今天發了一篇文章，裡面有關於持有大秦鐵路十年收益率的計算，我的原文如下：
一、原文
對於投資者身講，如果市場估值不變，那麼你持有的收益率就是淨資產收益率×（1—分紅率）+股息率。
大秦鐵路的淨資產收益率還可以，分紅也可以，既然市淨率比較低，那麼分紅再投資就行了。口說無憑，我這裡計算一個十年的持有收益。
如圖，我用紅色字體標出的部分，對於股權投資人來說，股價上漲最大的時候長期看恰好是投資人損失最慘痛的時候，股價持續下跌，投資人的收益最大。
好的投資是不依賴於股價上漲盈利的，好的投資一定是複利優先的。
即使大秦鐵路這樣的大藍籌，業績基本震盪，沒有成長，僅僅分紅再投資，因為估值低、分紅高，就可以有十年複合收益率11.87%的表現。
有球友徐風暖陽和doom0675提出質疑，認為採用前復權放大了分紅再投資購買的股票數量，所以收益率被放大了。
二、回覆
我當時有些不服，回覆：我有點懵，我的算法可能有錯，但是你的算法肯定也是不對的。每年企業的利潤分成兩部分，一部分放在企業裡面形成資產，繼續按照淨資產收益率的大小進行復利，一部分分紅，我們再買進的時候按照市淨率的槓桿倍數（市淨率低於1，我們買進的資產份額多，估值越低越有利）買進資產。
資產就是印鈔機，印鈔機的產能=印鈔機的功率×印鈔機的數量
這個功率就是淨資產收益率，印鈔機的數量就是股數。
從十年的淨資產收益率看，大秦股份基本都在10以上，市淨率有高有低，高的時候分紅買進吃虧，低的時候分紅買進佔便宜。
鑑於十年估值基本不變（PB/ PE），那麼可以判斷收益率肯定在10%以上的。
數學模型：複合收益率=淨資產收益率×（1—分紅率）+股息率。可以判斷大概範圍。
股息率每年都4%左右了，怎麼十年的複合收益率也不會才4多一點，除非它是百分百的分紅率，而且市淨率剛好是1。
選取時間點的話選一個整的十年區間計算吧。我是從10年分紅前一天開始計算的，到十年分紅後當天，或者晚一天都行，個把天數不影響。
球友高靖一也進行了跟帖：向前復權，股價漲幅，就是分紅再投資的總收益率。
股價不變，業績不變的公司，投資收益=股息率=分紅率/PE，分紅率按70%算，須得PE＜7，才有10%以上的收益。對於業績和分紅有增長，股價永遠不變的公司，分紅再投資，隨著時間推移，收益率是加速提升的。仍然需要分紅率較高，估值足夠低，才有可觀收益。
A股幾乎沒有便宜到這種程度的公司，港股有一些。
三、糾錯
我想了想，確實不該採取復權形式計算收益的，於是重新進行了計算。
如圖，數據差不多，採樣細節略有區別，我算出的複合收益率為4.68%，恰好股價不變，十年股價價差為0.
問題在哪裡呢？
2010年的時候市盈率為15，市淨率為2.45，當前市盈率為8.68，市盈率為1.09，這十年間企業的經營不變，但是經歷了殺估值的過程。
尤其是對於經營穩定的企業，分紅再投資，市淨率的意義大於市盈率，在市淨率高於1的年份，分紅部分始終在溢價買進。
留存部分則和分紅再投資一起經歷了一個漫長的殺估值階段。
如同球友高靖一所言：對於業績和分紅有增長，股價永遠不變的公司，分紅再投資，隨著時間推移，收益率是加速提升的。仍然需要分紅率較高，估值足夠低，才有可觀收益。
當前市淨率已經在1左右，我仍然認為投資並分紅再買進大秦鐵路是一個很好的投資。
如果說十年前買有什麼錯，那就是當初的估值有點高。
只要經營穩定，估值夠低，分紅再買進就有利可圖，而且收益加速提升。
理論全部正確，但是忽視了市場環境的變化，竟然計算結果出現了這麼大的誤差，實屬不該。
特此糾正。
閱讀更多 貧民窟的大富翁 的文章
