申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中國神華(601088)
公司公告：公司2020年4月25日公告2020年一季報，報告期內公司實現營業收入510.77億元，同比下降10.4%；歸母淨利潤為98.07億元同比下降22.1%；基本每股收益0.49元/股，業績基本符合預期。
投資要點：
受累於經濟下行，煤、電銷量均大幅下滑，但是煤價超預期平穩。2020年Q1煤炭產量0.74億噸，同比增長4%；煤炭銷量0.98億噸，同比下降6.4%；但煤炭綜合售價409元/噸，同比下跌0.49%，微幅下跌，主要由於輸往港口地區銷售現貨數量價增加導致全口徑煤價均價超預期平穩。公司電力業務境內售電量受經濟影響大幅下降41%，儘管境內度電電價上漲1.9分，但是公司電力毛利降至23.44億元，同比大幅減少34.6%。
公司因澳幣貶值，一季度財務費用同比增加1.61億元。公司一季度財務費用6.36億元，同比增加33.89%，主要由於澳幣貶值影響；公司一季度投資收益因去年同期剔除部分電力資產計提，而今年減少5.39億元；財務費用、投資收益以及公允價值變動等非業務主要財務科目影響利潤合計高達9.35億元。
新增裝機預計陸續投產，有望增厚電力業務利潤。電力業務19-20年新增權益裝機196萬千瓦，增幅18.44%；衝抵電力需求下降影響。公司2019年四季度公司爪哇7項目一號機組正式投產；預計2020年公司爪哇7項目2號機組、勝利發電一期、錦界三期和印尼南蘇1號坑口煤電項目均將陸續投產，2019-2020年合計新投產機組裝機509萬千瓦，裝機增幅16.4%；權益合計裝機196萬千瓦，權益裝機增幅18.44%。該部分機組為坑口電廠和海外電廠，受用電需求下滑影響較小，可衝抵國內用電需求下降影響。
黃大鐵路通車有望帶來利潤大幅增長。2020年下半年黃大鐵路有望通車，有效解決朔黃鐵路運力瓶頸問題，將為公司增加煤炭銷量4000萬噸，預計對公司煤炭以及鐵路業務板塊綜合貢獻歸母淨利潤20億元左右。
集團承諾注入資產，實現資源擴張。公司18年3月公告稱，集團將在5年內優先原承諾資產進行注入。該部分承諾注入資產共涉及煤礦產能達9795萬噸/年，權益產能5805萬噸/年。假設以現金方式併購注入的話，預計將花費350-400億元收購。注入完成後公司煤炭資產規模進一步擴張，盈利能力進一步增加。
盈利預測與評級：對2020-2022年業績不做調整，預計歸母淨利潤分別為427.64億元、436.34億元和463.35億元，EPS分別為2.15元、2.19元和2.33元。公司20-22年PE為7倍。按照公司公告的分紅預案，假設2020-2021年分紅比例50%，按照4月24日收盤價計算股息率分別為7.09%、7.22%和7.68%；繼續維持公司“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟持續下行，供給控制政策失效，煤價不斷下跌。
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