國盛證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
歌爾股份(002241)
歌爾股份 2019 年年報及 2020 年一季報正式發佈，我們詳細解讀公司年報以及一季報，提煉財報核心亮點如下：
1）2019 年公司經營情況持續向好。公司 2019 年實現營業收入 351.48 億元，比去年同期增長 47.99%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為 12.81 億元，比去年同期增長 47.58%。公司堅持“聲光電零組件+智能硬件”的發展戰略，深耕產業價值鏈上下游，同時積極佈局 TWS、VR/AR 等智能手機外的市場。目前公司在 MEMS 麥克風、MEMS 動傳感器領域均佔據領先市場地位，並在半導體芯片研發和封測和 SIP方面加強投入，未來有望保持持續成長。
2）一季度盈利能力改善。公司 20Q1 毛利率為 18.23%，環比提升近 4.5 個百分點，淨利率為 4.54%，環比也有近 2 個百分點的提升，盈利能力改善主要得益於報告期內公司產線良率效率不斷提升。公司一季度淨利潤同比增長 44.73%，雖受疫情影響貼業績預告下限，中長期成長邏輯不變。
3）公司持續加大研發投入力度，積極引進高端技術人才。公司近三年累計研發投入56.12 億元，2019 年研發投入 20.23 億元，同比增長 6.9%，佔總營收的 5.76%。2019 年研發人員數量同比提升 1.42%。持續穩定的研發投入，有利於增強公司產品在全球範圍內的市場競爭力，穩固公司的行業領先優勢和地位，為公司未來的持續發展提供堅實基礎。
持股計劃激勵員工積極性。立足公司戰略轉型，進一步增強人才凝聚力，強化人才戰略，公司公佈新一期員工持股計劃“家園 4 號”草案。此次員工激勵計劃旨在進一步完善公司治理結構，充分調動員工的積極性和創造性，以確保公司長期、穩定發展。
TWS 耳機 2020 年繼續高增長。TWS 耳機由於仍處於爆發階段，滲透率較低，因此受疫情影響極為有限，2020 年仍然能夠維持高增長。歌爾作為 TWS 耳機的主要供應商，新加產線良率和利潤率正在爬坡，後續有望切入高端 pro 版本，全年將帶來顯著的收入與利潤增量。歌爾同時作為安卓 TWS 的主要供應商，今年充分受益於安卓 TWS 耳機的普及。
5G 時代 AR\\VR 市場空間巨大，可穿戴成為不可忽視的亮點。公司積極佈局 AR\\VR市場，隨著華為 VR 眼鏡的推出以及 VR 客戶新品的發佈，預計 2020 年 VR 恢復成長。歌爾在 AR\\VR 方面具備核心光學元件、系統以及領先的 ODM 實力， 全面佈局虛擬現實產業鏈，有望帶來新的成長動能。手錶手環去年增速翻倍，今年有望繼續維持高景氣。
盈利預測與投資建議。我們預計 2020E/2021E/2022E 公司營業收入可達 453.84/575.51/706.92 億 元 ， 同 比 增 長 29.1%/26.8%/22.8% ， 公 司2020E/2021E/2022E 歸 母 淨 利 潤 可 達 18.90/25.80/33.58 億 元 ， 同 比 增 長47.6%/36.5%/30.2%，目前股價對應 PE 為 31.8/23.3/17.9x，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期，行業競爭加劇
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