期權星球專欄 — 權面 解讀 —
市場變化解讀
收益風險歸因分析
交易結構介紹
來源：期權星球（ID:vix-777）
昨天是4月合約的行權日，4月合約終於完成了他們的使命，在臨近行權日的這幾天，作為標的的滬深300ETF的運行在人們眼裡可以算是波瀾不驚，並沒有發生出乎意料的大幅度波動，但對於4月合約來說卻是“波濤洶湧”：
行權日前1天4月21日，300ETF的最大跌幅達到了1.6%；
行權日4月22日，300ETF的漲幅為0.90%。
這兩天作為平值合約的4月3800認購期權，走勢是這樣的：
在行權日當天，該合約最低跌到了20元/張，下午開盤後300ETF一路上揚，該合約也跟隨上漲，只是漲幅異常驚人：最終臨近收盤時價格最高達到了299元/張，最大漲幅竟然達到了10倍以上！
在當天的低位買了這張合約的投資者，宛若買了彩票中大獎一樣……
我們的Vega老師也在知識星球提前說了一嘴：
有些人可能會說，這純粹就是運氣好啊，不可持續的。
那如果我告訴你，這種事其實在每個月的行權日都有可能發生，所謂的“彩票”行情其實是期權這一交易工具常規屬性呢？
這也就是我今天想給大家介紹的“買彩票”策略，或者說很多人叫的的“末日輪”。
買彩票，顧名思義，就是用小量的資金，去博取小概率事件帶來的高收益。在上面的案例中，彩票的費用（也就是權利金）只有20~50元/張，對比於日常交易期權時大概500~1500元/張的權利金來說是非常便宜的。
一般在期權臨近到期時，虛值的認購和認沽期權都可能極其便宜，此時買入開倉，如果標的在到期時沒有發生大漲或大跌，期權做廢，損失很小，反之一旦發生大漲或大跌，期權收益能達到幾倍甚至幾十倍，就類似於彩票中獎了。
至於為什麼本來應該是小概率事件的合約價格大幅波動，會變成“每月都來一次”的常規操作，這其實是由期權自身屬性決定的，就像我在上一篇文章《那一天，忽視這個風險的期權賣方都掛了》中論述的那樣，對於期權賣方來說的“大頭針”風險，反過來搖身一變就是成就期權買方的“彩票”行情：
在期權定價中，我們用Delta衡量標的每變化1個單位期權價格的變化量，但期權是一種“非線性工具”，在標的價格變化的過程中，Delta本身也會隨著發生變化，以認購期權為例，隨便著標的價格上升，Delta會隨之變大。
而Gamma就是我們用來衡量標的價格每變化1個單位Detla值的變化量的希臘字母，如果說標的價格的變化幅度是物理學概念中的“距離”，那麼Delta就是“速度”，而Gamma就是“加速度”。
那麼平值、虛值、實值期權合約的Gamma值和期權期限的關係是怎麼樣的呢？請看下圖：
我們可以看到平值期權到期時間越近，Gamma越大。Gamma值越大，就說明此時期權合約對標的價格的變化越敏感，就好比這個時期的平值期權合約，油門隨時都處於“地板油”的狀態，標的稍微波動一點，期權價格就“彈射起步”了。
在上面的案例中，行權日當天，作為接近平值合約的3800購的Gamma已然達到其“從業生涯”當中的最大值，而經過前一天標的的下跌，該合約由實轉虛，價格跌到了極低的水平，而此時標的恰到好處的上漲就撥動了合約“彈射起步”的開關，從而完成了這一期彩票的“開獎時刻”。
類比之前講的“大頭針”風險，期權的“彩票”策略的幾大要素是：臨近到期、合約價格極低，標的價格大幅波動、最好再配合隱含波動率從低位上漲。
而我們知道，期權每個月都有行權日，而在這些合約壽終正寢之前，每一個合約都有可能在最後一刻迴光返照，綻放餘輝，所以這種彩票機會其實是在每個月臨近行權期間都有可能會出現的。
當然，雖然這種機會理論上每月都會有，但可不要過度依賴放太大倉位，一張兩張彩票中獎是錦上添花，一堆兩堆彩票報廢可就不是鬧著玩的了，畢竟有句話說得好：如果想知道什麼是希望，請你買一張彩票，如果想知道什麼是絕望，請你買一堆彩票。
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