泰格醫藥，臨床CRO行業 目前市值550億，價格73元
滾動PE79倍，平均數79倍，中位數76倍，處於目前的合理估值位置。
基本上市至今都能有分紅。
而且我們看到公司的股息率雖然不高，但是派息率還是比較高的。說明企業管理層對中小股東還是比較在意的。
ROE指標總體還是非常不錯的，基本在15%左右，而且近幾年一直在提升。
市銷率在不斷的走高，說明股價跑的比營業收入的增長更快。價格有點泡沫，要注意股價。
滾動的營業收入持續增長，說明公司一個發展比較穩健，第二個公司在持續的成長。營業收入在2012年到目前大概增長了11倍。
市值在過去的8年間增長了20倍，超過了營收的增長。
滾動利潤8年間大概增長了11倍，和營業收入基本同步，唯一的區別是市值增加的更快。我們可以判斷主要的原因應該是企業估值的提升造成的。是企業的估值從當初40被提升到了目前的80倍。
企業在過去的歷史上進行了多次的併購，導致商譽的佔比比較高。要仔細看併購和收購後的企業的運營情況，看商譽有沒有減值風險。因為佔比有28%左右。
淨利潤率在近幾年在持續的提升。
三項費用比重我們看到近幾年在持續走低，這說明管理層在努力改善管理和運營層面的開支。
毛利率數據有缺失，但總體上基本在43%左右，在行業內還是可以的。
公司所在行業的景氣度還是非常好的。我們看到公司的營業收入每年持續的高速增長。而且近幾年又有慢慢恢復高增速的趨勢。這裡要稍微展開一下，公司目前的行業是醫藥行業的臨床研究跟蹤的外包行業龍頭。作為醫療技術服務行業的細分龍頭，一個公司在杭州，杭州還是一個非常能吸引人才的城市。這個細分行業目前在全球的景氣度都是非常高的，訂單做不完，關鍵是人才。而中國作為工程師全球的龍頭，每年大量性價比非常高的醫藥碩士和博士畢業加入這個工程師隊伍。所以，這個行業我們相信在未來數年發展以後，將會是中國的天下不說，但一定會是在全球有話語的一個行業。並且這個行業也會促使很多中國的醫藥企業成為世界的創新藥企業。我們同時看好未來的中國創新藥的發展。
我們同時也看到了這個行業發展給企業帶來利潤的持續增長。這個醫藥服務行業，風險非常低，不像其他的創新藥行業存在研發失敗的風險。失敗的風險有客戶承擔，所以總體上這個行業是一個對投入資本非常安全的行業，但這個行業同樣是有著非常高壁壘和護城河的行業。因為這個行業人才是一個壁壘，名聲也是一個壁壘，同樣代理服務的成功率也是一個非常重要的指標。因為行業內的客戶時間損失不起和投資資金損失不起，未來的龍頭一定會是持續受益的一個行業。等行業龍頭形成後，會有比較高的行業壁壘。客戶相對來說選擇的權力會變少。這也是這個行業持續被資本看好的原因。
經營性現金流非常好，基本都能覆蓋淨利潤，說明利潤含金量非常高。這個行業的收款非常安全，即能收預付款，又不擔心客戶不付款。因為這個合作是長期持續的上下游合作。特別是臨床方面的服務外包對客戶來說也是非常划算的，而專業的服務供應商在行業形成品牌以後，像泰格在下面的各個醫院他們也有他們的優勢。合作的優勢能給客戶創造更多的價值而持續的增加客戶的粘性。
公司的幾個核心值得看的地方：
1. 賽道好，國內臨床CRO行業，景氣度高，還是藍海。2015年才是這個行業的起點，而且目前很多藥企都沒有臨床的團隊，對於新藥仿製藥企業來說一致性的評價的BE臨床需要CRO企業幫忙完成。2018年臨床CRO市場空間45億，泰格佔27%，國內龍頭。
2. 合同制服務，保證了未來2-3年的高速增長。有預收款
3. 中長期看這個行業還是一個景氣度非常高的行業，人員規模擴張，業務能力在拓展是未來要做的事情。
4. 市場空間比較大，到2023年，3年後的臨床CRO市場應該至少有188億的市場規模。是2018年4倍。而且未來國際客戶也會持續的進入，中國將會是未來的醫藥研發基地。因為中國的病人資源足夠多，中國的外包隊伍足夠強。歐美的客戶最終也會選擇中國作為主要的供應商。這個我們在CRO的整個行業都能清晰的看到這個邏輯。成本優勢明顯，泰格的人工成本是16萬/人，歐美的在97萬/人，55萬/人 。
5. 前期有大量的併購和收購的情況，其中2個項目目前還在虧損之中，1個項目因為沒有完成業績對賭而做了資產減值。所以，商譽的風險還存在，但要客觀的看。通過併購以後公司快速切入了臨床cro這個行業，這些都是非常正面的。
峰叔
2020年3月15日
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