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本文作者
張旭 / 李樞川
摘要
◆事件
2020年4月30日，統計局公佈4月PMI指數。4月份中國製造業PMI為50.8%，比上月（52.0%）回落1.2個百分點；非製造業商務活動指數為53.2%，比上月（52.3%）上升0.9個百分點；綜合PMI產出指數為53.4%，比上月（53%）上升0.4個百分點。
◆點評
1、製造業PMI保持較高水平，生產繼續復甦，內需好於外需
4月份製造業 PMI為50.8%，比3月回落1.2個百分點。由於2月份PMI指數創歷史新低，3月PMI數值自然相對較高，在疫情影響下，4月PMI指數小幅回落也比較正常，但仍保持在榮枯線以上，預示後續基本面修復值得期待。
生產繼續保持復甦勢頭。4月製造業PMI生產指數為53.7%，比上月下降0.4個百分點，由於3月PMI生產指數是近23個月以來新高，因此這一表現並不算差，從側面說明企業復工復產的情況不錯。
庫存指數一降一升，印證目前企業生產好於需求。4月原材料庫存指數為48.2%，比3月下降0.8個百分點。產成品庫存指數為49.3%，較3月上升0.2個百分點。
後續生產端物價可能繼續弱化。4月主要原材料購進價格指數、出廠價格分別為42.5%、42.2%，分別比3月下降3個和1.6個百分點，均有不同程度下降，後續PPI可能繼續弱化。
2、4月建築業商務活動指數提升顯著
4月份非製造業商務活動指數為53.2%，較上月上升0.9個百分點，已經非常接近疫情出現前19年12月份的水平。建築業商務活動指數為59.7%，較上月上升4.6個百分點，在復甦傳統基建、加快新基建等政策推動下，建築業復工復產明顯加快，基建穩經濟的局面已經開始出現端倪。
隨著兩會時間的確定以及各項宏觀政策的確立與落地，後續在政策的推動下，基建穩經濟的效果也將逐步呈現，製造業需求端的改善也可能逐步恢復，基本面的恢復雖然需要一定時間，但值得期待。
◆債市觀點
二季度基本面處於修復期，債市在境外疫情仍存不確定性以及政策寬鬆環境下可能低位震盪，但收益率持續向下突破有一定的阻力。下半年隨著經濟的快速復甦以及國外疫情逐步控制，國債收益率預計會有明顯提升。
◆風險提示
境外疫情防控和國內基本面復甦都有諸多不確定性。
事件
2020年4月30日，統計局公佈4月PMI指數。4月份中國製造業PMI為50.8%，比上月（52.0%）回落1.2個百分點；非製造業商務活動指數為53.2%，比上月（52.3%）上升0.9個百分點；綜合PMI產出指數為53.4%，比上月（53%）上升0.4個百分點。
點評
1、製造業PMI保持較高水平，生產繼續復甦，內需好於外需
4月份製造業 PMI為50.8%，前值52.0%，比3月回落1.2個百分點。由於2月份PMI指數創歷史新低，3月PMI數值自然相對較高，在疫情影響下，4月PMI指數小幅回落也比較正常，但仍保持在榮枯線以上，預示後續基本面修復值得期待。
生產繼續保持復甦勢頭。4月製造業PMI生產指數為53.7%，比上月下降0.4個百分點，由於3月PMI生產指數是近23個月以來新高，因此這一表現並不算差，從側面說明企業復工復產的情況不錯。另外，截至4月24日全國高爐開工率達到68.65%，已經接近去年同期水平（2019年4月26日高爐開工率為70.58%），且連續出現8週上升（上週開工率與上上週持平）。另外，六大發電集團日均耗煤量也已經達到較高水平，且上升態勢明顯。兩項高頻數據在持續上升後目前都保持較高水平，預示工業生產也處在積極修復過程中。另外，4月綜合PMI產出指數為53.4%，比上月上升0.4個百分點，也表明企業生產經營活動繼續恢復。
國內需求仍然較弱但強於國外。4月新訂單指數為50.2%，比上月（52.0%）回落1.8個百分點，也低於本月生產指數，國內需求仍然較弱。4月新出口訂單指數和進口指數分別為33.5%和43.9%，比3月分別下降12.9和4.5個百分點。在國外疫情快速擴散的背景下，全球經濟活動劇烈收縮，外需面臨更大挑戰。
庫存指數一降一升。4月原材料庫存指數為48.2%，比3月下降0.8個百分點。產成品庫存指數為49.3%，較3月上升0.2個百分點。庫存指數一降一升，也印證了目前企業生產好於需求的情況。從上述分析來看，目前企業生產恢復較好，後續無憂，如何刺激需求是政策的重點。小型企業恢復更快。從企業規模看，大、中、小型企業PMI分別為51.1%和50.2%，比上月回落1.5和1.3個百分點；小型企業PMI為51.0%，比上月上升0.1個百分點，小型企業恢復的更快。後續生產端物價可能繼續弱化。4月主要原材料購進價格指數、出廠價格分別為42.5%、42.2%，分別比3月下降3個和1.6個百分點，均有不同程度下降，後續PPI可能繼續弱化。
另外，4月從業人員指數為50.2%，比上月下降0.7個百分點，側面反映就業形勢不容樂觀。
2、4月建築業商務活動指數提升顯著
4月份非製造業商務活動指數為53.2%，較上月上升0.9個百分點，已經非常接近疫情出現前19年12月份的水平（53.5%）。
分行業看，服務業商務活動指數為52.1%，比上月上升0.3個百分點。在促進企業復工復產、復商復市，擴大居民消費、增加公共消費等政策推動下，服務業多數行業業務活動穩步恢復。建築業商務活動指數為59.7%，較上月上升4.6個百分點。從勞動力需求和市場預期看，建築業從業人員指數和業務活動預期指數分別為57.1%和65.4%，比上月上升4.0和5.5個百分點，在復甦傳統基建、加快新基建等政策推動下，建築業復工復產明顯加快，基建穩經濟的局面已經開始出現端倪。
整體而言，隨著國內疫情防控向好形勢進一步鞏固，企業生產經營活動加快恢復，製造業和非製造業生產經營活動都呈現繼續改善態勢。目前，隨著兩會時間的確定以及各項宏觀政策的確立與落地，後續在政策的推動下，基建穩經濟的效果也將逐步呈現，製造業需求端的改善也可能逐步恢復，基本面的恢復雖然需要一定時間，但值得期待。
債市觀點
我們認為，後續的政策將圍繞疫情防控、中小微企業紓困、湖北區域扶助、刺激消費、基建等領域發力，推動基本面復甦。二季度基本面處於修復期，債市在境外疫情仍存不確定性以及政策寬鬆環境下可能低位震盪，但收益率持續向下突破有一定的阻力。下半年隨著經濟的快速復甦以及國外疫情逐步控制，國債收益率預計會有明顯提升。
風險提示
境外疫情防控和國內基本面復甦都有諸多不確定性。
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