期很多海外企業遭遇評級下調，不少投資級債券發行人被降級為投機級，即高收益債變成“垃圾債”發行人，淪為“墮落天使”。標普全球評級4月16日發佈報告顯示，2020年一季度全球“墮落天使”數量猛增，目前已達五年來最高水平，且這一數量還會繼續擴大。
垃圾債市場3月慘遭拋售，全球最大高收益債ETF價格探底，創金融危機以來新低。4月9日，美聯儲史無前例地將其資產購買工具實施範圍擴大至近期的“墮落天使”，令市場瞬間“解凍”、價格飆升。但市場狂歡過後，空頭似乎捲土重來，全球最大高收益債ETF空頭頭寸比例很快反彈至四成，直逼歷史高點。
評級下調增多
“墮落天使”（Fallen Angel）一般指原來屬於投資級（BBB-及其以上）、由於公司經營狀況惡化或某些特殊事件發生，導致信用資質下降至較低的投機級（BB+及其以下）的債券發行人。
標普全球評級（S&P Global）16日發佈報告稱，受疫情衝擊和油價震盪影響，2020年一季度“墮落天使”數量猛增，截至4月中旬，這一數量已達2015年以來最高水平。隨著經濟形勢惡化，潛在的“墮落天使”隊伍不斷擴張，油氣企業、零售餐飲、公用事業首當其衝。在當日的另一份報告中，標普全球評級進一步下調經濟預期，認為當前形勢下，2020年全球經濟將萎縮2.4％。
標普全球評級信用研究首席研究員亞歷山大表示，“疫情防控導致很多經濟活動停擺，全球信用壓力陡增，現金流驟減，融資環境急劇收緊，加之油價大跌，衝擊全球信用環境。這些因素可能導致違約數量激增。未來12個月內，美國非金融企業的違約率可能升至10％以上。”
分析人士稱，評級機構在進行評級調整時主要會考慮發行人的債務槓桿率等信貸指標、再融資能力、流動性及短期到期債務狀況等。從評級的驅動因素看，被下調評級/展望或列入負面觀察的企業主要是因疫情爆發和油價低迷導致生產經營活動基本停滯或嚴重承壓，而這些企業大都債務負擔沉重，再融資壓力和流動性壓力顯著加大。
富達（Fidelity）估計，今年約有2150億美元的美國企業債或失去投資級評級，其中能源類企業債風險最高。有機構統計，目前美國垃圾債市場規模已達1.3萬億美元，創歷史新高。如果經濟繼續下行，逾4萬億美元的BBB級企業債將成為“墮落天使”。高盛估計，接下來半年會有逾5000億美元的投資級債券被降為垃圾債。
美聯儲回購“兜底”
3月在市場巨震下，高風險美國垃圾債遭到市場嚴重拋售。Markit高收益信用違約掉期（CDS）指數3月中下旬一度漲至近十年來新高，高收益債券ETF也遭到拋售。SPDR彭博巴克萊高收益債券ETF和貝萊德安碩iShares IBOXX高收益企業債ETF價格3月均創金融危機以來新低。
國際貨幣基金組織（IMF）前經濟學家肯尼斯指出，如果經濟持續停擺，企業債市場恐怕會出現大規模違約潮，一旦“爆雷”，很可能拖累整個市場。
為防止風險外擴，美聯儲有史以來第一次宣佈將對垃圾債市場進行託底支持。美聯儲修訂了其一級市場公司信貸工具（PMCCF）計劃，授予那些曾經是投資級企業但是在3月22日後成為“墮落天使”、被降級為投機級的企業資格。此外，還擴大了其二級市場公司信貸工具（SMCCF）的資格認定範圍，高收益債ETF也被囊括其中。
美聯儲出手，市場幾乎瞬間“解凍”。前述兩大高收益債ETF價格迅速飆升，創下11年來最大單日漲幅，高收益債券和國債息差也迅速收窄。有機構統計，截至4月15日當週，美國垃圾債券基金出現創紀錄的近77億美元資金流入。
空頭或捲土重來
雖然目前美國垃圾債市場出現復甦，但空頭勢力已經在大量聚集。
惠譽美國高收益率債券違約率洞察顯示，該市場4月違約率預計會超過4％，創三年最高，較3月底的2.9％違約率明顯增加。值得注意的是，惠譽4月關注債券清單上新增公司大多為能源公司。零售和休閒娛樂行業也受到了“預警”。
市場研究機構IHS Markit最新數據顯示，當前規模高達163億美元的全球最大美國垃圾債ETF，即貝萊德安碩iShares IBOXX高收益企業債ETF（HYG）的空頭頭寸比例接近四成，逼近歷史最高點。
分析人士表示，其背後是金融機構普遍擔心美聯儲只會買入相對優質的垃圾債，且只能緩解垃圾債的流動性緊張問題，並沒有改變疫情衝擊下垃圾債違約風險驟增的局面，對垃圾債破產風險的緩解作用微乎其微。空頭激增，暗示懷疑情緒正在迴歸。
莫尼塔研究指出，高收益債中佔比最高的三個行業是非必需消費、通訊和能源，受本次疫情影響較大的行業包括非必需消費、能源、金融、材料、必需消費、工業等。由此來看，非必需消費、能源等行業面臨更高的違約風險。M&G投資指出，能源、交通運輸、非食品零售、汽車、基礎原材料以及週期性消費品等，都是違約風險較高的行業。
本文源自中國證券報
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