華泰證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
先導智能(300450)
20Q1 預降 35%~55%，盈利能力承壓
公司發佈業績預告，20Q1 歸母淨利 0.87~1.26 億元，同比下降 35%~55%，業績低於預期。全球疫情發展仍未明朗，設備訂單交付與驗收的不確定性上升。毛利率下滑及研發投入佔比上升導致 Q1 業績大幅波動，短期內盈利能力恐繼續承壓。下調盈利預測與評級，預計 19-21 年 EPS 為0.85/1.19/1.34 元，PE 為 44/32/28x，“增持”評級。
產業鏈需求回暖仍不明朗，設備訂單交付與驗收不確定性上升
國內新能源車及動力電池需求量下滑，20Q1 國內新能源車產銷量分別同比下降 60.2%和 56.4%，動力電池產銷量分別同比下降 45.5%和 55.7%（中汽協數據）。國內疫情逐漸趨緩，新能源扶持政策延長兩年，但 Q2-Q4 國內新能源需求是否回暖尚待觀察。海外疫情擴大對海外新能源需求的影響正逐步顯現，松下、LG 化學、三星 SDI 在美國的電池廠陸續停產。在下游需求不確定性上升的背景下，動力電池企業對待擴產將更加謹慎，其中包括寧德時代德國工廠進度的延後。如果疫情持續超預期，可能出現擴產規模縮減甚至取消的情形。
降本增效自下往上傳導，設備企業盈利能力繼續承壓
公司 2019 年淨利率為 16%（業績快報數據），同比下滑約 3 pct，我們認為，短期內公司盈利能力將繼續承壓，主要原因有三點：1）訂單毛利率承壓，動力電池行業降本增效的需求從下游向上遊傳導，2017-19 年單 GWh電池產能的設備投資額年均下降約 7%，我們認為，未來 2-3 年設備降價趨勢仍將延續；2）行業景氣度下降導致的應收賬款與存貨積壓，造成設備企業減值損失增加；3）龍頭設備企業需要保持較高的研發投入強度，滿足設備高精度和定製化的需求，19 年 1-9 月先導的研發費用同比增長 102%，佔收入比例為 11%/+4.52 pct。
下調盈利預測，“增持”評級
受疫情影響，20 年訂單交付不確定性上升，部分潛在訂單可能延後或縮減，產業鏈降本壓力上升，公司研發投入加大，下調盈利預測。基於中性假設（2020 年在手訂單交付比例同比持平，新接訂單同比持平），我們預計公司 19-21 年 營 業 收 入 分 別 為 47/55/62 億 元 ， 歸 母 淨 利 分 別 為7.48/10.50/11.77 億 元 ， 對 應 EPS 為 0.85/1.19/1.34 元 （ 調 整-21%/-19%/-21%），PE 為 44/32/28x。可比公司 20 年 PE 均值為 33x，給予公司 20 年 PE 估值 32x~34x，目標價 38.11~40.49 元。產業鏈需求回暖仍不明朗，公司業績與盈利能力承壓，下調至“增持”評級。
風險提示：全球疫情影響超預期；動力電池擴產不及預期；訂單中標體量不及預期；訂單驗收進度嚴重滯後；應收賬款回收不及時導致壞賬；限售股解禁造成股價波動
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