西南證券發佈投資研究報告，評級: 持有。
泰格醫藥(300347)
業績總結：公司 2019 年實現營業收入 28 億元，同比增長 21.9%；實現歸母淨利潤 8.4 億元，同比增長 78.2%；扣非後歸母淨利潤 5.6 億元，同比增長 56.3%。報告期內，公司產生非經常性損益 2.8 億元，主要由於其他非流動資產處置和確認投資收益、公允價值變動收益及處置長期股權投資收益等。
兩大業務板塊穩步增長，盈利能力持續提升。2019 年，公司推動大臨床服務能力完善，深化全球佈局，整體業務規模穩健增長。臨床試驗技術服務、臨床試驗相關服務及實驗室服務分別實現業務收入 13.5 億元(+22%)、14.5 億元(+21%)，毛利率 43.8%(+5.2pp)、48.7%(+1.3pp)；境內業務、境外業務分別實現收入 16 億元(+29.6%)、12 億元(+12.8%)。公司整體毛利率 46.5%，同比提升 3.4pp。我們認為公司盈利能力的持續改善，主要源於項目向後期階段推進、數統等高毛利業務佔比提升和人員管理效率提高等；預計隨著大臨床業務拓展和深入，及人均效率提升，公司有望保持穩定較高的盈利水平。
人均創收不斷提高，合同訂單保障業績增長。公司始終走在研發服務一線，也通過技術創新和自主研發確保技術價值的持續輸出，近年來人均創收總體提高，2019 年約 57 萬元/人，略有下降，對比國外龍頭公司仍有提升空間。預計隨著服務專業化與經驗積累，公司人均效率和人均創收仍將提升。2019 年，公司新增合同金額為 42.3 億元(+27.9%)，截至 2019 年底，公司累計待執行合同金額為 50.1 億元(+36.1%)。新增合同金額保持增長，保障公司未來業績穩中向好。
子公司方達控股實現 H 股上市，助力公司全球化業務擴張。公司加速推進海外業務佈局，目前亞太地區佈局已具備承接多中心臨床業務能力，韓國子公司DreamCIS 上市工作穩步推進，歐美地區業務正在佈局中。2019 年，子公司方達控股實現 H股上市， 其營業收入與淨利潤分別為 7.1億元、 1.3億元， 2015-2019年 CAGR 分別為 29%、45%。方達在完成自身國內外產能擴充的同時，相繼收購 RMI、BRI 以擴展全球服務佈局，未來仍將為公司業績作出重要貢獻。預期公司全球化市場佈局不斷深化，將推動業務規模持續擴張。
盈利預測與投資建議。公司不斷拓展海內外市場，臨床 CRO 國內龍頭地位持續強化，盈利能力持續改善。預計 2020-2022 年 EPS 分別為 1.46 元、1.82 元、2.17 元，對應 PE 分別為 53、42、35 倍。首次覆蓋，給予“持有”評級。
風險提示：海外經營的風險；疫情降低行業增速的風險；人才流失風險等。
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