2016年以來，由於新增民營醫院及海外建廠等原因，“中國保險槓大王”模塑科技盈利能力每況愈下，其財務槓桿不斷攀升，短期償債壓力巨大。
01
繼續列入觀察名單
4月17日，中誠信國際公告稱，維持模塑科技(000700.SZ)主體信用等級AA，維持“模塑轉債”的債項信用等級AA；並將其主體及債項信用等級繼續列入可能降級的觀察名單。
中誠信國際公告
中誠信國際表示，受新冠肺炎疫情影響，2020年一季度汽車市場銷售較上年同期大幅下降，模塑科技虧損幅度較大，且短期償債壓力仍未得到明顯緩解。
4月14日，因“模塑轉債”大漲36.02%，模塑科技收到深交所關注函。深交所要求核實模塑轉債是否存在涉嫌內幕交易的情形，且是否符合有條件贖回情形。
《小債看市》統計，目前模塑科技僅存續“模塑轉債”這一隻債券，該券發行於2017年6月，期限為6年，發行金額為8.1366億元，剩餘規模1.3156億元，資金用途為墨西哥塑化汽車飾件建設項目和美國塑化汽車飾件建設項目。
“模塑轉債”基本條款
02
海外建廠
據官網顯示，模塑科技成立於1988年6月，1997年2月在深圳證券交易所掛牌交易，主要從事汽車零部件、塑料製品、模具、模塑高科技產品的開發研製、銷售。
據悉，模塑科技是全國最大的保險槓生產廠商，獲得高新技術企業和省民營科技企業雙項桂冠，汽車保險槓生產能力達300萬套以上。
模塑科技官網
從股權結構上來看，模塑科技的控股股東為模塑集團，持股比例為35.78%；第二大股東為精力機械，持股6.65%，穿透後公司實控人為曹明芳，持股27.72%。
實控人持股路徑
縱觀模塑科技近年來的業績發現，由於新增醫療服務業務以及海外建廠等原因，2016年以後其盈利能力每況愈下，同時經營性現金流也大幅下降。
據業績快報顯示，2019年模塑科技實現營業收入54.84億元，實現淨利潤1.01億元，值得注意的淨利潤中近一半都是金融資產產生的公允價值變動收益，可見其對投資收益依賴度較高。
歷年來淨利潤趨勢
今年一季度，疊加疫情和金融資產波動影響，模塑科技預計歸屬於上市公司股東的淨利潤由盈轉虧，虧損1.6億元至1.7億元。
截至最新報告期，模塑科技的總資產有78.79億元，總負債55.25億元，淨資產23.54億元，資產負債率70.12%遠高於行業平均水平。
《小債看市》分析債務結構發現，模塑科技主要以流動負債為主，佔總負債比為78%。
截至2019年三季末，模塑科技流動負債有43.23億元，流動資產已經無法覆蓋流動負債，其中短期借款25.37億元，應付票據及應付賬款15.33億元，其一年內需償還的短期負債超26億元。
但是，模塑科技手握現金流只有7.89億元，其中受限資金近2億，可動用貨幣資金不足6億，再加上其經營性現金流淨額僅為5052萬元，可以說模塑科技短期償債壓力巨大。
另外，模塑科技還有非流動負債12.03億元，其中長期借款3.51億元，應付債券6.97億元，其整體有息負債有38.74億，帶息負債比為70%。
帶息負債規模較大，無疑會增加模塑科技的財務費用，對利潤形成侵蝕。
近年來，模塑科技主要通過短期借款進行外部融資，除了銀行借款和債券外，其還有3次租賃融資，4次應收賬款融資，兩次定增以及1次股權質押。
在銀行授信方面，截至2019年6月末模塑科技授信總額為34億元，未使用銀行授信額度僅剩6億元，財務彈性較緊張。
銀行授信情況
在股權質押方面，模塑集團股票質押率為73.9%；實控人股票質押佔其持有股票的比例為61.66%。
值得注意的是，模塑科技還有兩家上市平臺可以融資，除了自身還有江南水務（601199.SH）。
2003年，模塑科技投資江南水務，目前持有4815萬股股份；2007年又投資江蘇銀行，目前持有其5000萬股股份，由於主業業績不佳，其一直對金融資產的投資收益依賴度很大。
近年來，為了強化與寶馬的合作關係，模塑科技進軍海外市場，募集巨資在美國和墨西哥投資項目，目前這些項目處於前期磨合階段，管理成本較高且處於虧損狀態。
模塑科技美國工廠
總得來說，近年來汽車行業景氣度下降，模塑科技為了發展醫療業務以及海外投資建廠，不惜大力舉債使得財務槓桿逐年上升，目前其流動性十分緊張，短期償債壓力較大，主要靠金融資產力撐業績。
03
蠟燭塑料花起家
1984年，江陰市周莊鎮工業總公司與香港乾豐塑膠公司共同投資32萬美元創辦江南模塑公司，時任周莊鎮經委副主任、40歲的曹明芳出任董事長兼總經理，主要生產工藝蠟燭出口。
可兩年下來，模塑公司卻剛剛保本。
後來，曹明芳自作主張決定生產塑料花，可由於產品的主要市場仍在自己並不熟諳的國外，企業的贏利情況並沒好轉。
1988年，是模塑和曹明芳個人命運的一個重要轉折點。
模塑集團實控人曹明芳
當時，曹明芳手裡已經有了關於上海大眾桑塔納汽車的所有資料和信息。
大眾汽車在國內成立四五年了，很多汽車零部件仍依賴進口，汽車保險槓和一些配飾都是塑料製品，由大眾提供生產設備、原材料、配方應該不難，只要有資金曹明芳有信心接下這活。
那一年，曹明芳在有全國60多家塑料生產企業參加的上海大眾投標會上，一舉中標，拿到第一批3萬輛桑塔納轎車前後保險槓的生產訂單。
1989年9月，江陰模塑開始為上海大眾批量供貨，成為其國產化共體理事單位。
通過一系列的企業收購兼併，與外企合作成立合資公司，在國外設立分公司等手段，模塑集團勢力迅速壯大，事業版圖擴展至規模化的轎車配套產業、機械產業、大客車整車製造零售業及文化產業。
1999年8月，模塑出資2.4億元買斷“興澄股份”借殼上市，一舉成為江陰市第一家上市公司的控股公司。
之後，模塑集團開始在資本市場長袖善舞得表演。2000年5月，模塑與無錫方鼎成立合資公司，涉足基金投資；後出資1.8億入股國元證券涉足證券業。
2011年，擁有10年德國留學經歷的兒子曹克波，從曹明芳手中接過模塑集團的航舵，成為模塑新的領航人。（作者微信：littlebond1）
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