浙商證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
平安銀行(000001)
報告導讀
一季報業績超預期。新冠疫情下，利潤增速從19年的13.6%提升至14.8%。展望未來，盈利高增有望延續。
投資要點
業績亮點：利潤增速超出預期
一季報業績超預期。新冠疫情下，市場預期平安銀行利潤增速在12%-13%，但實際上反而從19年的13.6%提升至14.8%。利潤增速超預期的驅動因素：
1、規模高速增長。20Q1總資產超預期同比+17%。貸款方面主要是對公貸款拉動，20Q1對公貸款日均環比+12%，個人貸款日均環比實現正增長（+4%）。對公貸款高增顯示貸款項目儲備充足，同時部分彌補一季度零售投放缺口。
2、息差具有韌性。20Q1淨息差環比-2bp，韌性超市場預期。超預期的抵禦性因素為企業和個人貸款收益率環比提升。企業貸款主要是19Q4核銷部分高息貸款，該因素消除後收益率反彈；個人貸款主要是信用卡付息比例上升。未來主動負債成本率下降空間很大，測算可帶動負債成本率下降37bp。
3、不良撥備雙優。不良率、關注率等指標穩中向好，撥備覆蓋率環比提高。不良指標平穩主要由對公業務風險出清帶來，零售貸款受衝擊已部分顯現，個貸不良率環比+33bp，符合預期。展望未來，2月以來新生成的逾期影響還未體現，未來將逐漸形成不良生成壓力，預計20Q2零售不良率將繼續上升。邊際改善的因素是3月末催收產能恢復正常、新增逾期已經低於2月。
投資建議：盈利高增有望持續
盈利高增有望延續。①規模將繼續較快增長，且Q2以來零售信貸需求將邊際回暖。②拖累因素將邊際好轉，淨息差高基數效應減弱和中收邊際改善。③信用成本還有騰挪空間，逾期90+偏離度僅78%，且信用成本高於不良生成率。維持20-22年歸母淨利潤同比增速預測為15.63%/15.32%/15.29%，對應EPS1.63/1.89/2.19。現價對應20-22年0.78/0.67/0.57倍PB。維持目標價21.84元。
風險提示：疫情衝擊超預期，不良大幅暴露。
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