鸡蛋涨！动力来自供应端？需求端？资金端？

阎文杰， 现任西安启辰之星投资总监，2014年大商所首次“河北山东蛋鸡调研”领队，2014年、2015年大连商品交易所研究院评选饲料养殖组评分导师。

历任期货公司高级分析师，投资公司投资总监，数据公司投资策略总监。多次在“期货日版”、“和讯网”等网络媒体发表文章，多次受期货公司，投资公司等邀请参与会议并授课。拥有多年大宗商品贸易，研究及投资的实战经验，10年金融市场从业经历及资本市场投资经验，近5年复合年化收益率超50%。对农产品板块，尤其畜牧养殖板块的相关行业有深刻独到的理解和一手的信息，善于发掘及捕捉大级别投资机会。

精彩观点：

在供应上，我们主要关注补栏和淘汰。补栏实际上是一种延迟的供应，不会对当下的供应产生太大影响，但是会对未来一段时间的供应产生长久、深远的影响。淘汰则有一定的即时性，会在一两个月内对短期的供应产生比较大的影响，而对未来的影响则在于是否将年轻的鸡群淘汰掉。

我们基本上进入交割月之后都会了结，或者在交割月之前，只要出现期现回归，也会进行了结。如果实在需要交割，我们才会参与交割。

没有一个规模化养殖企业是理性经济人。

我觉得不管是淘汰鸡的规律，还是蛋鸡养殖的规律，都不会被打破。

（蛋价）大方向是可以预判的。如果有几个月的补栏持续不好，未来鸡蛋的供应大概率是有问题的，未来蛋价看好的时间可能会比较长。反之同理。

第二种可以预判的就是出现持续的延淘，如果这种行为持续两个月以上，后面鸡蛋的压力一定会很大。反之，如果持续超淘，我指的超淘是把450天的鸡杀掉，未来的供应就会不足，对后面的鸡蛋价格就会看好。

我们还可以通过蛋价的高点和低点进行预判。基本上来说，中秋节的蛋价就是全年的高价。

往年低价的底又在哪里？则可以通过成本来预判，而成本主要还是在饲料。鸡蛋即使再多，价格也不会跌破饲料成本线太多，两三毛已经是比较大的幅度。

库存也可以是一个预判因素。鸡蛋属于生鲜品，库存条件能力较弱。

我们研究发现禽流感与候鸟迁徙有关，禽流感病毒广泛存在野生鸟类身上，通过这些野生禽类传给家禽，造成了两种情况：一种情况是对人致病，另一种情况是对鸡致病。

一般来说，对人影响肯定是利空，对鸡影响，产生大面积的死亡，肯定是利多。

鸡蛋现货价格涨到5.5块，它还能涨到7-8块吗？我觉得这是几乎不可能的。鸡蛋跌到2块多，它还能跌到1块钱吗？这也几乎是不可能的。

要理性看待自己对资金的驾驭能力，就像打战一样，不能让每一次战役都是拼死战役。

如果苹果这一季产量减少，那么未来的价格会出现比较明显的上涨，有两个时间点值得注意，一个时间点是苹果刚开始收获的时候，还有一个时间点是新苹果还没有上市，老苹果吃完的时候。

鸡蛋的生产是连续性的，它的生产像工业品，但是它的需求又是农产品，它的需求是干性的，它的生产是连续性的，每一天都有鸡在下蛋。

在价格涨跌的时候，越到最后，价格在短期内涨得越多。因为每个行情都是人参与的，人性会强化商品的涨跌。

所有的市场都是人参与的市场，人性不变的情况下将会发生的事情就能够确定了。

在不会特别理想的情况下，我觉得后面的猪价很难会再上40块钱。也有可能是从现在的30多块钱先往下杀一波，然后再进行一轮反弹。

一定要超淘之后，才是去产能。

一旦库存压制了现货价格，即使多淘了一部分鸡蛋出去，蛋价也不会发生变化。

为什么我们特别关注每年6月份的蛋价，因为这个时候存不了蛋。在这种困难的时候，最容易看出供需平衡的价格。所以6月份的价格高低往往决定了中秋价格的高低。

（蛋价规律性）这个规律在现货上是确定的，但在期货上的体现每年都有差别，差别在两个方面：一个是时机上，另一个在幅度上。

馆陶市场和广东市场比较接近自由市场，交易公平自由，价格参考性比较大。

（2020年）上半年的去产能不会非常顺畅和彻底，下半年存栏量减的可能也并不厉害，存栏很大可能继续增长。

七禾网1、阎总，您好，感谢您和七禾网进行深入对话，鸡蛋期货还没上市之前你就已经开始研究蛋鸡行业了，至今7年多时间，请问这几年以来蛋鸡养殖行业有什么明显的变化吗？这对蛋价研究上会有什么影响吗？

阎文杰：我觉得有以下几点比较显著的变化。第一，养殖区域不一样了。以湖北浠水为例，2013年浠水的蛋鸡养殖量基本上可以达到3000万羽，经过了两个完整的牛熊周期之后，目前浠水的养殖量大概只有不到1500万羽，反而周边的养殖量逐步上去了。以前我们觉得山西那边的养殖量不是很大，但近几年可以看到山西的养殖量也上来了。东北就一直比较稳定，尽管它的养殖量在经过亏损之后有所减少，但后面也慢慢恢复了，不过也没有增长特别快。反倒是河北近两年增加挺快的，因为之前山东的环保因素，很多人在山东养不了，都纷纷去河北养殖蛋鸡。每经过一次牛熊周期，每个省份的养殖量所占的权重就会不一样。所以我们基本上每隔一段时间就会出去调研一下，看看具体的变化。

第二，产业上的客户在开始运用期货之后，能力也变得有所不同。据我所知，目前规模化养殖的企业基本上都会用期货去套保。特别是在熊市的时候，他们的防亏能力得到了提高。很多时候，他们都是在经过一轮牛熊之后，养殖规模就开始迅速增长。

第三，市场上的话语主导权发生了一定的变化，正在逐步往由贸易更集中、市场更公允的地方来进行定价的方向演变。2015年之前，鸡蛋在全国各个地方都有报价，但大家没有一个具体的参考中心。但现在基本上各个贸易端的中心已经比较明显的形成了。比如现在大家都会去看馆陶的价格，东北看黑山的价格，山东看曹县的价格，湖北看浠水的价格，销区看广东、北京和上海的价格。

在蛋价的研究上，我们会跟着市场的变化而变化，有些地区以前可能不太重视，会慢慢纳入，有些地方以前养殖量挺大的，但现在下去了，或者没那么重要了，我们就逐步剔除，基本上就是这样的情况。

七禾网2、凭您这么多年的经验，判断鸡蛋现货、鸡蛋期货的价格走势，您一般分别需要综合关注、分析哪些因素？

阎文杰：我们关注供应更多一点，因为鸡蛋毕竟是农产品，同时又是需求比较刚性的食品。

在供应上，我们主要关注补栏和淘汰。通过补栏可以对远期的供应将会发生的变化做一个大致的分析。持续的补栏好，或者持续的补栏差，都会使未来的供应发生较大的变化。淘汰一般分为正常淘汰、提前淘汰和延迟淘汰。养殖户会根据不同的盈利情况做出选择，这实际上是一种群体分析。我觉得这两种因素对供应的影响是最大的，当然也有所区别。补栏实际上是一种延迟的供应，不会对当下的供应产生太大影响，但是会对未来一段时间的供应产生长久、深远的影响。淘汰则有一定的即时性，会在一两个月内对短期的供应产生比较大的影响，而对未来的影响则在于是否将年轻的鸡群淘汰掉。

其它因素主要是一种动态跟踪。不管是贸易情况也好、库存也好，还是鸡苗价格以及养殖利润也好，都是我们每天会去关注的动态信息。对于大方向我们一般不会轻易改变，但对于动态信息，则会根据不同情况做调整。

我们还有一个验证的环节。我们会根据市场上鸡蛋的多少，特别是大、中、小码蛋的占比去看补栏数和最后的产能会产生多大的差别。通常在补栏的五个月之后会进入产量高峰。一开始下的是小蛋，我们就可以根据小蛋在市场上的占比、价格以及电话联系等了解大概的情况，以此判断是否与当时的补栏数据相对应。

七禾网3、做期现套保时，您作为西安启辰之星投资总监，什么情况下会参与交割？什么情况下会平仓了结？资产管理公司如何实际操作期现结合呢？

阎文杰：因为资产管理公司开的户，包括产品户，属于特法。特殊法人户可以进入交割月，但是不能进行交割。所以我们基本上进入交割月之后都会了结，或者在交割月之前，只要出现期现回归，也会进行了结。我觉得国内市场目前在这一块还是比较规范的，特别是在鸡蛋限仓制度特别严格的情况下，几乎没有出现进入交割月之后期现不回归的情况。我记得有几次是在某几个合约上，在交割月前的最后几个交易日出现了短期的期现不回归，但是一进入交割月，基本上都回归了。所以最后的情况差不多都是平仓了结。

当然，我们也有参与交割，但不是以资产管理公司的产品户或者特法户来进行的。我们有自己的现货贸易公司，在有需要的时候，比如说期限不合理，出现比较明显的机会的时候，我们的现货贸易公司也会参与进去。如果实在需要交割，我们才会参与交割。

七禾网4、曾经在七禾产业主办的【鸡蛋产业实战培训班】中您举了个例子，关于淘鸡和摇钱树的例子，鸡好比摇钱树，蛋好比树上掉下来的钱，只要摇钱树还能下钱，不管树能卖多少钱，都不会想着去淘汰，直到鸡蛋（下的钱）不值钱的时候，养殖户才会想着去淘汰，以至于很多养殖户不会在淘汰鸡价格好的时候淘汰，而会在蛋价不好的时候去集体淘汰，以至于淘汰鸡的价格不好，这是养殖圈的魔咒。请问随着鸡蛋期货发现价格的功能越来越明显，养殖规模化正规化，淘汰鸡还会不会打破这个规律呢？

阎文杰：我觉得不会打破。经济学里有一个理性经济人假定。如果你假设养殖规模化企业只进行正常的淘汰，既不提前也不延迟，这是一种理性经济人的选择。也就是说，鸡到500天就淘汰，不会因为进入450天后出现巨额亏损提前淘汰，也不会因为利润太大而延迟淘汰。如果所有理性经济人都这样选择的话，鸡蛋市场就不会出现过大的波动。而且，如果这些规模化企业是匀速补栏的，比如有100万只蛋鸡，将其分成五批，每一批都正常淘汰，并匀速进鸡，不考虑蛋鸡的周期。理论上来说，如果所有养殖户都这样选择，鸡蛋的价格将不会出现较大的波动。因为这样一来，相当于供应被平滑掉，蛋价只会因为需求的变化而出现阶段性波动。但在实际操作中，这种情况是不可能的。因为

现有的情况是，最大规模的蛋鸡养殖企业实际上也几乎没有超过1000万只蛋鸡的养殖量，在全国十二三亿的在产蛋鸡的存栏中的占比非常小。也就是说，他们依然会用鸡蛋盈利和亏损的周期进行弯道超车。在亏损严重的伤害，提早淘汰；在盈利很大的伤害，延迟淘汰。他们实际上是在做出自身利益最大化的选择。只有非常少的一部分会在某一个特定的时期选择正常淘汰。比如说某一年，整个养殖利润都不是特别大，但也不算特别小，这时候可以将企业在这一年的行为理解成一个比较理性的行为，每只鸡都正常淘汰。补苗也是一样。这个时候，我们可以将其定义为特定时期，特定企业的选择。实际上，这种才属于特例。

以上是一方面，第二方面，所有的规模化企业也好，养殖户也好，他们的资金是有限的，所以选择面也比较窄。比如2017年，当时亏损很严重，3、4、5月应该是补栏、上苗或者扩产的好时机，因为我们觉得持续的亏损之后行情肯定会很好。但实际上，因为那个时候大家受资金的限制，没有钱去扩栏、补苗了，所以这并不能扭转周期。

综上，我觉得不管是淘汰鸡的规律，还是蛋鸡养殖的规律，都不会被打破。毕竟这个群体过大，群体行为会为自身利益最大化来进行选择，最后往往会造成比较明显的周期。

七禾网5、您认为鸡蛋的现货价格有时候可以预判，有时候不能预判，请问什么情况是可以预判的呢？什么时候又是不能预判的呢？

阎文杰：我觉得大方向是可以预判的。如果有几个月的补栏持续不好，未来鸡蛋的供应大概率是有问题的，未来蛋价看好的时间可能会比较长。反之同理，比如连续半年补栏的情况都非常好，鸡苗价格也好，未来的蛋价我们肯定是不看好的。

第二种可以预判的就是出现持续的延淘，如果这种行为持续两个月以上，后面鸡蛋的压力一定会很大。比如500天的鸡不淘，养到530天，如果所有的鸡民都这样选择的话，就相当于全国的存栏增加了一个月的产蛋，供应可能会增加10%。当然，这是理论上的数字，实际情况肯定没有这么多。但如果这种行为叠加两个月，大家都延迟到550天以上淘汰的话，即使没有20%的供应增加，也有10%的供应增加。在这种情况下，大概率可以看见后面的鸡蛋价格走弱。反之，如果持续超淘，我指的超淘是把450天的鸡杀掉，未来的供应就会不足。以正常淘汰的500天为中间值，450天就相当于提前杀了两个月的存栏，未来的供应可能就会减少20%，即使没有20%，可能也有10%，对后面的鸡蛋价格就会看好。

另外，我们还可以通过蛋价的高点和低点进行预判。基本上来说，中秋节的蛋价就是全年的高价，当然也有可能出现第二次高价，有时候在端午，有时候在春节。但基本上没有出现过端午或者春节的高价超过中秋的历史。我觉得对于中秋的高价会高到哪里，是可以预判的。目前来看，历史上的价格是五块五，包括2019年也没有超出这个价格很多。那么，

库存也可以是一个预判因素。鸡蛋属于生鲜品，库存条件能力较弱。假设市场上每天需要10个鸡蛋，但我每天只能供应9个的话，那就只能涨价。如果市场每天需要10个鸡蛋，但我每天可以生产11个，并不意味着每天都会跌。到什么时候才会跌呢？鸡蛋不能放的时候。我们知道，鸡蛋虽然是生鲜品，但有两个阶段是可以储存的，一是11、12月份，这时北方已经进入冬季，温度较低；二是刚开春还没有升温的时候，也就是4月份之前。回过头来接着刚才的说，如果我每天都存下来鸡蛋，那么在有库存的情况下，什么时候鸡蛋会下跌呢？我们就发现，基本上是在春节前和端午前，甚至是五一前。为什么这两个时间点是可以预判的？先说春节，大家都在等这个节日，如果这个节日的消费还是不行，大家就会把库存进行抛售，所有人都知道，节后的价格只会更差。在这个确定性的事件中，大家选择在靠近春节的时候，如果鸡蛋价格不涨，就必须得抛售库存。其次是端午，也就是四五月份，如果这个时候没库存，就像我前面讲的第一种情况，价格可能会持续上涨。如果这个时候有库存，甚至很多，那么当温度上升，库存就必须得清掉，价格就会受到打压。

综合我刚才讲的几点，我觉得将其运用到实际当中，很多情况还是可以预判的。

七禾网6、在具体分析禽流感带来的对蛋价利多还是利空、影响大小分析时，您是如何评估的？是不是可以分为传人和非传人两种？

阎文杰：我们在2014年就研究过一些，在2015、2016年又做了更深入的研究。我们认为，禽流感这件事，不管是美国当时爆发的H1N1，还是后来的H5N6，抑或是国内爆发的H7N9，实际上它有一些差别。我们先说一个这个病毒。这个病毒的毒株每隔一段时间就会变异，于是我们就根据它所变异的毒株的差异，用不同的数据来标注，所以我们看到的就是以H几N几来标注禽流感。

禽流感几乎无法避免，我们研究发现禽流感与候鸟迁徙有关，全球的候鸟迁徙不可禁止。禽流感病毒广泛存在野生鸟类身上，通过这些野生禽类传给家禽，造成了两种情况：一种情况是对人致病

另一种情况是对鸡致病，2013-2014年发生了H5N6，造成鸡群的大量死亡，类似这次的非洲猪瘟。当禽流感发生的时候，我们首先关注到底是对人致病还是对鸡致病，如果对鸡致病，就看是点状触发还是规模触发，假设是点状触发，1个月1次，或者是隔几个月1次，那我们觉得很正常，因为每年都会有这样的情况发生，捕杀处理就可以了。假设如非洲猪瘟一样，传染性很强，到处触发，就会对供应产生影响。如果对人致病，出现较多病例之后，我们觉得会对消费产生比较大的影响。这是两种完全不同的情况，一般来说，对人影响肯定是利空，对鸡影响，产生大面积的死亡，肯定是利多。

七禾网7、在七禾产业主办的【鸡蛋产业实战培训班】中，您提到3月初那时候饲料成本为2.1~2.2块，综合成本为2.7~2.8块，加上350的包装交割费用，请问饲料成本具体是怎么计算的？是不是和期货合约上豆粕期货和玉米期货有关系？

阎文杰：我们基本上是用现货的价格，而不是用期货的价格，并且每个地方的现货价格不一样。举个例子，比如东北的玉米很便宜，今天港口价格是1910-1940，实际上产区的价格只有1800多，但东北又不是粕类的产区，东北粕类价格比较高，粕类的产区大部分在沿海城市，东莞、福建，价格则更低一些。我们有一个公式，这个公式中玉米占65%，粕占25%，再加上一些杂料，当然杂料的影响并不大，主要还是看豆粕和玉米的价格。所以我们是参考现货的价格，动态进行计算的。

我在3月初给出的价格是2.1-2.2块，基本上是产区北方的价格，南方可能要偏高一些，例如湖北，湖北既不是玉米产区，也不是豆粕产区，所以价格基本上都在中间值，东北玉米价格1800多，湖北玉米价格可能要1900多，东北豆粕价格3200-3300，湖北可能要3100-3200左右，通过动态价格来计算。

我们主要看两个成本，一个是综合成本，也就是全成本，全成本指的是一个养殖企业，或者养殖户，人工、水电、产地等等所有支出算到成本上，鸡蛋应该是多少钱，我们就可以进行保本，包括最后把鸡淘汰掉，中间能否盈利。另一个是饲料成本，在鸡蛋价格达到饲料成本的时候，是不是意味着养殖户就赔钱了？这是不一定的，比如企业，要算设备折旧、贷款利息，雇员工资等等，当价格达到饲料成本的时候，这些企业肯定是赔钱的。比如中小养殖户，这些养殖户的土地是自己的，设备可能是几年前投入的，也没有雇员工资产生，基本上只产生水电和饲料费用，并且水电费用不高，主要就是饲料费用，所以当价格达到饲料成本时，他们是可以承受的。饲料成本还有一个名字叫流动成本，在综合成本之上的时候，大家不会亏损现金流，在综合成本和饲料成本之间的时候，亏损现金流的情况很少，因为中小养殖户几乎没有土地成本和人工成本，唯一要付出现金流的就是饲料成本，他们可能每周或者每两周甚至1个月买1次饲料，鸡吃饲料以后下蛋，通过卖蛋得到现金流，进行周转，这是大部分养殖户的情况。

为什么说饲料成本是流动成本？因为一旦鸡蛋价格低于饲料成本以后，所有的养殖户就会亏损现金流，如果他们每周或每半个月买一次饲料，那么鸡下的蛋卖的钱是不够买饲料的。也就是说，他每个星期甚至是每个月都得往内贴钱，而在此之前，他是不用贴钱的，所以我们是通过公式这样来计算的。

最后，回到问题上，我们用玉米和豆粕的现货价格来进行计算，所以我们更看重流动成本，主要与鸡蛋的供应有关，有时候供应不是那么多，它的价格可能跌到综合成本线，这时候基本不会有延迟淘汰。有时候要跌到饲料成本线，也就是流动成本线，那么有一些500天的鸡会被淘汰。有的时候因为库存很大，供应很大，它可能会跌到流动成本线以下，所有的养殖单位都会出现现金流亏损，一旦价格低于流动成本线以下，幅度过大，时间够长，就会触发超淘，很多人就会把450天甚至400天的鸡淘汰。例如2017年，大家把300多天的鸡都淘汰掉，因为养殖户亏损掉了现金流，他们只能把鸡淘汰，换取现金，再来买饲料，保住更小、更年轻的鸡。

七禾网8、您做单边投机时，一般持仓多长时间？止盈和止损一般如何设置？就您看来，现货信息和期货盘面如何结合，才能把期货做好？

阎文杰：我们没有具体的持仓时间限制，基本上是以到期为止，比如我们做05合约的时候，从前一年的12月份一直做到4月底。当然有时候也会很快出场，比如09合约，我们知道它中间会有反复，它最后会走中秋的逻辑，走中秋的结果，在它的结果又不会好的情况下，我们就做过程，过程体验完以后，进行平仓了结。

对于止盈和止损，我们是以基本面的情况来设置，而不是以具体的计量点数来设置，当然我们会预估鸡蛋点数波动的幅度，基本上我会给到200个点的空间。鸡蛋的波动很大，我们一般会选择定价错误或者定价不合理的时候入场，这时候还想再错200点的情况很少。对于止盈，我们以现货情况来定，最后它的价格回归现货了，那我们就会止盈，在这过程中，如果要限仓，我们就限仓，在限仓的时点进行一部分止盈。

对于现货信息和期货盘面如何结合，每个人的经验不一样，操作模式也不一样，这是因人而异的。每个人运用的方法可能不一样，有的人通过现货做短线，他可以预判出未来2-3天的现货价格是涨还是跌，一些贸易商就这样做。现在的定价如果是合理的，如果未来2-3天会涨或会跌，那么他就在期货上进行操作，2-3天后直接了结。也有做周期的，每年只做春节后下跌的这个周期，每年11月左右就做空05合约，春节前或者春节后了结头寸。我们主要以盘面定价错误来做，或者出现大周期，如果未来是很大的一个牛市或熊市，我们看出来后就去参与。

七禾网9、您做期货以来有没有吃过亏？当时吃亏的原因是什么？

阎文杰：肯定吃过亏，我做期货的时间挺长，从2009年开始，至今11年了，每个过程是不一样的，开始做期货时，什么也不懂瞎做，不知道为何赚了也不知道为何亏了。吃亏在于做技术面，后来我发现做技术面解决不了时机和幅度这两个问题，我永远不知道趋势形成的时机是什么时候，因为当时我没有基本面和现货做依托，所以时机解决不了，幅度也解决不了，用技术面做趋势交易，那幅度是无止境的，但商品的价格实际上是有头的，就如我刚才所说，

后来转型到做基本面也吃过亏，主要是风险控制做得不好，我相信很多做期货的朋友也遇到过这个问题。经常有朋友问我风险控制的问题，比如他做了多少手鸡蛋，最近05合约在震荡，他有点承受不住。碰到这个问题，我想告诉大家的是，每个人的经历不一样，风险承受力也不一样。但我可以分享自己的两点经验：一是如果你的持仓让你晚上睡不着，你的脾气变差了，那说明持仓重了，要减仓，减到你能承受的仓位。二是要理性看待自己对资金的驾驭能力，就像打战一样，不能让每一次战役都是拼死战役。俗话说常在河边走哪有不湿鞋，如果每做一波行情就用很大的资金，全身心的投入到战役中，你做对了收益会很大，但做错了，或者某一个点做得不好，那么你的损失就会非常大。你要从战役的角度，从更高的角度来思考，如果真的是一个很大的机会，你也要根据自己的情况来控制投入多大的兵力，不能每一次都把所有的兵力都投入到战斗中，在阴沟里翻船是不划算的。

七禾网10、您说您现在鸡蛋行情中赚确定的钱，请问哪部分是确定性的钱？您如何事先知道这个确定性？

阎文杰：现在也不是说在鸡蛋上赚确定性的钱，在期货市场上，我们也关注其它品种，基本上我们想赚一些确定性很高的钱。当然也不是无风险的，除了期现回归这块几乎无风险。比如1805的苹果，当时交易所已经明文纸加膜不能交割，而现货价格又那么高，8000多的价格，当时盘面的价格是7000多，最后要交割，期现靠拢，盘面的价格在一个星期左右的时间涨了1000点，我觉得这是非常确定的钱。

另一个确定性是在大周期顶部或者底部的时候，我觉得比较容易判断，比如去年中秋节以后鸡蛋涨到5.7块钱了，还指望它春节能涨到很高的价格，我认为这是不对的，我们要去寻找拐点。还有一种情况是2018年，当时PTA盘面涨到8000多，现货价格9000多，这时候我们要做的就是寻找拐点。

苹果和鸡蛋是生鲜品，苹果和鸡蛋的不同点在于苹果一年只产一季，如果这一季产量减少，那么未来的价格会出现比较明显的上涨，有两个时间点值得注意，一个时间点是苹果刚开始收获的时候，还有一个时间点是新苹果还没有上市，老苹果吃完的时候。鸡蛋的情况又不一样，鸡蛋的生产是连续性的，它的生产像工业品，但是它的需求又是农产品，它的需求是干性的，它的生产是连续性的，每一天都有鸡在下蛋。所以这种行情出来以后，我们要去寻找拐点，我觉得这种行情的确定性是比较高的。

对于“确定性”，我觉得这更多是经验上的东西，不同的商品虽然看起来不同，但是有一些商品有一定的共通性，我弄懂鸡蛋以后，我觉得苹果甚至化工，就变得非常好理解。而且在价格涨跌的时候，越到最后，价格在短期内涨得越多。因为每个行情都是人参与的，人性会强化商品的涨跌。

七禾网11、您之前在七禾产业主办的【鸡蛋产业实战培训班】中提到2019年10月25日到26日，冻品价格从18700元/吨一天时间之后掉到17100元/吨，您就认为鸡蛋价格拐点到了，冻品价格是一个领先指标。当初我记得您的课件中，冻品价格是山东核心生产区大厂的价格，这个价格您是哪里得到的，为什么全国的冻品价格您会选择山东核心大型企业的价格？

阎文杰：有两个主要因素，其一是我只有山东的渠道，并且价格是网络公开发布的，获取信息渠道有限。其二是山东是肉鸡的较大产区，数据具有较强的指导性。

七禾网12、因为蛋鸡养殖分布比较散，而且现货价格波动也比较频繁，一个产区不同企业的价格也不一定一样，还有红蛋的价格、粉蛋的价格、大小蛋的价格、品牌蛋的价格等，关于历年现货产区均价，请问这个价格您是怎么处理的？

阎文杰：这个问题就考验对产业的理解程度，只能举例说明。有的产区看企业价格，其他地区则看的不是企业价格，有的地方是集体报价，比如河北馆陶，那里是一个比较大的贸易商聚集市场，每天早上都有小贩到周边地区收购鸡蛋，然后运到馆陶市场交易发货，这个过程中形成了基于供需关系的市场价格，具有一定的参考性。山西当地的很多养殖户都是由晋龙集团带动养殖和扩产，晋龙集团给出的价格具有有参考性，所以分析山西市场只看晋龙就行了。湖北的养殖情况可以分鄂东和鄂西两个区域，鄂东更靠近河南，红鸡蛋跟河南的均价差不多。浠水、仙桃等地区以及河北主要养殖粉蛋，价格以馆陶的价格做参考，湖北的鸡蛋价格与馆陶差距不会太大。品牌蛋的价格我们一般不关注，基本所有规模化企业都会做品牌蛋，它有太多的溢价。大小蛋的价差我们会进行一些参考，它反映的是一种供需状况，理论上小蛋应该比大蛋贵，如果小蛋价格跟大蛋价格相同，甚至小蛋低于大蛋价格，说明刚开产的鸡蛋很多，多到卖不出比大蛋更高的价格，所以大小蛋的价差反映的是供应的多少。红蛋和粉蛋价格方面，因为品牌蛋以粉蛋居多，再加上粉蛋被打上土鸡蛋的概念，导致大部分情况粉蛋卖价高于红蛋，一般情况下价差在2毛钱左右，如果你发现粉蛋和红蛋价格一样，甚至粉蛋价格更低，那说明河北或湖北养了更多的粉蛋鸡。产区均价一般是把所有的产区价格进行平均得出，比较能反映出具体的价格状况，但东北的价格会更低一点，湖南的价格会稍高一些，与养殖成本有关。

七禾网13、市场上有一种猪周期的说话，您是否认可？猪肉价格的数据您是从哪里来的？生猪养殖的价格从产区到销区，各省价格的分化情况也是存在的，您怎么处理这个数据？

阎文杰：猪周期肯定存在，原因是人很难做出理性的选择，利润高的时候疯狂补栏，利润差的时候就不去补栏，很少有人做逆周期的调节，除非政府指导，否则没办法规避，但政府又不会参与其中从而破坏市场化，所以目前来看猪周期无法跳出。

猪肉的价格网络上随处都可以获取，我也是通过公开渠道获得。产区到销区的价格分化，首先要知道每个地方的生猪价格，跟鸡蛋价格一样，先知道各个地区的价格差距，才能知道价格分化情况，也就得到了各地均价。但出现特殊情况时候，均价不能完全反映市场的情况，比如2018年底发生的非洲猪瘟，均价变化虽然不大，但各省价格分化很大。总的来说，先要有细化的数据，然后把细化数据联结起来做参考。

七禾网14、关于生猪价格，2019年大部分人认为生猪价格高点会在春节前，而您当时判断中秋节前后猪价封顶，2020年端午节还有会阶段性的高点，但持平或不及2019年10月，请问您是怎么得出这个结论的？是否有数据支撑？

阎文杰：我的预判依据两方面，一方面是周期和人性，另一方面是数据跟踪。现在猪价不断下跌，最近东北猪肉已经跌到32元了，随着进口肉逐渐投放以及国内出栏量逐步变大，后面猪价可能继续下跌，端午节时候的阶段性高点都未必会有。往常价格最高的时候是市场抢货抢出来的，比如2018年的PTA和苹果，2019年的鸡蛋和猪肉，抢货是人性的体现，不管处于哪个行业，只要经历过类似的行情，都会留下深刻的印象，在理解了高价出现的原因之后，你就会知道短期内高点是无法复制的。

数据支撑也是有的，把猪价走势拉长来看，2006年猪蓝耳病爆发，2007年猪价起飞，当年春节的猪价也没有超过当年的中秋节高点。再往近了看，2013年到2015年养猪行业持续亏损，2016年猪周期到来，猪价高点也是出现在第二年的端午节，而不是在春节。不管在哪一方面来看，2019年中秋刚发生一轮抢货，春节的预期性太强，再加上国家的稳猪价态度，注定春节不会出现高点。

至于预测2020年端午节可能出现阶段性高点，背后有深层次原因，那个时间确实供应不足，可能出现抢货行情，再加上补栏比较慢，所有库存基本被掏空，供应大幅减少，需求又开始恢复，所以猪价出现第二个高点的可能性较大。我最新的判断是端午节可能有一次下跌反弹行情，但无法触及到2019年的最高点，具体还要看端午节跌的深度，如果跌的较深，反弹会比较凶，如果跌幅不大，反弹也不会很凶。后面依旧是缺猪不缺肉，养猪户会尽量增加出栏体重。如果大家关注的话还会发现有很多走私猪肉，不管是进口的还是部分走私的，走私的最后不一定会销毁掉，如果质量合格，可以通过第三方，比如说拍卖，或者转到其他渠道等方式流入市场。

所以，我觉得基于种种情况，再加上肉鸡经过2月份短暂的断档之后，2月份下半个月到整个3月份的补栏应该是在恢复的。出栏基本上在4月中下旬就逐步开始了，后面更多的补栏应该都是在端午节前后进行。所以，基于种种情况，再加上消费方面受到的冲击很大，在不会特别理想的情况下，我觉得后面的猪价很难会再上40块钱。也有可能是从现在的30多块钱先往下杀一波，然后再进行一轮反弹。

七禾网15、回顾蛋鸡产业基本面，2014年禽流感使2015年、2016年持续增产能而蛋价持续低迷，直到2017年6月1日到了转折点，一直到2020年2月养殖户的日子过得很舒服，今年高存栏、高补栏、高利润遇到了这场疫情，养殖户开始出现亏损，实际分析中有一个从量变到质变的问题，这个度如何去把握，比如为什么是2017年6月会是一个转折点呢？会有什么先行指标吗？

阎文杰：鸡蛋的供应实际上是连续的，要想供应减少，必须去产能。要去产能，光淘汰500天的鸡不够，因为这属于正常淘汰，新开产的鸡还是会进行下蛋。将新开产的鸡的数量与17个月之前的补栏量相比，如果新开产的量大于当时的补栏量，那么即使把500天的鸡淘汰掉，产能还是增加的。所以，要想去产能，必须把鸡龄更小的鸡淘汰掉，具体要淘汰多少取决于鸡蛋的价格是否会损害现金流。

2017年的情况就是鸡蛋的价格一直在损伤现金流，相当于蛋价一直低于流动成本，特别是3月底，4月初的时候，这种情况持续了整整两个月。所以到了5月份，很多养殖户就受不了了，因为他没有现金流了，必须得卖鸡。卖了鸡才有现金，才能买饲料养活其它小鸡。在这种情况下，很多养殖户不得不淘汰比较年轻的鸡，甚至有的连300天的都打掉了，350天也有，400天以后的就更多了。

去产能必须要这样子才行，一定要超淘之后，才是去产能。去掉产能，使得产能与当下的需求相匹配，才叫平衡。那么，达到平衡以后价格是否就会涨呢？不会。为什么我们说淘汰也好，延淘也好，就会产生可以预判的行情呢？因为它一定会矫枉过正。也就是说，淘汰以后的产能不会与当下的需求刚刚匹配，一定会淘多。库存会压制现货价格。在供不应求的时候属于零库存。一个是库存很多，一个是零库存。当零库存的时候，即使天天延淘，鸡蛋还是不够。因为大家都不淘鸡，蛋价还是每天在涨。反过来也是一样，即使出现了超淘，也就是当下的供应低于当下的需求了，蛋价还是不会涨，因为还有库存。一开始库存会累积，大家之所以不会选择把400天或者之前的鸡淘汰掉，就是因为大家不愿意接受这种情况。这样一来，鸡蛋就有可能会形成库存。

在了解上述情况之后，我们再来看为什么2017年6月会是一个转折点呢？你要了解气温。5月份之后，全国气温升高，就面临着抛库存的情况。所以为什么我们看很多时候的端午节，比如说2014年、2019年，甚至是2017年的6月，鸡蛋供不应求，蛋价就会迅猛上涨，因为这个时候没有库存来调节。反过来，2015年、2016年，甚至是2017年6月之前，在有库存的情况下，蛋价就会持续不好。要么像2017年一样压制在一个很低的位置，要么像2015年或者2016年，价格逐步下跌，以致于到6月份跌出一个低点。

这里有一个关键点，为什么我们特别关注每年6月份的蛋价，因为这个时候存不了蛋。除了冷库里的那些鸡蛋外，在市场上想常温储存鸡蛋是非常困难的。在这种困难的时候，最容易看出供需平衡的价格。所以6月份的价格高低往往决定了中秋价格的高低。这里回到另外一个点就是，2017年6月虽然是转折了，但最后中秋的高点也没有超过四块二。这样一讲，大家就可以很好理解为什么2017年6月份是转折点。

我们实际上也关注了2012年的情况。2012年的蛋价是在5月份开始启动的，当时其实在清明节之后气温就上来了，使得很多人开始抛售库存。还有一个是端午节。越靠近端午节，如果蛋价不能涨，大家的希望就会慢慢破灭。希望一破灭，再加上温度升高，就必须把鸡蛋卖掉。因为这些存着的鸡蛋是放不到中秋的，必须得处理掉。当大家都这样做的时候，就会出现更低的价格，这个价格可能跟成本没有关系。在这个过程中可能又会杀掉很多鸡，慢慢供应不够了，就会出现转折点。从这些角度来说的话，淘汰、温度、库存等其实都算先行指标。

七禾网、这个库存在养殖户或者贸易商手里几天是正常的？超过几天就是不正常的？

阎文杰：其实我们只看养殖户手上的库存，但是养殖户分布很散，也不可能天天往养殖户那里跑，那要怎么看呢？认识几个养殖户，养殖户一般有固定的蛋商，蛋商是可以控制风险的。比如说前几天我们看到东北停收，这意味着养殖户手上的库存会进行累积。贸易商是可以处理自己风险的，比如少收一点蛋，或者只收固定户的，然后尽量以低一点的价格卖给销区等等，都是可以想办法处理掉的。但是养殖户手上的蛋就不好处理，他们只有两种选择，一种是以当时的价格卖，一种是存起来。所以我们基本上会关注养殖户手上的库存。

一种方法是认识一些养殖户，直接问他们是什么情况。第二种方法是去关注各地停收的情况，停收必定会形成库存。第三种方法是关注鸡蛋的质量，一旦贸易商反应鸡蛋质量不好，可能就说明已经放的比较久了。新鲜鸡蛋的质量是不会出问题的，破损率也比较小。一旦破损率很高，很可能就是轮着卖。比如可能已经存了五天的鸡蛋，但是又下了一批鸡蛋家里放不了了，就把五天前的卖掉，把新鲜的放着，时间长了，鸡蛋的质量就会出问题。从这三个角度就能反映出库存的状态。

主持人：这是否表明库存几天没有固定的标准？

阎文杰：是的，没有固定标准，因为无法验证，养殖户告诉你的内容也不一定是真实的。但是有几种情况是客观存在的，养殖户给你的蛋质量不好，只有两种可能，一种可能是鸡的年龄太大了，养到了550天甚至600天，鸡年龄越大，蛋壳越薄，越容易产生破损，质量越不好。另一种情况是鸡蛋存的时间长了，容易破损，这是掩盖不了的。还可以看贸易商的收发货量，比如这整片地区的贸易商都停收了，鸡还会天天下蛋，鸡蛋只能存在养殖户手中了。如果你认识几个养殖户，可以去聊一聊，就清楚情况了。

七禾网16、鸡蛋产业存不存在大资金对价格的影响作用？您一般通过哪几方面来了解大资金的态度？

阎文杰：算是存在，实际上大家首先还是遵从基本面的情况去操作，鸡蛋期货有交易所最严的限仓制度，两次限仓，其它品种几乎都1次。鸡蛋的两次限仓基本上让大资金在交割月前一个月之后就很难发挥作用，所以大资金更愿意做过程，做不了结果。并且因为鸡蛋是生鲜品，量一旦太大，几乎是处理不了的，大规模去接货和抛货很难操作。在这种情况下，注定了大资金想操作鸡蛋，只能做过程，只能找符合基本面比较好的周期了。比如中秋上涨的行情和春节后下跌的行情，很多大资金都比较喜欢参与。鸡蛋期货从1703合约开始实行连续交割，现在鸡蛋期货基本上是连续合约了，以前大资金喜欢做单一合约，要么做05合约，要么做09合约，或者做01合约，现在大资金不会只做单一合约，前后相关月份一起做，这样有益于资金的沉淀。所以我觉得大资金基本上首先会遵从基本面，其次，现在是连续合约交易，他的资金可以沉淀进去。

七禾网17、关于鸡蛋价格的周期性和规律性，您在上课的时候提到中秋节之前的上涨和春节后的下跌是确定的，期货交易是负和交易，赚钱的永远是极小部分，那请问这个大家都清楚的蛋价规律性，或者说一致性预期，在期货盘面上会如何体现呢？

阎文杰：这个规律在现货上是确定的，但在期货上的体现每年都有差别，差别在两个方面：一个是时机上，你并不能确定期货上的时间是什么时候发动，是提前一个月，还是晚一个月，还是你刚好预期的那一个月，比如春节后的下跌，是11月、12月还是1月份？中秋的上涨也是一样的，是4月份就开始了？或是后面6月份才开始？什么时候发动，你是不确定的。这取决于它当时定价的中枢，如果当时定价偏高，它可能就没有上涨动力了，如果当时定价偏低，它可能没有下跌的动力了，反过来也是一样，它没有上涨动力，它可能就有下跌动力，没有下跌动力，可能就有上涨动力，这与它当时定价的中枢有关系。

另一个在幅度上，幅度其实也都不一样，有时候我们做多近月只能赚到200-300点，像去年到今年这波行情，1901几乎跌了2000点，每年的幅度是不一样的，有时候我们做某个周期赚了200-300点我们也平仓了，因为它只有这样的幅度。所以虽然是确定性的钱，但是赚多少取决于市场和自己的实际把握，也没有因为一致性抬高，变得特别的容易，有时候你判断错了，过程当中你会很难受。所以我觉得在期货盘面上，基本上就是我说的这两点差异。

七禾网18、有人认为蛋鸡养殖行业全国一盘散沙，您为什么会认为地区定价全国一盘旗呢？为什么您会认为馆陶和广东的价格属于比较典型的价格？

阎文杰：有人说一盘散沙，是因为他们觉得养殖行业行为不够集中，行为不够一致性，其实我觉得有时候不一致很正常，要看你怎么看。

第一个一盘旗指的是大家整体的情况还是偏向于一致性的，大家都是一个群体，都选择利益最大化。比如2019年，特别是中秋之后，大家都拼命选择延迟淘汰。2017年的时候，大家都从不愿意淘汰到不得不淘汰，最后大家的行为会走向一致，只有少部分会逆周期操作，但这一部分很少。

第二个一盘棋指的是全国的定价不会差太远，在道路畅通的情况下，几乎没有差太远，涨跌的相关性很强，某几个地区喜欢单独的涨或者跌，但是没有持续性，基本在2-3天内，就会现原形。比如山东有时候喜欢自己涨价，但是涨完之后它又自己跌了，你有时候看河北的价格，河北的价格是几乎每天都要动一下，没有连续稳定多少天，反过来看上海的价格，基本上比较滞后，也比较稳定，所有价格涨了之后，它才跟着涨，所有价格跌了之后，它才跟着跌。说白了就是背后的定价群体不一样，实际也看全国整体的价格及交易情况，有些涨跌是假的，我们能够看得出来，假涨跌往往几天后就回去了，全国是一盘棋。还有一个原因是空仓的情况下很少出现单独隔离的市场，有两个热点市场馆陶和广东，这两个市场是市场化较高的市场，所有的鸡蛋都可以拿去卖，价格完全按照市场定价，充分体现供需关系。

七禾网19、就您了解的数据来看，今年蛋鸡的存栏量如何？跟正常水准相比如何？今年存栏会不会进一步提高？

阎文杰：存栏量还是偏高，处于缓慢增长的过程。今年的存栏量实际是去年四季度的补栏，当时的利润从非常好到利润一般，蛋价从5元多回落到3元多，但截止到春节前都没有出现亏损。结合实际补苗数量来看，12月份补苗数量环比可能差一些，但同比还是很高。对比淘汰鸡数据，今年5月份淘汰的是2018年12月份的鸡，2019年11月补苗量多于淘汰量，所以至少到今年5月份之前存栏只增不减。

当然也有意外的可能，蛋价低于流动性成本。一般饲料成本在2.1元-2.2元，玉米价格每涨100点，相当于饲料成本提高1角钱，豆粕价格每涨300点，饲料成本也要提高1角钱，最近玉米和豆粕价格都有所上涨，现在饲料流动成本应该在2.3元-2.4元。按照2.4元来算，如果蛋价低于饲料成本，养殖户就会亏损现金流，如果亏损幅度较大或者持续时间较长，就会出现超淘，但目前还没见到这种情况。大家都很关注淘汰量，我的理解淘汰是一个过程，经过2015年到2017年的淘汰，现在养殖户都在抵抗，如果鸡蛋跌了那就不卖存起来，拿他们没有办法。这种现象导致现货价格处于窄幅震荡，想涨的话有由有库存涨不动，想跌的话养殖户又抵抗，从而形成了目前现货行情走势。在这种情况下，如果出现蛋价低于流动性成本，养殖户亏损现金流，他们就没有抵抗的想法了，才会触发淘汰的动力。所以，在出现超淘之前，存栏量可能都不会减。如果想让产能减少，只能把不足500天的鸡也陆续提前淘汰，这样存栏才有可能减少，否则到5月份之前，存栏量还是会不断增长。基于以上分析，今年存栏量跟正常水准相比还是偏多。

至于存量会不会进一步提高，我刚刚已经有谈到，现在到5月份之前还是不断增长。5月份之后随着全国温度逐渐升高，鸡蛋储存期减短，养殖户大量抛货的话可能会出现低蛋价，但出现低价的时间不确定。如果蛋价持续低于流动性成本可能会出现超淘，超淘之后存栏会下降，所以存栏不会进一步提高。再往后看的话，我觉得存栏量不会一次性减到位，当时2015年到2017年上半年共经过两年半的去产能，才走出了2018年的暴利行情。参考历史走势，经过超淘的一波下降之后，存栏量还会继续增长，毕竟养殖户经过这轮暴利周期之后，手上的现金流非常充足，抵抗能力也比较强，上半年的去产能不会非常顺畅和彻底，下半年存栏量减的可能也并不厉害，存栏很大可能继续增长。

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