1月12日，第二十三届中国资本市场论坛在中国人民大学举行，本届论坛的主题为“资本市场与现代金融体系”。论坛由中国人民大学金融与证券研究所、重阳金融研究院和国融证券共同主办。
中国国际经济交流中心副理事长、重庆市原市长黄奇帆全程脱稿发表主旨演讲。
他用了一个小时左右的时间，深刻论述我国资本市场六个方面问题，其中在多个问题中贯穿论述了科创板和注册制并提出了中肯建议。
黄奇帆：为什么我们的股市缺失出高科技企业？
关于资本市场的基础性制度方面，我们很高兴看到去年年底决策层在上海宣布推出了科创板和试点注册制。
证监会为这个事儿紧锣密鼓做方案，相信2019年逐步出台落实。
中国股市很缺少的一个就是20多年没有培养出太多高科技创新企业，这块资源优化配置能力不强或者说成果不那么多，能够成功的一些高科技企业都跑到海外上市了。
那么，我（黄奇帆）觉得原因有三个环节，要从改革的角度把基础制度相关联的机制建设到位。
环节一. 缺少激励性的科研机制
第一个环节是在科研本身上面。我们的科研成果产生是0到1，原始发明、知识产权形成了，给这些创新的领头羊、知识产权的拥有者50%、60%、70%的知识产权。投资者对这个过程进行投资，不管是国营民营还是企业学校单位，算上30%。知识产权的好处70%给了发明人，但是发明人不一定能够把发明成果转化为生产力。在美国很重要的一条就是在1980年代的时候出台了杜邦法案，法案规定凡是知识产权发明，三分之一收益归投资者，这跟我们差不多；三分之一归原创发明人；还有三分之一收益属于那些把发明成果转化成生产力的人，转化的人也是一种知识产权。这样有原始创新的知识产权和转化的知识产权，如果发明人既创新又转化，这个70%归我；如果我做不了转化，有人帮我转化，把我的发明变成一个亿，我有三千万、五千万的好处，他不帮我转化我拿不到一个亿，永远是一个零。在硅谷孵化器里的孵化企业，大部分是自己没有发明知识产权的，他是到市场上、到其他大学把知识产权拿过来，签一个合同，我帮你转化成功，然后这个产权卖出10亿，你拿3亿我拿3亿，然后投资者拿3亿多。这个制度很重要，有了这个产权制度，转化人的原始股权、知识产权发明人的原始股权都跟股市的生命联系在一起，这是推波助澜这是第一环。
环节二. 中长期私募基金发展不成熟
第二环是要有中长期投资理念的私募基金。要有一批私募基金，在这个意义上具有独到的眼光，真正进行风险投资。
关于公募、私募基金投资方面，我们基金投资的能力已经建立十几年，也发展了，但是需要进一步完善和坚强。因为这十几年来我们有一百多个公募基金，掌管着13万亿元的基金，有2万多个私募掌管12万亿元左右的资金。但是如果看它的投资方式，管理的特点：
一是它杂散小，2万基金公司，平均一个管理资金规模就是五六个亿，大的管着上千亿，小的管几个亿，这个门槛太低；
二是从它的投资结构来看，公募资金13万亿中有7万亿买了货币基金，等同于存款。有4万亿买了债券，2万亿买了股票，这样一来真正对股市支撑起不了什么作用。私募基金12万亿中有7万亿是作为股权投资基金在没上市的企业里投资，很多投在房地产甚至P2P上，搞制造业三五年一个周期大家耐不住。
三是不管是募集、还是投资、还是退出，有的是名股实债，有的作为通道。讲这个话的意思是说，我们的基金处在不那么景气的状态，如果几万亿社保类年金类的资金出来，肯定就能出现比较好的基金，一个管几百、几千亿美元。基金怎么才能有这个能力和眼界？其实背后的长期资本到位才会有，所以第二和第三是关联的，没有强大的私募资金也没有资本市场的健康发展，资本市场本来就是二级市场跟一级市场相关的，基金既是一级市场上市前的企业培育的股权投资力量，也是二级市场资金收购兼并投资运作的关键，所以基金是资本市场发展的杀手锏。
环节三. A股不支持“同股不同权”
第三环是资本市场要做到两权分离。有知识产权或者有转化孵化权的那些经营者拿了知识产权和转化权来上市的，上市过程是扩大一万倍十万倍的过程，资本巨大的投资可以把他们的股权稀释到1%、2%，这个时候经营者如果按照常规的逻辑就搞不下去了。所以很自然的就提到VIE，同股不同权。在高科技和创新科技里面这种股权结构变成理所当然，相当于两权分离。这是我知识产权换来的，是我拼命拼出来的。哪怕只占10%，需要90%大规模的资本投资，你们可以分红可以发财，但是不干预经营管理。因为A股市场不能用这样的概念，A股市场要有阅历、有利润，而科创企业刚出来，阅历不够，效益还没有，所以这样的企业要上市就需要有一个科创板。科创板是非常重大的一件事情。用注册制的方法推进，推进以后一批企业退市，进的快退得也快，流水不腐。
资本市场的基础性制度
去年下半年以来，基础性制度是我国资本市场的一个关键词。一个市场可能有许多制度，有些是树枝、树干类型的制度，基础性制度是树根、基根性的，这类制度不会很多，可能有那么几个大类。这种大类的最终确立不是短期调整的措施，而是几十年、上百年一直稳定地发挥作用。中国市场上世纪90年代起步从无到有是一个新生的、“转轨+转型”的一种市场，许多成熟的基础性制度可能现在还没有完全确立或者刚刚起步。在这个意义上，证监会和有关方面加强基础性制度建设极其具有战略性，对中国资本市场长远发展会起重要的作用。
从我的体会来说，我觉得目前跟基础性制度有关的其中一个制度就是我们经常讨论的退市和注册制度。
“注册制管上市，退市制度管退市，这是手心手背的问题”
最近半年多时间资本市场经常讨论的退市和注册制度。现在A股三四千家上市公司退市的很少。截至到去年底一共也就退市一百多家，而且是在去年证监会非常着力推动下才退了这么多。国际资本市场基本上每年上市多少差不多就会退市多少，可能每年的数据不同，但是五年、十年来一个大数平均的话，五年上了1500多，可能退了1400多个，大体上进出平衡。从美国股票市场看，20年前就有三千多个，现在还是三四千个，每年上市三百多，因为每年也退市三百多。这个过程就是资本市场的优胜劣汰。不符合条件的质量变差的，或者违规的被剔除了，留在市场总是比较好的、优质的、新生的。所以，一般有退市制度以后，哪怕注册制度能比较宽松的上市，上市公司本身也会很注意自己的质量和各种信息的规范性、公开性。总而言之，有了这个优胜劣汰的制度，上市公司的质量才能保持。没有正常的退市制度，股民就会觉得上市是不断吸收资金，资金被分流，股市资金供应和需求无法达到平衡。
注册制管上市，退市制度管退市，这是手心手背的问题。退市制度到位，注册制度自然健全，如果只有注册没有退市制度，这件事儿会不平衡，最后不是退市制度本身出什么毛病搞不下去，而是整个市场的优胜劣汰系统，呼吸系统出了问题。所以，证监会在去年下半年非常强力的推行退市制度，对三种情况必须强制退市，包括上市的财务造假，或者年报、月报里边造假，或者犯刑事犯罪，有这些强制退市。证监会也设想了一些主动退市，因为在美国每年退市两三百个企业，差不多一半是强制退市，还有一半主动的退市。主动退市有各种原因，有的觉得自己企业不适合再上市，自己拿钱从股市里面把股民的股票买断以后退市。我相信我国真正的退市制度往后十年会非常良好的展开。随着退市制度的完善，注册制应运而生就会健康发展。
《科创板周刊》
在这里读懂科创板
科创板上市公司投资研究第一平台
“春江水暖鸭先知”
据说，99%的资本市场先行者都关注我们了！
閱讀更多 科創板週刊 的文章
